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吴守祥
初入期货市场时,我常为风险控制的事苦恼。为此我专门请教过期货公司交易部经理。这位经理，其实是一位比我大不了多少的漂亮小姐。听说该姐是从香港学的道，还与南大教授合编过有关期货的专著。当我提出上述问题时，经理先推了推她的金丝边眼镜，然后说道：“不要做许多单边的单子！”。是的,不做过多同方向的持仓，是控制风险的最好办法。
可你知道，十年前的资金成本（利率和通胀率都很高）太高，不做较多的持仓，则意味着有较多的资金闲置，这不是浪费吗？我又如何向领导解释？经理又说道：“可以既买又卖，双向开仓，做套利。”我回头又看了许多套利的书，很快把跨市套利的理论，用在北京线材和苏州线材的交易中，并取得良好效果。而CBOT和DCE间大豆的套利,LME与SHFE铜期货的套利，乃是当今某些大型公司期货交易的重要手段。后来尝试的跨品种套利，如大豆与豆粕之间的套利，至今仍在沿用。至于跨月套利，相信不少投资者已尝试过,因其实用性，想多作些探讨。在我看来，套利应注意以下几点:
首先要有“利”
这个“利”是经过一系列的计算而得出的客观判断。在期货市场由于持仓费的存在,远期合约价格一般较近期合约价格有一个合理的升水,在这个合理的升水范围外的价差才叫“利”。所以,套利是在确有盈利把握下的双向开仓行为,决非在现有持仓已经亏损的情况下,再自欺欺人地在其它合约做反向开仓。那样做，与其说是套利,还不如说是套损。因为不同合约反映的市场供求关系和投机力量的强弱大不一样,靠跨月对锁是不能完全抵消风险的。
“承前启后”而不“舍近求远”
“承前启后”即买进近期合约的同时，抛售远期合约；“舍近求远”即抛空近期合约的同时购进远期合约。这是根据我国期货市场实际运行的经验总结得出的，而非理论之推导。主要理由是在我国近期合约容易发生逼仓事件，且大多以多逼空的形式出现。
不要做跨年度套利
不同作物年度的农产品的年景可能大不一样，而不同市场年度的经济政策和形势变化也较大，因而为套利带来不便。比如说，根据交割商品检验的有关规定，郑州小麦7月合约与9月合约就不适宜作买7月卖9月的跨月套利。当然价差过大又是一回事。
套利的风险
由于套利一般并不关心期货绝对价格的涨跌，只关心价差的变化，同时开仓、同时平仓。对于某些商品，有资金实力的机构，甚至可以通过实物交割来兑现利润，所以风险相对较小。但对于中小投资者来说，仍面临部分风险。
锁单不是套利
有一天，一位期货公司的“高手”，向我夸耀他当日做了一记妙单。至于是什么漂亮的单子，他要替客户保密。在我再三追问之下，“高手”才很不情愿地说：“我做了一把双刃剑”。所谓双刃剑，其实是一对锁单，同一个合约，同一个价位（甚至卖单价比买单价低），买进100手，又卖出100手，而且都是新开仓。这岂不是自己和自己对做？看到我不解的神情，他又继续解释道：“假如价格先涨上去，我的买单获利，将其平仓，待价格回跌后再将空单平仓；假如价格先跌下来，我的空单先获利平仓，待价格回升上去后再将买单平仓。这样既能盈利，风险又不大，可以称得上两全其美！”
他实际上是作了短时间价格只作区间震荡，不会向某一个方向突破的假设。在我看来，凡作锁单都是对行情（至少是短期行情）看不准而采取的一种消极保护措施，实质是一种逃避错误的行为。锁单与空仓相比，除了占用保证金以外，还多交一轮手续费（因为对投机商而言，买单、卖单最终都要平仓），既然行情把握不住，又偏要去做，这除了投资人手痒之外还能有什么更好的解释？
可每当我阐述这一观点时，立即会招致许多人（大多数是客户）的反对。理由是，大多数人在已有持仓不利的情况下，容易接受去做锁单，而不情愿去止损离场。这又导致我更进一步的看法：锁单，锁住了亏损，也锁住了利润；锁住了行情，也锁住了心情。认赔出场是承认自己做错了，而锁单只是对短期震荡搞不清而已。
从这个角度来看，锁单也不像我讲的那样一无是处，至少锁单比逆市硬顶要好，当然锁单（即便是跨月锁单）不是套利。
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