王晓路：市场定价规则正在重新制定

　　大鹏证券 王晓路

　　我们曾经在2001年中的时候提出市场正在走结构性调整，两年来的走势显示，这个结构性调整的残酷和惨烈超过多数人的想象和预期。

　　再提成分指数的牛市

　　在近期我们提出，成分指数已经在走牛市，虽然综合指数可能会较长时间的疲弱。这种现象其实是正常的，海外成熟市场都是以成分股指数来度量市场规模、起伏，如标准普尔500指数、道琼斯30种工业指数、香港恒生成分指数等。

　　十六届三中全会上提出资本市场将健全、完善多层次的体系，就是说将有丰富的债券市场、创业板市场，以及衍生产品或柜台交易市场等。换言之，现在A股上市公司中囊括了层次丰富的主板、创业板、甚至是柜台交易市场的股票，并统一以综合指数作为度量标准，自然是不能客观反映经济增长、股票价值、投资机会。

　　因此，综合指数和成分指数的背离将是长期的，必然的。代表经济增长、优秀企业的成分股指数将越来越多的认同。

　　市场定价规则重新制定

　　我们遗憾地发现，有接近1000家股票跌破年初的位置，尽管10月29、30日是季报公布的最后两天，业绩差的股票曾出现大规模跌停，但周四继续有大量股票跌停。存量资金的结构性调整已经到了极其惨烈的程度。市场的定价规则已经从2000年、2001年时代的小盘、概念、相对涨幅、主力成本、筹码集中度，完全转向了分红、市盈率、行业集中度、行业成长空间等方面。绝大多数跌停的股票，它们的业绩都很一般，甚至亏损、微利，但股价却远比能够持续分红、连续成长的宝钢、新兴铸管等蓝筹股高。在缺乏增量资金推动的市场上，资金自发的进行结构性流动，从没有回报、没有前景的股票流回到有增长、有回报、有分红的股票上，实现资源的优化配置，本身就是证券市场的基本功能。

　　因此，我们的市场，正在走向健康、走向成熟。

　　优质股票会受多大影响

　　低市盈率、高成长股票放到国际市场的背景下都有吸引力。到本周四为止，我们发现，大约还有30家左右的股票创2003年的新高，它们是宝钢、上海汽车、扬子石化、海螺水泥、鞍钢新轧、山东铝业等，这些公司都是市盈率低、未来两年成长前景比较明朗的股票。

　　不可否认的是，年底市场资金是比较紧张的，也或许有其他难以预料的风险。对这些涨幅已然不小股票，是否有很大的短期风险？在此，我们需要思考清楚，绝对价值和相对涨幅的关系。我们不妨回顾盐田港在2002-2003年的表现。2002年各季度业绩是：0.18元、0.41元、0.706元、0.95元。全年股价波动区间在13.68-17元之间。从2002年1月起的盐田港和上证综合指数的叠加图上看得出，尽管2002年底指数探低1311点，但盐田港仅下跌到14元，此后指数在今年仅到1649点，但盐田港已经冲到23元多。这是一个经典的垄断成长股案例，如果说它现在的价格定位是合理的，那么在2002年任何时点买入持有都是正确的，即使要面对2002年底可能的短暂套牢。

　　由此，我们可以释然。市场的波动是每时每刻都在发生的，即使是像盐田港这样稳定成长、筹码高度锁定的股票，1万个股东中，只要有1人卖出1手股票，如果没有接盘，市值也一样是要跌的。这是我们无法控制的，绝对的顶和低是人力无法预测和操作的，我们应该关注的是长期的内在价值、合理的股票定价，而非短期的市场波动。难怪在巴菲特的办公室里看不见股票的报价器，那是因为他根本不关心短期的市场价格。我想，股价的波动的确对最有定力的人都会产生情绪上的干扰。

　　我们所最需要搞清楚的，是企业的基本面、未来的成长性，现在的股价是否合理、低估，而不是猜测过两三个月股价会跌到什么程度。

　　以上述几家公司的基本面看，都是10多倍的市盈率，而且未来2年仍然能维持两位数的增长，那么其动态市盈率更低。我们可以冷静地想一下，为什么香港的H股能定位在15-18倍，美国市场的股票能定位在十多倍，而我们高速成长的中国企业就不能定位在这样的市盈率水平呢。如果在这种股票上做空，恐怕是损失筹码，与历史性机遇擦肩而过吧。

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