fotoe 多层次资本市场体系定调深沪交易所错位竞争
本报记者 郑小兰 深圳报道
10月26日，以大唐电信（600198.SH）为首的科技股突然放量大跌，引发了市场高度关注。一个普遍的观点是，可能与即将推出的深圳高科技和中小企业板块有关。
历经三年风雨，深交所已学会“行到水穷处，坐看云起时”般泰然淡定。对于即将重发新股或者说“开立中小企业板块”等市场喧嚣，深交所都选择了沉默。
鲁迅先生的名言“不在沉默中爆发，就在沉默中灭亡，”深交所的沉默显然属于前者。
十几天前，在深圳举行的第五届高交会上，股份制专家刘纪鹏曾断言：“中央将在颁布的文件中给予创业板以肯定。”数日之后，十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》（以下简称“《决定》”）果然对创业板有了明确说法：“推进风险投资和创业板市场建设”，并提出要“建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构”。
作为中央全会作出的文件，《决定》直接提到创业板和多层次资本市场的概念还是第一次，业内人士认为，这实际上为中小企业板市场的推出作了铺垫。
舆论导向有了，深交所也将进行总部搬迁、招募工作人员的行动，一切都在按计划进行。深交所正为年内重发新股做最后的冲刺。
“最重要的是善于妥协”
如同2000年的高交会一样，三年之后的第五届高交会，创业板依旧是一个热门话题。不过，与三年前不同的是，这一次创业板的话题中多了一个“多层次资本市场”概念。但是深圳重发新股的消息没有依业界推测那样在高交会上宣布。
在一场专门为本届高交会量身定做的“创业投资与多层次资本市场高级论坛”上，本是重要主讲嘉宾的深交所总经理张育军明智地选择了回避。但是，前证监会主席刘鸿儒和首都经济贸易大学公司研究中心主任刘纪鹏等的现场演讲，还是为深交所重发新股、创业板、多层次资本市场等几个概念作出了深刻解说。
正如刘纪鹏所言，“最重要的善于妥协，先骑上马再说”。2002年8月，《中小企业促进法》出台后，深交所举行了一次规模很大的会议，受邀出席会议的刘纪鹏当时还很惊讶：“中小企业发展关深交所什么事？”后来他才明白，深交所在国内学术界、业界对创业板纷争不已的情况下，果敢调整思路，选择了第三条路，将自己定位于为中小企业服务。
“开设创业板将面临门槛太低、对主板造成冲击等压力，”深谙深交所心思的刘纪鹏，从去年开始就在各种场合为深交所未来新定位进行舆论造势，“中国中小企业发展需要货币市场与资本市场两条腿走路，与其搞低门槛的创业板不如搞高门槛的中小企业板块。”
抓住了中小企业这个中国经济最具活力的板块和多层次资本市场体系概念，一直如困兽犹斗于重发新股和设立创业板之间的深交所，前景豁然开朗。
由创业板到中小企业板块，深交所本是妥协的无奈之举却成就了中国资本市场一个重大课题。
“改良”的创业板
世纪证券总裁吴敏文分析，中国证券市场现存的很多问题是长期以来存在结构性缺陷所致：一方面是A、B股分割、流通股与非流通股的分割；另一方面则是市场发育的不完善，缺乏一个安全、高效的多层次资本市场体系。
“中国经济一直是二元经济，一方面是存在一批大国企，另一方面是茁壮成长的个人创业企业，这些企业对资本市场需求不一样，上市门槛也应该不一样。深交所定位中小企业，上交所定位大蓝筹，适当分工很有必要。”
吴敏文分析，从2001年7月，为解决历史遗留问题的STAQ、NET系统法人股和退市公司股份转让流通的“代办股份转让系统”的启动，中国已在探索建立多层次证券市场体系方面进行了有益的尝试，这一次深交所从重发新股到最终定位于中小型高新技术企业和成长型企业筹集资金的“中小企业板块”，是建立中国多层次资本市场体系的重要举措，具有里程牌式的意义。
刘纪鹏向深交所进言，未来定位一定要坚定为中小企业服务，走一步看一步，门槛要从高逐渐到低，他反对“一板两市”的思路。“深圳应该以我为主，稳步发展，过早与香港对接将面临谁唱主角以及如何监管等难题。”
来自多方面的信息显示，深圳的中小企业板块仍然置于主板框架之下，与现有法规对接，目前在主板没有实现全流通的情况下，中小企业板块只能类似于一个改良的创业板，其全流通的可能性不大。
