券商重仓股出路分析

　　今年,券商重仓股受到了严重挑战,近期不少券商重仓股更是连续下挫。面对市场的挑战,券商也在不断调整操作思路和持股结构,券商重仓股出路何在?券商对操作思路和持股结构作了哪些调整?带着这些市场关心的问题,有关研究机构对上半年券商重仓股作出了跟踪分析

　　2003年上半年,在基金通过大举增仓汽车、钢铁、电力等优势行业的同时,市场的另一个重要机构券商却处境尴尬。据统计,上半年基金重仓股的涨幅高于大盘指数涨幅14.17%,而 券商重仓股则落后于大盘指数涨幅7.38%,而近日部分券商重仓级股票更是连续下挫,券商的投资理念与运作模式备受市场争议。对券商而言,为完成年度利润目标和着眼于为2004年操作作准备,下半年调整持股结构就成为必然。

　　一、券商重仓股的形成

　　券商重仓股的形成有种种主客观原因:

　　1、包销配股、增发而被动持股

　　由于近两年来市场持续低迷,券商经营压力加大,部分券商盲目追求投行业务规模,忽视其中蕴藏的风险,有的配股定价过高,有的甚至落入庄股陷阱,再加上二级市场走势疲弱,导致大比例包销余股。例如2002年光大证券包销泸州老窖配股余额3665.94万股,达到配股总量的99.24%,包销南宁糖业配股余额1482.74万股,达到配股总量的88%。近期,海通证券包销南方汇通配股余股1535.28万股,达配股总量的73.11%。这些被包销的股票中有相当部分走势疲弱,配股上市后不久即跌破配股价,券商深套其中,大量资金被占用,造成严重亏损(详见表1:2001年下半年以来券商配股包销一览表)。

　　2、主动性投资传统盈利模式的产物

　　2001年之前,市场盛行的盈利模式是:利用资金、信息优势,高度控盘股票,拉抬股价,再通过制造概念、题材或不断分红送配除权,来实现盈利即做庄模式,投资偏好则主要是股本扩张能力强、易于控盘的小盘股。作为市场主力机构之一,券商的运作也难免打上做庄时代的烙印,于是我们可以看到在券商超级重仓股中不乏长期持股、高度控盘的庄股,如南方证券的哈药集团、哈飞股份,银河系的东风汽车、昌河股份、宁沪高速,国泰君安的航天机电,海通证券的福建高速、上海电气,国信证券的张江高科,华夏证券的火箭股份、太极集团等等。其中有的重仓股券商在投入之初并未对公司所处行业与经营状况作充分调研,仅仅着眼于概念与题材。时过境迁,公司经营业绩下滑,其高股价无法为市场认同,券商套牢其中。有的重仓股虽然公司质地不错,券商帐面利润丰厚,然而,单一高度控盘和股价的透支炒作使其大都成为股性呆滞的股,券商盈利无法兑现,陷入流动性危机。例如东风汽车业绩优异,行业成长性佳,但却与上半年如火如荼的汽车股行情绝缘,股价不升反跌。

　　在券商主动性投资中占据相当比例的还有2001年以后上市的小盘次新股。2001年以后,市场一度掀起炒作小盘次新股的热潮,高市盈率发行、股本扩张能力强的小盘次新股成为市场贵族股,券商是小盘次新股行情的主要生力军,几乎各家券商都在小盘次新股中布下重兵,如银河证券2002年年底持有13家2001年后发行上市的小盘次新股,上海证券持有13家小盘次新股,国泰君安10家,华泰证券16家,国信证券8家,国元证券8家,海通证券9家,红塔证券7家。在券商持股比例超过流通股本10%的重仓股中,也有1/3是小盘次新股。由于投资理念的转变,曾经的贵族股成为近两年下跌行情的重灾户,在这一转变中,大部分券商未能及时作出反应,损失严重,并且由于重仓次新股而与蓝筹股行情擦肩而过。

