|
最近一段时间，有关股权全流通的问题讨论很热。中国证监会规划委员会负责人在一次研讨会上明确表示“应该积极稳妥地解决股权全流通问题”。尽管所有这些都还停留在业内人士的讨论之中，但至少向我们表明了一个信号：困扰中国股市的制度性问题已经引起政府层面高度关注，股市的制度创新不会太远了。
中国股市的两大制度性问题：一是上市公司监管制度不完善，二是股权没有实现全流
通。笔者认为这两个问题如果不解决，股市就不可能持续健康发展；如果不发展，即使股票市场再走出一波牛市，其最终结果也一定是“以今日的快感换取明日的痛苦”。先看监管问题。我国上市公司持续盈利能力不强众所周知，净剩余收益率只有2％左右，造成这种局面的主要因素就是对上市公司的监管不到位，对流通股股东的权利保护太少，结果就是大股东控制，内部人控制，少数人侵吞、转移上市公司资产，做假账等问题层出不穷。
再看全流通问题。在目前股权分裂的情况下，各股东目标利益不一致，流通股股东追求投资回报最大化，非流通股股东及上市公司追求融资最大化。因此必须从制度上解决股东目标利益的问题。事实上，本着公平、公正、公开的原则解决了全流通问题，也有利于上市公司监管制度的完善，有利于上市公司持续盈利能力的提高。因为在全流通情况下，大股东利益和小股东利益是一样的，股价的涨跌直接关系到他们的切身利益，他们会自觉地加强对上市公司的监管，大股东控制问题就能基本解决，而且还可催生真正意义上的购并市场。
求木之长者必固其根本，求流之远者必浚其源泉，要建设一个充满活力的健康股市，上述两大根本性问题必须解决。从目前来看，中国股市正面临制度创新的战略机遇期。首先从我国宏观经济运行及趋势看，新一轮经济周期已经启动，这对股市发展十分有利。刚刚结束的十六届三中全会明确提出积极推进资本市场的稳定发展，由此可见，我国股市大发展所需的政策环境非常好。
从资金面来看，社会资金极其宽裕而且各类机构进入股市的渠道已经打通，截至今年9月末，我国居民储蓄存款高达10.1万亿元。与2001年6月相比，股市目前相对于外围资金的规模连那时的一半都不到，社会资金相对于股市来讲，已足够宽裕，足以支撑股市走牛。
再从汇率看，人民币已成国际资本宠儿。在类似的经济环境下，日本、美国、韩国的资产价格都曾有强烈的上涨动力。加上我国股市经过连续两年的向下调整，股市泡沫从总体上讲已经得到相当程度的释放，我国股市正面临多年不遇的发展机遇。股市能否有一个长期的大发展，就取决于管理层能否抓住机遇了。
笔者认为，有关部门应抓住良好的外部条件，利用市场外在的上涨动力，坚决进行制度创新，使股市制度与变化了的外部环境更为协调，从而妥善化解历史问题和风险隐患；如果无所作为，一旦外部条件恶化，再要解决这些问题，进行制度创新，难度就会加大。在全流通问题上，建议先解决非流通股的增量问题，再解决非流通股的存量问题。例如：用可转换债券融资取代股权融资，而且可转换债券不能像现在这样半年以后就可转成股票，而是待全流通问题解决之后才能转成股票；赋予流通股股东与非流通股股东同样的谈判地位；完善独立董事制度，独立董事应由证监会或者流通股股东提名，而不应由公司管理层或大股东提名；加大对上市公司的监管力度和处罚力度等。
我们有理由相信，一旦监管制度和全流通制度这两个根本性问题得以解决，中国股市无论在数量上还是质量上，都会有一个巨大的发展，中国股市可以迎来真正意义上的牛市。
（本文作者为上海社科院经济景气研究预测中心主任）刘熀松
| 
