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9月末存款准备金率上调一个百分点对银行间回购市场的冲击余音未消,长江电力发行又如一颗重磅炸弹,将回购市场利率推向年内新高。业内人士认为,此次公开市场逆回购收益率与二级市场倒挂,显示出银行间市场的资金紧张程度为历史罕见。
银行间市场真的资金异常紧缺吗?我们认为,银行间市场并不缺少资金,但中短期内,市场利率下跌存在一定阻力,大幅波动将是年内银行间市场利率走势的主要特征。
一、银行间市场资金仍然较为宽裕
与交易所市场相比,银行间市场历来都是一个资金供过于求的市场,这一情况在下半年实际上并没有发生根本性的改变。
首先,公开市场操作并未显著影响银行间市场的资金面。当月央行通过提高准备金率,大约紧缩了1500亿元的基础货币,但是同期央行正回购和票据到其共计1380亿元。9月份新发行央行票据900亿元,同时通过公开市场操作逆回购放出资金500亿元。实际紧缩基础货币约520亿元左右。而8月份实际紧缩基础货币量达到590亿元。
其次,长江电力发行对市场的冲击被夸大。10月份长江电力的发行消息出台,回购市场利率对其反应超过了60个BP。对比以前通过网上申购发行的数只大盘股,如宝钢股份、民生银行等,此次通过网上定价配售发行的长江电力虽然资金需求量近乎100亿元,但其对银行间市场的冲击力理应远小于前几只大盘股。
二、年底之前利率回落存在较大阻力
首先,11月中旬以后到年底之前,历年来都是资金面较为紧张的阶段。其次,金融机构的贷款增长仍然偏快。因此中短期内管理层仍将采取一种适度偏紧的货币政策。第三,在剩下的不到两个月时间内,1509亿的国债发行规模对银行间市场来说无疑是相当大的负担。第四,通货膨胀压力成为未来市场走势的最大悬念。
三、市场的不成熟性是扩大利率波动幅度的重要动力
在银行间市场资金面并没有发生根本性变化的情况下,9月份以来回购利率的大幅攀升和剧烈震荡,实际反映的是银行间市场的不成熟性。
首先反映在市场资金结构的失衡上。长久以来银行间市场资金供给方垄断性过强。大量的资金需求方一旦出现头寸紧缺,可供其选择的资金融出机构寥寥无几。这就造成回购市场利率容易被少数机构控制,有的时候并不能真实反映市场的供求关系。
此外大量的中小金融机构不成熟,缺乏对市场的判断和分析能力,整个市场跟风操作气氛浓重。各家机构操作的同向性加重了利率波动的幅度。11月4日之前银行间市场一片正回购报价,当日加权利率被拉升至近几年来的新高3.6242%。但在第二天长江电力发行影响基本结束之后,市场方向便全面逆转。加权利率迅速回落30个BP到3.3248%,6日又下跌近20个BP到3.1408%。两天之内利率将近50个BP的跌幅,说明了各家机构对市场的研究把握能力还有待提高。
四、中短期来看,年内回购市场利率大幅波动是主要特征
综合以上因素我们认为,年内银行间市场回购利率将维持在2.9-3.0%左右的水平,市场将围绕一些消息和信息大幅度地波动,波动幅度将在50个BP左右。以下一些因素可能会对市场产生较大的影响。
一是通货膨胀的预期。随后几个月的金融统计数据将对利率走势产生极大的影响。二是债券发行情况。如果再次出现流标的情况,将再次冲击市场成员的信心,导致利率的攀升。三是央行公开市场操作的力度。紧缩性政策对利率的影响不容忽视。上海证券报全国银行间同业拆借中心陈力峰
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