编者按：近日，著名经济学家、中国社会科学院金融研究中心副主任王国刚撰文表示，有三剂良方可扭转股市颓势。在当前低迷不堪的市道下，其言论不失为真知灼见，可为管理层借鉴。
良方一：取消二级市场新股配售
实行新股二级市场配售政策的原意有二：一是通过实行这一政策，使二级市场投资者获得股票发行价与上市价之间的差额，从而保护投资者的权益；二是通过实行这一政策，使新入市投资者直接投资于二级市场，从而支持股市行情走高。但从一年多的实践来看，这种期望并不符合中国股市的内在机理，非但没有给二级市场投资者带来利益，反而使他们在股市持续下落中遭受严重损失。
据统计，在2000年股指高点时，二级市场有投资者的保证金为7000亿元，而到2003年8月，这一数额已降低到3000亿元。按此计算，二级市场保证金已减少了55%，同期股指从2300点下落到1300多点，降幅仅45%。这意味着，如果继续实行新股二级市场配售的政策，在缺乏资金支持的条件下，股指还将继续走低。其态势犹如“温水煮青蛙”。1992年以来，在上市公司从几十家增长到1200多家、每日交易额从几百万元增加到几十亿元的过程中，股指尚能走高的主要原因在于，新的投资者源源不断地入市并带来源源不断的新资金支持的。二级市场配售阻止了新的投资者和新资金的入市，使已入市投资者处于一种封闭运行状态中，其结果只能是使这些投资者的利益在股市缓慢走低中逐渐损失。因此，要改变当前股市持续走低的态势，必须取消新股二级市场配售的政策。
良方二：暂停配股、增发新股和可转换债券
配股、增发新股和可转换债券等是上市公司从股市中募集资金的基本机制。多年来，由于一些上市公司不重视维护股市投资者的权益，将通过股市融入的资金看作是“无成本”资金，并擅自改变这些资金的用途，致使募股资金在使用中大量浪费，公司经营效益逐年下降，所以，股市投资者将这种融资行为称为“圈钱”。如果说在股市高涨时，投资者对这种“圈钱”行为尚可容忍的话，那么，在股市持续下落的今天，他们对这种“圈钱”行为就忍无可忍了。配股、增发新股和可转换债券的一个突出特点是，发行价格(或转换价格)远远高于首发股票的价格。在股市持续走低的背景下，继续运用这些机制来发股募资，无疑是给股市雪上加霜，因此，应予以暂停。
良方三：引入市场机制来形成股票首发价格长期以来，我国股票首发的价格基本由行政机制确定(通常按照市盈率15-20倍来决定股票发行价格)，很少考虑到股市走势的高低，这不仅严重制约着股票发行，也使股市交易价格长期居高不下。从发行市场看，在股市高涨时，股票首发价格与上市价格之间的差价明显，因此，股票首发比较顺利；在股市低迷时，股票首发价格与上市价格之间的差价较小，由此，股票首发受到限制比较顺利。2001年7月以后的2年多来，股市持续走低，与此对应，大量通过发审会的拟发股公司因首发股价过高而只能处于“排队待发”之中，这不仅大大降低了股市的融资能力，而且给股票交易市场以严重压力。在发达国家中，股票首发价格根据市场机制形成，由发股公司自主选择。在股市高涨时，发股价格较高，而在股市走低时，发股价格就较低。与此相比，我国运用行政机制来确定股票首发价格是不符合股市运行机制的，既不利于发挥股市的融资功能，也不利于保护投资者的权益，因此，应予以改革。
具体措施有三：一是在实行保荐人制度的条件下，强化保荐人在股票首发中的职能（尤其是在首发定价中的职能），严格贯彻“余额包销”制度，使保荐人能够根据股市走势向发行人提供首发时机和首发定价的合理性建议；二是实行价格优先政策，即不再按照通过发审会得时间先后进行发股排队，让那些首发价格较低（或发股价格比较容易为投资者所接受）的公司优先发行股票；三是实行股票发行失败制度，对那些希望发行高价股的公司而言，应承担因股票发行失败所引致的后果。
图：王国刚
（夏天/编制）
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