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中国拟上创业板的“高新技术企业”实际上更多地表现为概念型企业，而不是完成了风险投资培育期的企业。这意味着大量所谓的创业板合格公司其发展前景未必会很好，这样的企业如果集中到创业板市场，无疑会积聚巨大的风险
杨哲 杨宇翔
随着10月12日第五届深圳高交会的开幕，沉寂已久的创业板问题再次成为人们谈论的热点。1999年中国提出设立创业板的计划到现在已有三年时间，支持和反对两大派各执己见，争论至今仍不见分晓。支持者的一个重要理由是创业板的设立为中小企业提供了直接融资的渠道，有利于解决位重权轻的中小企业融资渠道狭窄、融资难的问题。从理论上来说，确实有一定道理，但从实际情况来看，中小企业通过二板市场直接融资的条件还远未成熟。在可以预见的将来，中小企业融资主要仍然是依赖间接融资。
规模有限
首先，尽管大家的注意力都集中于证券市场，特别是股票市场的融资功能，但事实上，间接金融仍然是最主要的资金来源。即使在不同的发达市场，其融资体制也不相同。有以证券为主导型的融资体制，也有以银行为主导型的融资体制。但是无论是哪一种融资体制，企业融资主要还是依赖于银行贷款。
在美国和加拿大这种拥有世界上最发达的证券市场的国家中，他们的证券市场在公司融资方面发挥了巨大的作用。即便如此，在美国的公司融资中，金融机构的贷款也几乎相当于来自证券市场的2倍。在纳斯达克市场曾经牛气冲天时，尽管不少高科技企业也随之福星高照，但是一方面进入股权融资的中小企业所占的比重仍小之又小，另一方面即使进入股权融资的中小企业也有很高的被淘汰的机率。
而在德国和日本这两个最少利用证券市场的发达的市场经济国家，通过金融机构的融资量几乎是证券市场融资量的10倍。因此，即使我们将来建立了二板市场，绝大部分中小企业仍然是通过银行贷款融资，而不是通过二板市场，要解决中小企业融资难的问题，目前更多的注意力还是应该集中于银行贷款。
风险难控
其次，为什么银行贷款余额十分庞大而中小企业却很难贷到款？因为，银行有一套相对严格的规则来控制信贷风险。对于中小企业的本身来说，由于其先天、后天存在的种种不足。要从银行获得贷款显然比大中型企业存在更多的困难。即使能够获得贷款，其贷款条件也要苛刻的多。显然，这类企业也几乎不可能通过主板市场融资。
如果这类企业通过二板市场融资，与主板市场上市公司相比，他们进入市场的门槛无论是公司历史业绩、未来的盈利条件、上市股本的市值、公众持股量等标准都要低得多，由于其经营期短、规模小、发展前景存在很大不确定性，甚至更有不少企业实质性业务少，这些企业到创业板上来圈股民的钱，把风险由自身、由银行转嫁到大众，实在是后患无穷。
就其他国家二板市场的实际情况来看，尽管纳指今年以来有所回升，但目前的点位也仅为最高峰时的1/3左右，大多数公司的市值不到最峰期的一个零点，如果不是有像微软和英特尔这样的成型公司依然驻扎的话，纳斯达克已经不复存在了。
与纳斯达克的情景相仿，其他二板市场都跟着美国纳斯达克市场一起暴跌，跌幅小的为5％，跌幅大的高达50％；在这种情况下，德国已经宣布2003年年底要把进行了6年试验的二板市场关掉；日本的纳斯达克分公司亏了54亿日元，现在也撤走了；澳大利亚推出了近10年时间的二板市场，现在也只好关掉。可以这样说，全球19个开有创业板的市场无一幸免。
成本过高
再次，二板市场属于直接融资，它的上市成本是很高的，虽然它比起在主板市场上市要容易一些，但是它的成本也更高，且因为它上市相对比较容易，其市场风险也更大。应该说，在所有资金成本中，二板市场的成本是最高的，这么高的资金成本只适合产品有很大市场潜力但是风险也会很大的企业。
而中国的情况是，拟在创业板上市的企业，一般都会打出“创”、“高”、“新”的旗号，标榜自己的技术怎么先进、企业怎么有前途，今后的效益和成长性会如何好。而事实上，中国的高新技术企业起步晚，基础素质差，普遍缺乏实质的盈利模式。中国拟上创业板的“高新技术企业”实际上更多地表现为概念型企业，而不是完成了风险投资培育期的企业。这意味着大量所谓的创业板合格公司其发展前景未必会很好，这样的企业如果集中到创业板市场，无疑会积聚巨大的风险。
据统计，申请上创业板的几百家企业中，70％是在1999年后听到要设立创业板的风声才成立的，它们上市的目的，并不是因为资金不足希望从市场筹集到资金，而是流行一个错误观念，公司上市获得的资金是无成本的。如果能够从市场筹集到资金就能够一夜暴富，而不是把这些募集到的资金利用好让投资者获得更好的回报。
不可否认，从目前可以寻找到的金融工具来看，创业板市场是解决中小企业融资难题的一种方式。少数高新技术企业和具成长性的中小企业在获得必要的资金支持后，就可能得到迅速成长，甚至成长为巨型企业。而传统金融遴选服务对象的标准是企业资产数量、现金流量、利润流量等确定性指标，因此这类企业在其发展初期很难具备这些显性特征。这就存在一个现有融资供给结构和融资需求结构不匹配的问题。但是，结合中国目前的实际情况来看，在更大的层面上，通过二板市场来解决这一问题的条件还不成熟。目前更可行的办法是对金融中介机构进行改革，通过间接金融来满足中小企业融资的需要。
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