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一个高效运作的资本市场离不开股市和债市。党的十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》指出,要积极拓展债券市场,完善和规范发行程序,扩大公司债券发行规模。在《决定》公布的同一天,中国证监会主席尚福林提出了资本市场八项工作重点,其中之一就是要建立由市场主导的创新机制,把拓展债券市场作为扩大直接融资的重要途径。在十多年的发展历程中,债券市场首次被赋予了如此重大的历史使命。
发展债市势在必行
中国资本市场已经进入一个需要债券市场快速发展的新阶段。
积极发展债券市场对我国资本市场建设具有两个重要意义。一是债券市场的发展有利于拓宽企业的资金来源,建立企业主动型的融资渠道。二是债券市场的发展有利于完善金融市场的结构。大力发展债券市场将有效扩大直接融资的比例,可以降低我国金融体系的风险,同时还能对证券市场起到稳定、缓冲和吸纳的作用,减少股市的大起大落。
在海外成熟市场上,债券市场往往占有举足轻重的地位。在企业债市场发达的美国,企业债券的发行规模超过股票市场,成为企业最主要的直接融资方式。
国际经验表明,缺乏一个完善的债券市场,不仅会直接制约资本市场的发展,同时也会影响货币市场的流动性及其运行的效率。在1997年的金融危机中,亚洲许多国家的银行体系纷纷失效,之后迅速发展了公司债券市场,以降低金融体系过分依赖银行的系统风险,构成稳定的国家资本结构。
事实上,近年来我国资本市场直接融资比例持续快速下降已经引起了高度重视。今年一至九月,全社会外部融资中近九成是靠银行贷款,股票融资为685亿元,仅占2.2%。央行货币政策分析小组在《货币政策执行报告》中指出,中国在融资体制上,以银行融资为主的间接融资体制仍占据主导地位,直接融资比例过低。企业高度依赖以银行贷款为主的间接融资,已经成为中国金融业发展迫切需要解决的问题之一。从这一角度出发,债券市场发展已迫在眉睫。
债市发展空间巨大
不可否认,近几年我国债券市场发展十分迅速,已形成了银行间债券市场、交易所债券市场、债券柜台交易市场三大交易市场；交易品种包括国债、金融债、企业债和可转债。到2002年末,银行间市场、交易所市场托管的债券总额为2.8万亿元。债券市场的发展对支持国家基础设施建设投资,推进利率市场化,提供基准利率起到了积极的作用。
但从总量上看,我国债券市场规模仍显不足。与海外市场比较,美国债券市场规模相当于GDP的143%,日本为136%,欧盟为82%,全球债券市场规模相当于GDP的95%。而去年末,我国债券的总额仅相当于GDP的29%。目前国内股票市值为4.8万亿元,银行的总资产约为16亿元,与此相比,债券市场的规模显得不相协调。
同时,债券市场内部的发展也不均衡,尤其是企业债券市场的发展极为缓慢。在2.8万亿元的债券余额中,国债余额为1.7万亿元,金融债为1万亿元,而企业债只有400亿元。同时,企业债券的信用评级的权威性并不高,企业债发行仍然采用审批制,发行人受到市场约束较弱。此外,债券市场品种和发行人单一,只有现货,缺乏必要的衍生产品和避险工具,不利于债券市场的投资者规避市场风险。
债券市场发展的滞后同时也正意味着债券市场孕育了巨大的市场空间。业内人士认为,十六届三中全会的《决定》将使我国债券市场迎来重大发展机遇,要把握这个机遇,必须加快债券市场发展的步伐,加大债券市场的改革力度。
发展债市需多管齐下
事实上,对债券市场发展全景业内早已勾划清晰:即建全国统一、多层次、面向所有金融机构和非金融机构投资者的、完整的、健康运行的市场,这个市场同时覆盖场外债券市场和交易所市场,涵盖全社会投资者,运用统一的债券托管结算体系,在一个统一的发行市场面向全社会投资者销售和交易。
这一市场远景离现实仍有相当差距,造成债券市场发展滞后的原因是多方面的。其中包括债券市场立法进程缓慢,多部门管理导致了中国债券市场缺乏统一、长远的规划；债券利率非市场化,没有衍生产品；信用评级体系落后,影响了机构投资者的投资愿望等等。
针对债券市场存在的诸多问题,业内人士认为,应尽快完善市场的法律体系,加大债券的立法工作,尽快推出国债法,完善《国债管理条例》和《企业债券管理条例》等法规。
在债券市场的各子市场间,应重点加快企业债券的发展速度。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌认为,在企业债券的发行上,一定要打破对中小企业、民营企业的歧视性想法和做法,并适当放开企业短期融资市场,完善中国的非银行信用体系。
此外,还应增加债券市场品种,改善品种的结构,尽快推出远期交易等避险交易机制；建立债市机构投资者队伍,发展债券市场基金和货币市场基金等。上海证券报记者秦宏
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