　　二、券商重仓股减持情况分析

　　1、 对次新股由苦苦把持到彻底放弃

　　众券商在大牛市的2001年上半年大手笔建仓的新股板块在今年上半年的价值挖掘行情中成为死亡板块。从操作手法上相应对2001年前后上市的次新股由苦苦把持到彻底放弃。2003年半年报显示,中信证券已对中铁二局、香梨股份、海油工程和中远航运等2001年上市的次新股进行集中减持,国泰君安、国信证券等券商均对当年高价介入的次新股进行减持(详见表2)。当然,也有部分券商并未对手中的次新股进行集中减持,如银河证券、华泰证券,这也反映了他们对次新股有一定的偏爱,后市是否能积极运作还有待观察。

　　2、 对包销个股采取减持策略,腾出资金等待机会

　　由于券商包销配股、增发占用资金大,而醒目的十大股东地位也很难再吸引其他主力接盘运作,在今年上半年的局部牛市行情中,这些券商也只能择机抽身而退,腾出资金等待机会。当然,也有部分券商配合大市,对包销个股进行一定的增仓运作,如国泰君安对云内动力进行一定的增仓运作,东安动力包销商天同证券也通过上半年的运作成功而退(详见表3)。另有天歌科技、永鼎光缆等配股承销商对所配个股未进行减仓操作,是否在等待时机还是另有他图目前还不得而知。

　　3、 缩短投资战线,减少持股家数

　　今年上市公司半年报中,约有572家公司前十大股东中出现券商的身影。而2002年底,这一数字为647家。券商在今年上半年的操作中持股家数减少了一成多。这表明,券商上半年在一定程度上缩短了投资战线,投资风格由分散投资向适度集中。

　　在上半年基金对大盘蓝筹股集中运作的行情中,多数券商纷纷调整持仓结构,收缩战线,对业绩相对较差的个股和行业景气度有减弱趋势的个股进行集中减持,重新对自营业务进行布局。如国信证券2002年年报现身于29家公司的前十大股东中,今年半年报却只剩下了13家,减仓18家,增仓11家；中信证券2002年年报时重仓股家数共计16家,到了今年半年报时却只剩下5家,减仓11家公司,增仓的只有北京巴士、雅戈尔和锌业股份3家。另外,光大证券、国都证券等减持家数也较为明显。而国元证券对鞍钢新轧、华菱管线和抚顺特钢等钢铁类个股进行集中减持(详见表4)。

　　当然,券商重仓股家数的减少,并不一定意味着券商投入股市的资金少了,也有另外一种可能就是券商资金集中流向了为数不多的大盘股和主流板块,如中国联通、中国石化、宝钢等超级大盘股。数据显示,券商增持资金流向整体较为分散,除国信证券增加了一汽轿车等股票外,其他券商新增重仓股流向大盘股和主流板块的并不多,也不集中。券商们在收缩战线的同时,也开始积极布局,摒弃过去多年形成的重组题材炒作模式。

　　4、对成功运作的重仓股和集中持股的老庄股进行减持

　　尽管多数券商在今年上半年大盘蓝筹股波澜壮阔的行情中痛失良机,但仍有部分券商通过成功运作手中重仓股获得不菲收益,如海通证券通过大举增仓安徽合力、八一钢铁而获利；南方证券重仓参与上海汽车运作并成功隐退(半年报不再为十大股东)；银河证券以歌华有线的独特概念边拉边退,也顺利减仓；中信证券对大显股份也进行了成功减持。上半年借行情转暖,一些大券商对重仓持有的股票也进行了减持策略,如南方证券对哈药集团进行减持,银河证券对昌河股份、钢联股份、兰州铝业等均进行了相应减持。

　　三、券商新增重仓股分析

　　作为证券市场的重要参与者,券商重仓股历来受到投资者的关注,从上市公司的年报、半年报和季报里所披露的十大股东信息中,可对券商的投资持仓行为尤其是2003年上半年增仓的个股进行一定程度的分析。

　　整体看,2003年上半年券商持股结构适度调整。适度集中,持股数在减少,波段操作成为主要操作理念；行业景气、公司业绩、成长性成为新的增仓股的主要考量因素；同时券商关注部分长期超跌的科技股和次新股。

　　1、券商增仓股凸显四大特征

　　①增持成长性稳定行业和业绩增长公司。

　　今年上半年重仓股中,成长性行业和绩优公司受到青睐。申银万国和广发证券分别加仓464和188万股天津港,国泰君安和申银万国增持大冷股份。部分增持股和基金交叉持有,券商和基金的投资思路开始逐渐弥合,如对漳泽电力、辽河油田、江铃汽车、江淮汽车、一汽轿车、中原油气等股票的态度上。老牌券商海通证券更是大举增仓汽车、钢铁、高速公路板块,获得不俗的战绩。

