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本报记者 钱琪 香港报道
买卖H股的参与者主要集中在数家外资大行身上，包括摩根大通、JP摩根富林明、摩根士丹利、汇丰资产管理、怡富资产管理和GE资产管理。
恒生指数如过山车，所有人的神经都被绷紧。
10月23日港股单日大跌501点，10月28日又强力反弹342点，重新爬上12000点。28日晚青啤（168.HK）公布前三季业绩，由于高出市场预期增长理想，升幅达到9.36％，收报9.35元，较A股收市价出现3.78％溢价。
注重技术分析的人说，股指大跌，相信有股指期货临近结算的影响，而且近期大行摩根士丹利发出预警，认为港股股价已经偏高，建议减持。
而浸淫股市多年的消息灵通人士则说。香港市场最近出现一批新资金，主要来自私人银行的新资金，这批资金为个人投资者通过私人银行调进香港。但这是一批很少到香港投资的基金，他们不了解香港市场，成为香港资本市场的墙头草，跑进跑出，让人难以捉摸。
瑞士信贷第一波士顿中国研究部主管陆运刚指出，目前市场正处于极度不明朗的状况，中国经济是否过热仍在争论阶段，政府会否采取更进一步的行政干预和金融调控手段备受关注。但有一点可以确信的是，H股指数由年初的2000点水平，升到近期的3780点左右，升幅近90％，大部分人都赚钱了，而此期间股指的任何风吹草动都会令人神经紧张，大家都在关心一个问题，H股的热潮还能持续多久？
外资大行翻云覆雨？
根据香港交易所公开信息资料显示，今年4月外资在申报持有国企股权益后，并没有原地踏步，仍然在大量买卖。参与者主要集中在数家外资大行身上，包括摩根大通、JP摩根富林明、摩根士丹利、汇丰资产管理、怡富资产管理和GE资产管理。其中摩根大通最为活跃，近几个月来频繁交易的国企个股达到44家。
JFAM是摩根大通的分支机构，JFAM提供委托理财服务，其客户包括机构、公司、政府、养老基金和共同基金，其中许多客户授权JFAM投资中国，在目前的条件下，也即投资H股和红筹股。
根据香港法律，JFAM代表客户持有的香港上市公司股票的头寸（包括H股和红筹股），应当汇总，并加以披露。
一位外资行的分析师表示，无论是摩根大通或摩根士丹利，这些大行都是为他们的客户，尤其是对冲基金下的单，而很多对冲基金买的就是高风险股票，赚了就赚了，赔了基金经理换份工作就好，几千万美金的学费对他们并不是一笔大的数字。
香港中文大学教授郎咸平近日以报告的形式提出《外资如何操控H股？》。他认为，摩根大通操作的大部分国企股都有时段性，其中大部分的操作时段在6月时买入，7～8月推高，8月下旬后则大量出货。属于此类的国企股包括：马鞍山钢铁（323.HK），上海石化（338.HK），鞍钢新轧（347.HK），海螺水泥（914.HK），山东国电（1071.HK），中海发展（1138.HK）。
当摩根大通9月中减持鞍钢时，汇丰资产管理则在买入，买入数量和前者减持量相若。郎咸平认为，这是外资操控市场的默契。他说，汇丰这样做可能一方面代表其长远看好该股前景，一方面故意托住股价让摩根大通可全身而退，再各自摊分操作得来的利润，前者的买入成本因此降低，后者则获得短线利润，形成双赢局面，同样的买卖轨迹也体现在海螺水泥股票上。
摩根大通6月份持有鞍钢10％左右，8月初增至13％，8月底开始减持到5％左右。持有海螺水泥则从4月份的5％多增至7月份的13％多，8月底开始减持到5％左右。山东国电则从5月份的5％左右增持到6月达14％，8月初开始减持到现在的9％左右。
4月份港交所资料显示，摩根大通持有中海发展7％，摩根士丹利持有6％，两家一路增持，6月份摩根大通已持有14％，摩根士丹利持有8％，8月中旬后摩根大通开始减持，摩根士丹利则少量减持后再增持，郎咸平认为这样操作可能反映一方面避免股价跌的太急，另一方面摩根士丹利对该股可能还有想法，日后继续炒作。
在8月中下旬，外资开始普遍减持在4～6月份开始增持的股份，但有一部分的国企股在8月中旬后不但没有被大量抛售，相反它们却被外资大量买入。属于此类的国企股包括海南美兰机场（357.HK）、东方航空（670.HK）、广东科龙电器（921.HK）。
中资券商一位资深经纪人判断，外资并没有离场，只是从一部分国企股流向另一部分，可能会有另一番炒作。虽然外资基金经理的目光不像从前那样长远，但他们的判断是国企股的盈利周期还没有结束，应该至少持续到明年上半年。
热钱流入减缓
摩根大通中国证券研究主管何启忠认为，热炒港股资金分为两个阶段，第一个阶段是6月份以来，流入资金以中国内地资金为主；第二阶段是7月底以来到8月，进入的资金主要以外资为主。
凯基证券香港公司行政总裁邝民彬认为，外资非常好地利用了现有的条件，国企股现在盈利确实不错，处在上升周期中，与中国经济的发展周期相吻合。一方面中央政府挺港，人气不断提升，投资气氛较好；另一方面人民币不断面临升值压力，虽然不是QDII的形式，但是确实有资金不断从内地跑过来。
而且美联储持续降息，环球资金只有往股市里面跑。外资看准了这方面的情况，大小环境都配合，当然外资中有像沃伦·巴菲特这样的投资者，也不乏不少推波助澜的炒作者。
上周刚刚完成招股的中国航空科技工业（2357.HK）获得150倍超额认购，冻结资金390亿。正在香港招股的人保财险传出香港部分（3亿股，全球发行30亿股）已获得160倍超额认购，冻结资金500多亿。
邝民彬表示，如此热的招股行情令人不安。蓝筹股已经处于1997年以来的高位，H股也处于过高的水平，风险在增加。港元汇率已经回落，由最高7.70回落到7.75，说明资金的流入已经减缓。从环球资金流入的情况而言，过去10年只有两次曾出现资金持续流入新兴市场，一次是1993年，一次是1997年，根据过去的经验，这种资金的持续流入都不会太长。
图：
入股强生可能是张扬切入上海地产、基础设施、公用事业的一个重要平台李江松 摄
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