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货币市场、资本市场和保险市场是金融市场的三大部分,三者之间相互作用、相互影响。如何使三大市场相互配合、协调发展,一直是我国金融业稳定发展面临的一道难题。
《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确指出,要改进中央银行的金融调控,建立健全货币市场、资本市场、保险市场有机结合、协调发展的机制,维护金融运行和金融市场的整体稳定,防范系统性风险。建立健全银行、证券、保险监管机构之间
以及同中央银行、财政部门的协调机制,提高金融监管水平。这表明了党中央对这个问题的高度重视,也预示着三大市场相互割裂、发展失衡、监管政策不协调的状况今后有望得到改变。
打破隔离势在必行
出于防范金融风险的考虑,适应我国现阶段金融业的发展水平,我国金融业目前仍然实行分业经营、分业监管的模式,而且这一模式随着近年来保监会、银监会的相继设立得到进一步明确。然而,尽管我国目前对货币市场、资本市场、保险市场实行隔离政策,但由于各市场阶段性的预期收益率差异,各种资金受利益驱动仍然可以通过暗道向高收益率的市场迅速流动,使得高收益率的市场在短期内迅速膨胀。而一旦监管部门发现问题,加大监管力度,资金又迅速撤退,市场随之迅速萎缩。这种不稳定状态,加大了金融业的潜在风险,在实际效果上与分业经营、分业监管的初衷相背离。
造成这种现象的原因是多方面的,其中一个重要的原因是金融市场结构不合理、三大市场发展不平衡。例如,近年来货币市场有了长足的发展,市场架构不断完善,参与主体不断增加,市场规模不断扩大,但比起资本市场的发展仍然滞后。商业银行出于安全考虑,倾向于通过相对安全的货币市场来处置其规模日益增大的储蓄资金,而不愿以贷款方式把资金使用出去,致使货币市场充斥大量资金,利率逐步走低,这又反过来诱使一些企业以种种名义从银行获得低成本的资金,投向了高风险高收益的资本市场。
此外,监管政策不协调也造成了市场的剧烈波动。分业监管格局刚刚形成,各个监管部门尚未建立起有效的沟通、协调机制,同时更缺乏协调监管的经验,使得不同的监管部门的政策时有抵牾,给市场造成不必要的动荡。例如,今年早些时候央行五号令风波,虽然最终在相关监管部门的协商下得到圆满解决,但此事也凸显了各监管部门之间建立完善的协调机制的必要性和迫切性。
专家献计协调发展
建立健全货币、资本、保险市场有机结合、协调发展的机制,是不大不小的系统工程,这需要探索的勇气,更需要高超的智慧。不少专家、学者对这一问题有过深入的研究,并且提出了种种建议:
逐步放开业务限制,实行适当的业务交叉经营。允许商业银行发行金融债券,代理发行、兑付,代办开放式基金发行与买卖,证券保证金结算甚至股票发行等投资银行业务。允许更多符合条件的证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场,扩大证券公司向银行申请股票质押贷款的范围和力度。
继续完善货币市场架构,加强信息系统建设,拓展货币市场信用工具,提高资金流动效率；积极培育代理人、做市商、经纪人等中介机构,以满足不同交易主体的融资需求；开展债券柜台交易,提高货币市场的覆盖面与影响力,促使货币市场走向成熟与完善。
充分发挥债券市场作用,使之成为联结三大市场的重要桥梁。在当前条件下应重点完善债券发行体制,扩大债券市场总量,丰富债券品种。条件成熟时,可考虑开放利率远期协议交易、债券期货市场、期权市场,培育构造一个由债券的即期、远期、期货市场等共同组成的完整的债券市场。
把保险公司培育为资本市场机构投资者。抓紧补充修订相应法规,适当扩大保险公司在证券市场的投资比例。同时,社保资金也应适当扩大进入资本市场的比例。
适应分业监管和宏观调控的需要,建立健全银行、证券、保险监管联席会议制度,定期通报监管信息,分析市场风险,协调监管政策,提高金融监管水平。
对接机制开始筹划
不可否认,近年来各监管部门也做出了种种努力,如目前的央行货币政策委员会就吸收了国家发改委、财政部、银监会、证监会、保监会等部门的人员参与货币政策的制定,今年4月证监会主席尚福林也明确提出要沟通货币市场与资本市场的对接渠道,年初工、农、中、建、招银等获得了投资理财的资格,部分银行、信托和券商已开展了有关资产管理业务,券商发债的有关实施细则也已出台,不久前银监会、证监会和保监会三方讨论通过金融监管分工合作《备忘录》,等等。
这些均可看作是这项工作刚刚启动的好兆头。但是,把市场协调发展、建立监管协调机制的问题上升到维护金融运行和金融市场整体稳定的高度来认识,并且写入了中共中央的文件中,这说明三大市场互动、协调发展的问题,已经彻底越过理论探讨的阶段,到了如何实施的时候了。我们预期今后一段时间,相关的政策、措施会相继出台,并且对恢复投资者的信心、促进证券市场的好转产生积极影响。上海证券报记者林坚
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