通道制缺陷制约保荐制度施行 专家建议取消通道制

　　本报记者阎岳

　　为提高上市公司质量，中国证监会最近发布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》(征求意见稿)。业内专 家普遍认为，实行保荐制度无疑是我国证券发行方式的又一次重大变革，但现行新股发行通道制在一定程度上将制约保荐制度 的施行。

　　江南证券投行管理部的黄钟苏认为，保荐制度是建立公开、公平、公正市场环境的重要举措。在保荐制下， 保荐人有责任确保信息的充分、真实、准确、及时披露，使投资者可以从量和质上关注、把握公司信息进而对证券价值和风险 状况作出较为准确的判断。从现在的情况来看，在保荐制度正式实施之后，将与通道制双轨并行，时间最多不会超过1年，类 似于一种价格双轨制。通道制的施行是股票发行制度由计划机制向市场机制转变的重大变革。虽然通道制有一定的积极功能， 但与保荐制度施行存在着冲突。保荐制度是鼓励证券公司投行进行市场竞争，而通道制则是平衡各券商之间利益分配的一种手 段。

　　据统计，目前全国124家证券公司中，有50家左右具有主承销资格。主承销商所拥有的通道总数为260 多条。通道最多的券商，只拥有8条通道，而规模较小的券商也拥有2条通道。这样，券商主承销业务很难通过通道数目的差 距拉开大的距离。

　　通道分配方面的平均化和通道本身的垄断特性，已经对投资银行业竞争机制的增强形成了实质性阻碍。南方 证券财务顾问部的一位专家认为，通道制带来的后果就是实力强的投行和实力差的投行在业绩上拉不开距离。据统计，2002 年全年共发行股票118家(含增发)，全行业平均通道周转率不到50％，平均每家券商主承销2至3家。2002年，单 一券商股票主承销数目最多的为8家，比最后一名仅多7家。前三名券商的主承销家数仅占当年股票发行总家数的18％，各 券商在承销数量上非常接近，券商主承销规模差距不明显。

　　由于有关法律、法规对公司发股的条件只做了最低线的要求，因此，在缺乏竞争机制的条件下，很容易使发 股公司和券商等中介机构将主要精力集中于制作合规的发股申请材料上，忽视公司质量。黄先生说，这就是通道制的缺陷。

　　作为继指标制之后的又一种发行方式，通道制明显要优于前者。但从目前的情况来看，通道制已经落后于证 券市场的发展速度了，并且不能满足为市场提供优质资源的作用了。因此，南方证券的这位专家称，为了充分体现竞争机制， 使证券发行环节的市场机制得到充分发挥，在实施保荐制度之后通道制应予以打破。

　　大多数投行业专家认为，保荐制度实施后，通道制应尽快取消，这样施行保荐制度的初衷才会得以实现。投 行质量把关的约束力相应的也由通道周转率转为保荐人所承担的连带责任。所以，保荐制度将使投行业务形成优胜劣汰的竞争 格局，强者愈强，实力差、保荐公司质量不高的投行将逐步被市场淘汰。

　　 本报记者石海平

　　10月的京城信托业可谓“热闹异常”，前后共发行了6只信托产品。在这些信托产品中，中煤信托推出的 “荣丰2008项目财产信托优先受益权”和北京国投即将推出的“盛鸿大厦财产信托优先受益权转让项目”都属于财产信托 范畴。而8月和9月，财产信托发行数量为零。

　　业内人士预测，财产信托有望打破目前资金信托占据信托发行大片江山的局面，成为下一个信托发行的新贵 。

　　公开资料显示，中信信托推出的“华融优先资产受益权”信托，是信托业第五次整顿后最早出现的财产信托 。

　　该信托品种在今年7月初推出后大受欢迎。据中信信托有关人士介绍，投资者认购华融资产包信托的意愿十 分踊跃，多数机构认购意愿都远远超过认购下限500万元。“其实财产信托以前也有，不过出于替客户保密的目的而没有公 开。”北京国投此次项目负责人江方说，“信托的一个基本职能就是代人理财，以前大家都发行资金信托的局面可以说是非常 不正常的，主要是迫于无奈。”

　　据初步统计，从去年7月18日至今年第三季度，累计已有42家信托公司涉足集合资金信托业务，而同期 只有中信信托推出财产信托业务。

　　目前困挠信托业的最大一个问题是有关资金信托发行不能超过200份的规定。

　　“从目前的情况来看，这个规定已经限制了信托业的发展。”江方说，“就拿房地产资金信托来说，一般所 需要的资金都上亿元，根据200份的规定，信托发行的下限至少为50万元。对于拥有较大购买能力的我国居民来说，资金 信托所提供的收益率水平是不会让他们满意的；而多数居民手中所拥有的资产也就在5万到50万之间，他们是目前信托发行 最大的潜在购买者，但偏偏买不到资金信托产品。”

　　而财产信托的出现有望改变目前这个局面。由于财产信托不是资金信托，还没有200份的规定，因此可以 通过降低发行门槛，来吸引更多的投资者参与，并募集到所预期的资金数额。

　　另外，江方认为，财产信托可以在动产、不动产、知识产权等领域发挥更大的作用，可以说，财产信托是信 托业最有前途的部分。在日本，财产信托就是最广泛的信托品种。

　　财产信托在我国的发展还存在一些局限。由于在我国，财产价值的评估机构不多，权威性不足，人们对财产 价值判断不尽相同，甚至有较大差距，因此，财产信托在我国的大发展尚有待其他方面的完善。

　　财产信托只是信托业的“晚到者”，却可能上演“取走最大一块蛋糕”的好戏。这一点，至少信托公司已经 开始准备。