受累于创业板迟迟不出而陷于低潮的创投行业对此已很满足：“有总比没有好，即使不能全流通，但中小企业能在主板上市，也有利于我们股权转让和其他方式退出。”
深圳创新集团有限公司总裁陈玮相信，“中国面临加入WTO的现实压力，实现全流通的日子不会太远，眼下这种分步走的方案较为切合实际。”
“多层次”功能定位
作为中国创投业的代表，陈玮感受更为复杂：“谈到深交所重发新股，恢复不是关键，关键是功能定位。以前一谈到重发新股开创业板，大家都是从自己的局部利益出发，没有站到更高角度来看。市场经济逐步完善，资本市场要与我们的经济配套，资本市场须形成层次，不同的企业要有不同的资本市场，深交所提出多次层资本市场概念是认识上的一大进步。”
陈玮认为，创业板是多层次资本市场承上启下的中坚环节，深交所重发新股后功能上达到为中小企业服务的目的，那么中小企业积极性会大涨，而且各地产权交易所、场外股权转让都会随之活跃，随着三板功能完善，中国多层次资本市场的链条会逐渐完善清晰起来。
继今年8月与成思危、陈耀先等业界泰斗通过“中小企业融资暨多层次资本市场建设”高级论坛为尽快推出创业板和建立多层次资本市场呼吁之后，不久前的高交会上，前中国证监会主席刘鸿儒再次以世界各国多层次资本市场的建设经验来论证，中国建立创业板必须要与建立多层次资本市场结合起来逐步推进。
至于具体的分步实施创业板和构建多层次资本市场思路，刘鸿儒认为重点要设立中小企业板块和其它类型市场。具体而言，首先要设立中小企业板块，其次尽快推出创业板，再认真办好三板市场，同时积极发展产权交易市场，另外还要利用创业投资和风险投资，促进中小企业发展。在此基础上，相关部门还应完善我国创业企业外部环境。
关于三板走向，刘纪鹏主张，三板目前作为“垃圾柜”没有发挥出应有的作用，以后应成为高科技企业的摇篮，作为多层次资本市场的一环，三板发展要有一个系统规划。
深沪交易所之争
现在，市场最关心的是哪些公司会成为深圳重发新股的首批公司。根据本报对截止到今年6月已过会总股本在5000左右的几十家公司采访，包括马应龙、武汉健民在内的大部分公司都在等候有关部门通知，是到深圳还是到上海不是企业自己说了算。
一位业内人士透露：“管理部门不会明确行文说股本5000万以下就上深圳，5000万以上就去上海，但是哪些企业到深圳哪些到上海上面会有一个安排，就像以前新股上市深圳上海各一家一样。”
刘纪鹏认为，中国证券业形成垄断的第一个环节就在交易所，如果5000万以下到深圳、5000万以上到上海按高矮排队，还是垄断。“不妨在两个交易所之间设立一个中间地带，五六千到八千万的两边都可以上，这样可以形成一定的竞争格局。”
有业内人士指出，一个显而易见的事实是，深沪交易所分工后，上海主要是蓝筹大盘股，那么这个市场将是一个可预期的、交易量大、流通性较高的较为平稳透明的市场；而深交所由于创业企业多，信息披露不太透明，市场波动会较大，这样操作空间大，投机性强。
对创业板的风险担忧正是其在中国迟迟不能落地的原因。刘鸿儒也认为要加强创业板监管与严格控制风险，如相关的板块要独立、加强信息披露等，但他更强调：“资本市场是一个高风险的市场，不可能根除风险，企图创造出根除风险的条件再推出创业板是不切实际的想法。躲开了创业板确实没有风险，但中国经济发展就会有风险了。”
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十六届三中全会《决定》有关“大力发展资本市场”的论述
积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资。建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设。积极拓展债券市场，完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模。大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道。建立统一互联的证券市场，完善交易、登记和结算体系。
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