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本报记者 张东臣
近段时间来，国际投行和一些媒体纷纷指出，有几百亿美元的游资进入中国。这些资金因人民币升值预期而来，有相当一部分还进入了国内房地产、信托、股票、期货等市场，以寻求更充分的套利机会。
对人民币升值预期过高
官方似乎不太认可“热钱”这个提法。外汇管理局有关人士在接受中国经济时报采访时表示，外界关于有250亿美元“热钱”流入中国的说法不准确。今年上半年，我国外贸顺差45亿美元、外商直接投资303亿美元，而同期外汇储备增加601亿美元。250亿美元的数字是将上述三者简单加减得出的，不能完全反映真实的情况。
该人士还指出，受国际上某种舆论的影响，国际短期资本回流明显，不排除有非正常资金流入，但纯粹的投机资本规模还非常有限。他同时也承认，目前我国跨境资金监控方面存在一定漏洞，所披露的相关数据只能反映宏观、总体的情况。
中国经济连续高增长、低通涨，无论从国际收支、外汇储备还是本外币存款利率上看，人民币升值压力确实存在。2002年中国国际收支平衡表的“净误差与遗漏”项目首次转负为正，今年上半年仍在贷方，为47．31亿美元。按照国际经验分析，这意味着我国国际收支由资本流出变为资本流入。我国外汇储备也持续大幅攀升，仅次于日本居世界第二。截至2003年9月底，已达到3838．63亿美元，同比增长48．4％，增幅比上年同期提高8．5个百分点。
人民币升值预期高涨使外贸公司结汇热情很高，很多应该出去的钱也留在了国内。企业在进出口贸易中更多采用了预收货款、延迟付款等方式。外商投资企业通过借入外资金融机构的外汇贷款并结汇成人民币使用。外汇流入国内的“渠道”越来越多。有的通过假的合资项目，然后将钱提前到汇。有的通过追加直接投资的方式瞒混过审核。在经常项目下，通过虚报出口、收入和转移支付内部收益等方式使外汇进入国内成为人民币。境外公司还可以其他投资这一项目下尤其容易发生热钱的流入。
外汇管理局官员认为，我国政府已明确表示要保持汇率基本稳定，外界对人民币升值预期过高。就算未来人民币可能小幅升值，其升值空间肯定只会略高于或低于这些资金的流入成本。
期货市场“近水楼台”？
这些资金在流入的过程中付出了成本，短期内如不能通过投机换汇实现增值，其中的不安分者必然会四处寻求短线套利机会。比如近期上海、杭州等地热炒房地产，国内期货市场暴涨和香港汇市、股市的热炒等，无不和这些游资有关。
期货市场本身最具国际化基础，一些跨国公司、合资企业、进出口外贸企业长在国内和国际间期进行频繁的套利活动。最先进入国内的境外资金也正是这类企业的外汇回流。“短期”和“套利”两大特征决定了它们热衷于流动性高、盈利空间大的品种，期货市场无疑成了“近水楼台”。
中国期货业协会最新统计资料表明，今年10月份全国期货市场交易金额为12723亿元，同比增长346．58％，环比增长35．22％。1至10月累计成交金额为81241．15亿元，同比增长182．56％。一位业内资深人士对记者说，此次上涨行情境外资金也加入进来了，而且很隐蔽，是有组织、有目的、集团性的，不像是散兵游勇。它们得到了境内资金的配合，因此能长驱直入。国际与国内的行情走势配合得天衣无缝，节奏把握十分默契。
游资的参与增加了价格波动幅度，从而加剧了市场风险。几家交易所曾先后调整涨跌停幅度以防止交割风险，近期更采取了提高保证金比例的做法，以抑制投机，防范风险。颇具意味的是，在国内交易所采取措施的当日，美盘也出现反转，开始下跌。然而，游戏并未就此结束，市场人士指出，国际游资其实一直在等待人民币升值和做空国内期货。因为，人民币升值多少，按照美元计算物价就相应的贬值多少。按照美国国会的意思，如果人民币升值，汇率就不能严格地盯住美元了。
Ｈ股、Ｂ股、Ａ股“通吃”﹖
房地产流动性差，泡沫不小，期货风险大，大资金进入困难，境外资金通过股票分享中国经济高速增长的心思由来已久。从Ｈ股到Ｂ股再到Ａ股，境外游资似乎在下着一盘“通吃”的棋。
第一步是杀入价格最低并且离岸的Ｈ股。Ｈ股指数今年年初以来涨幅近100％，创6年新高。恒生指数也从4月份的8331点涨到近日的12537点，涨幅高达到50％。外资是这波行情的发动者，“股神”巴菲特在Ｈ股中石油上赚得25亿港元以上。摩根大通、摩根士丹利、邓普顿基金等投资巨头也纷纷大量购入了Ｈ股。
香港交易所将于12月8日推出Ｈ股指数期货，这有可能会结束Ｈ股单边上扬的走势。当Ｈ指数步入巅峰之际，内地正在积极研究ＱＤＩＩ政策竟成了Ｈ股潜在利好，内地投资者介入Ｈ股正成为Ｈ股持续上涨的重要动力之一。
记者的一位朋友也已在Ｈ股上赚得盆满钵满，但此刻他的目光却已投向内地。他说，Ｈ股激发了Ｂ股投资者的投资信心，未来有相当一部分资金在香港可以买Ｂ股，Ｂ股是境外资金关注一部分。其中深圳Ｂ股由于和Ｈ股有联动效应，今年以来也已涨幅巨大。目前的Ｈ股和国内Ａ股表现却有些像翘翘板，Ｈ股大涨，Ａ股却总体在大跌。随着股价的进一步回落，Ａ股可能成为游资下一个进入的目标。
早在ＱＦＩＩ的实施之前，价值投资理念就已在Ａ股市场被奉行。一些流动性好的国企大盘股、行业龙头被主力看中，并成为众多基金价值投资的对象。国内基金规模仍不够，再加上政策上的特殊约束和自身特点，实际上不具备主导市场的能力，所以说国内市场是群龙无首。而且，基金集中持有、不肯卖出的做法还会给游资以可趁之机。11月4日，明显有大资金拉高抛出了基金看好的蓝筹股。这些资金有海外背景，它们还要最后打压中国股市，目的是为了压低成本进入。
种种迹象表明，“过江龙”要回来了。而这部分所谓国际游资的核心或许正是设在境外的中资机构。
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