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·刘骏·
本周债市未能延续上周的反弹走势而走出了反弹后的调整之势，盘口显示的特点是各券种在调整中出现了分化：中短期品种调整力度偏弱，长期债如上周所料弱势难改，0308屡创新低，浮息债在消息面的影响下走势较强。
本周政策面和市场方面的消息较多，对市场的影响较大。
第一，十六届三中全会决定为资本市场发展做出了纲领性论述。对于债券市场方面，决议指出要积极拓展债券市场，完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模。央行新近发布的2003年第三季度货币政策执行报告中也提到，将加快发展货币市场，扩大货币市场的融资功能，稳步推进企业债券利率市场化改革，支持利率避险产品发展，增加债券交易品种，提高债券市场流动性。由此可见，债券品种和交易工具将大大增加。笔者认为，债券市场的发展必然就是在目前的基础上继续扩容；在目前市场情况下，没有发行、交易机制上的创新要改变目前的局面较难。
第二，当前宏观经济的景气度不断提升和物价指数的回升也给债券市场带来莫大的压力，潜在通货膨胀带来的市场利率上升将对现有的名义利率造成压力。远期升息的预期逐步加大，这对于二级市场的固息老券（特别是长期券）而言，收益率水平随之水涨船高理所当然，那么，市场出现目前的困境和走势是必然的结果。
第三，短期资金压力本周骤然加大。长江电力的发行、开行金融债的发行以及中石油等企业债的发行，造成市场短期回购利率猛涨。而且本周央行公开市场操作停止现券买入，同时加大票据发行量，尽管和到期票据恰好对冲，但态度的转变不容忽视。央行三季度货币政策报告也提到了加大公开市场操作调控货币市场的重要性，再加上时值年关，资金紧张的局面短期不会缓解。
第四，国开行24期浮息金融债最终中标利差为1.05%，明显低于市场预期的1.10%水平，表明了投资者对通货膨胀的预期有所增强；总体来说，笔者判断影响债券市场的主要因素有从资金面紧张转向对未来通货膨胀的预期的迹象。从央行三季度货币政策报告到开行本期发行的浮息债券，从公开市场操作到市场扩容依旧等情况来看，都将对近期相对平稳的债券市场的走势产生不利的影响。
在操作上，笔者仍然建议谨慎观望，少量操作；从投资品种的选择上来说，适当降低国债投资组合的久期是必要的；降低长期债的持仓比例，加大中短期、浮息债的配比，从持仓结构上进行战略调整规避预期中的风险，减少持仓量。
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