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已经可以确认,今年10月以来的一轮以棉花、小麦等农产品为主导的产品价格上涨幅度之大、速度之快是近年来所未见的。对于投资者而言,这种上涨有两方面的意义。其一是对农业生产企业的影响,这只涉及到部分上市公司；其二是对宏观经济的影响,这却涉及到整个金融市场。
农业类上市公司股价的上涨是直观的,这在本周以来的市场走势中已经表现得很明显,
但农产品涨价对整个金融市场的影响却需要通过改变人们的通胀预期来实现。
众所周知,部分产品的涨价和物价的全面上涨,或者是说和通货膨胀是有差别的。通货膨胀只能是全面的、持续的价格上涨。也就是说,通胀具有规模性和趋势性的要求。
今年前9个月的时间里,由于我国固定资产投资一直保持了30%的增幅,以钢铁等资源类产品为代表的产品价格一直是拉动物价上涨的主导力量。与此同时,前三季度食品为主的全国居民消费价格总水平仅上涨了0.7%,远远落后于投资类产品价格上涨的幅度。人们因此始终不能肯定国内经济已经真正走出了通缩趋势的阴影。
但10月份发生的变化值得关注。在固定资产投资类产品价格保持坚挺的同时,在农产品涨价的拉动下,居民消费品价格也出现了明显的上涨。而且由于供求关系的变化,这种上涨趋势看来在一段时间内已经不可逆转。面对这样的变化,人们显然会对宏观经济中的通胀因素进行重新评估。
那么,金融产品价格与物质产品价格之间又具有怎样的关系呢?
物价是什么?物价就是社会产品的平均价格,它和社会产品的平均成本共同决定了社会平均的利润率。金融产品的价格是收益率,也就是利率。在整个金融市场上有一个平均利润率,也就是央行的基准利率,这个基准利率的基准之一就是社会平均利润率。
很明显,只有全面的持续的物价上涨,而不是部分的某一阶段的产品价格上涨,才会导致社会平均利润率实质性的上升,金融市场的基准利率也会因此面临上涨的压力,这就是央行为何在通胀时会上调利率的原因。
如果10月份发生的产品涨价及今后趋势的发展使人们确认,通胀因素已经接替通缩趋势成为主导宏观经济的力量,那么今后投资者对市场利率变化的预期将是升息,这将导致整个金融市场的产品价格体系发生重大变化:固定利率投资产品如国债的价格将受到最直接的冲击,股票等能够分享物价上涨利益的投资产品将再度受到资本的青睐。
问题的关键在于,股票有行业上的区别,而并不是所有的行业都能从物价上涨中获益。
上市公司的利润是由产品价格和成本共同决定的,一种产品价格的上涨在使上游公司收入增加的同时,也使下游公司的产品成本增加。如果下游公司的产能已经处于过剩状态,那么下游公司根本无法获得和上游公司一样的提价能力,下游公司就不得不自己吞下上游产品涨价的苦果,利润空间将被进一步压缩。一个典型的例子就是前一阶段国内家电企业对钢铁涨价的一筹莫展。
当然,由于10月以来的这一轮涨价以农产品为主,所涉及到的下游行业还是有限的,同时例如植物油加工业、编织品等行业也表现出了一定的提价能力。真正让人担心的可能还是纺织服装业。
我国纺织服装在世界市场占据着巨大的份额,但这种份额赖以存在的最重要的基础之一就是低廉的价格。但是,目前棉花价格的上涨加上出口退税率的下调,我国纺织服装业的成本因此面临双重的上升压力,整个行业最终不得不在市场份额和价格之间做出痛苦的抉择,而无论其最终的选择如何,国内纺织服装业短期内的利润空间都不容乐观。上海证券报记者王波
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