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2003年伊始，全球商品期货市场初现牛市征兆。进入11月以来，
市场剧烈震荡，但专家分析认为——商品期
货牛市仍未结束
深圳中期 洪江源 林煜晖
2003年伊始，全球商品物价普涨，商品期货市场初现牛市征兆，LME与SHFE铜铝联袂走
强，投机
气氛非常热烈。但进入11月以来，市场剧烈震荡，但我们认为，涨势仍将持续，投资者在谨慎看待回调的同时，应当积极寻
求战略性买入时机。
目前，全球商品物价普涨的格局已经形成，铜铝价格的涨势只是商品牛市中的一朵浪花，我们必须要清晰了
解本次物价普涨的根本原因，并据此推测未来的物价整体变化趋势，以增强对方向的把握。
宏观经济调整推动物价普涨
全球经济在经历了持续20年的繁荣后，从2000年开始步入结构性调整，产业资源在全球范围内重新配
置。欧美经济强国也纷纷卷入调整，制造业从发达国家向发展中国家大规模转移，产业、物流、服务业的格局调整带动全球金
融市场剧烈震荡，国际资本市场剧烈波动，美元不堪重负而大幅贬值，全球以美元标价的商品价格普涨，铜铝价格跟随走高。
所以，美元贬值是商品物价普涨的直接推动。
CRB指数是美国商品研究局发布的全球商品物价综合指数，历史上有色金属价格走势与CRB指数密切相
关，我们可以通过CRB指数的变化来增强对铜铝价格运行趋势的判断，所以，CRB指数上扬是物价上扬的直观表现。而目
前的CRB指数保持着强势。
利率对资本市场的变化最敏感，利率市场以经济的先导性常常吸引了我们的关注。随着欧美经济的复苏，商
品物价普涨，但通涨的压力也越来越明显，按照以往的经济规律，欧美国家的央行可能会升息以抑制通货膨胀，但经济复苏的
脆弱性却需要低利率政策的支持，FED与ECB对此很矛盾，但利率上升的预期在美国10年期债券市场得到非常明确的体
现，2004年初美国可能升息，而从历史上看，利率提升的初期是商品物价涨势最为凌厉的时期。所以，有色金属仍处于涨
势的过程中。
原料供给短缺支持铜铝攀升
目前，全球有色金属原料供给短缺，国际矿产商的限产使铜精矿远远满足不了市场需要，TC／RC持续低
迷；而现货氧化铝价格也由年初200美元／吨上涨到近期的350美元／吨，锡精矿、铅精矿、锌精矿同样供给紧张。
原材料需求增加，但全球废铜回收却由1997年的210万吨／年减少到2002年的180万吨／年，
更加重了市场需要缺口。由于原材料短缺在短期内不可能根本解决，抑制了精铜的总供给，推动铜铝价格持续攀升。
全球经济复苏消费预期上升
欧、美、日经济开始复苏，3季度美国GDP增加值达到19年来的最高7.2％，显示了经济复苏的强劲
势头，而中国、远东地区的经济维持着强势，全球经济形势明显趋转，投资者普遍预期全球精铜消费将大幅增加。
CRU与ICSG的统计数据同样显示，欧美地区的消费开始回升，全球精铜市场供不应求的现实已不容回
避。
基金强势推动构成大涨动力
目前，COMEX铜市场的基金净多持仓为4.7万手的历史新高，其中基金多头持仓占总持仓的比重已经
达到60％，远远超过历史最高记录的37％。所以，基金极端看好本次行情，牛市节奏仍将持续，但基金仓位太重，随时可
能出现平仓下跌，但任何回调都是买入时机。
全球商品物价普涨之势并没有结束，美元汇率也处于相对低位，欧美国家经济复苏，支持铜铝价格上扬的宏
观基本面依旧，牛市仍将持续，但从市场供需来看，铜略强于铝品种。
2004年初，智利国营铜业释放20万吨库存，墨西哥集团可能恢复20万吨闲置产能，但都不能逆转供
给短缺的事实，虽然短期内影响铜价涨势，但长期走势继续向好。
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