　　券商增持并表现良好的个股,一般均有基本面、行业和业绩的支持。如中原证券在上半年增仓了海螺水泥、漳泽电力、经纬纺机、兰州铝业,虽分属多个行业,但业绩同比大幅增长是其一显著的共同特征。从兴业证券、华西证券、国元证券、招商证券、第一创业投资、民生证券、渤海证券的增仓组合来看,也充分体现了这一特征。

　　②新股和次新股重新布局

　　在今年上半年大刀阔斧清理历史遗留的小盘次新股的同时,部分券商也对一些基本面良好、概念独特、处于超跌和定价较低状态的新股次新股进行了增仓或试探性建仓,如国泰君安建仓双良股份,申银万国增仓片仔癀,华泰证券增仓华鲁恒升等。

　　③多家券商交叉持有部分重仓股

　　多家券商交叉持有重仓股的现象开始显现。如西北证券、长城证券和湘财证券同时重仓持有粤电力,这似乎是对基金成功经验的借鉴。经纬纺机、长城电脑等公司在上半年中也均有3家券商增仓介入,大显股份半年报显示中信证券和光大证券共持有408.28万股。对于这些多家券商同时介入的个股,尤其是新开仓品种,其下半年后期走势值得重点关注。

　　④重视景气度行业的资产配置

　　由于券商在证券市场中是最活跃的、最有创新动力的机构之一,因此,券商2003年的增仓行为很可能只是一个开始,其进一步增仓行为值得关注。将券商增仓股和基金增仓股进行比较,在上半年市场行情中,基金以价值投资为主,重归集中投资策略。券商增仓情况总体而言较为散乱,但券商增仓股相对仍集中于电力(包括电力二次设备)、煤炭、钢铁、公用事业(港口)等景气度向好的低市盈率公司,和基金投资策略相似。如长江证券、闽发证券和长城证券增持了安阳钢铁664万股。西部证券、广发证券、渤海证券累计增仓深南电1327万股。集中持有的另一类板块则是港口、机场、高速公路等公用事业板块,如天津港、营口港、北海新力、长春燃气、深圳机场、白云机场等公用事业股。

　　2、券商重仓股市场表现分析

　　①券商重仓股冰火两重天

　　对2003年半年报十大股东的分析表明,券商重仓股开始两极分化。一方面,多数券商重仓股在上半年行情中表现不佳,有不少券商重仓股股价创新低。另一方面,一部分券商重仓股开始发力上攻。华西证券的ST东锅走出了翻番的行情,湘财证券重仓的鲁能泰山已经创出除权来的新高,而西北证券、长城证券和湘财证券的重仓股粤电力也波段走出强势上攻态势。海通证券更是通过增仓汽车、钢铁、高速公路板块获得收益。

　　②中小券商相对活跃

　　从2003年上半年券商增仓情况来看,部分大券商对重仓股结构性调整特征明显。比较而言,部分中小型券商相对活跃,尤其是一些刚完成增资扩股的中小券商,在2003年上半年的市场行情中,跟随基金投资策略,获得了预期的效果。如长江证券和闽发证券大量增仓了以武钢股份、安阳钢铁为代表的钢铁股,广发证券则增持了以天津港和营口港为代表的港口类个股。国元证券和红塔证券参与韶钢松山增发都取得了较好的投资收益。另一方面,国元证券、兴业证券、招商证券等部分中小券商重视优质、成长行业和潜力个股的深度挖掘,也取得了较好的业绩。应该说,在券商经纪业务竞争越来越激烈的情形下,中小券商在经纪业务处于劣势下,自营业务的创新和活跃是重要的新的利润增长点。根据上海证券交易所2003年1-6月份会员单位业绩排名,国元证券主要经营指标居于行业前列。其中:营业利润、净利润居全行业第6位,这其中自营在上半年获取7000万利润功不可没。

　　透过券商重仓股变化 寻找市场未来核心资产

　　1、辨证看待重仓股

　　由于券商重仓股的成因各不相同,对券商大幅增持的个股也应辨证对待。因此,我们认为应回避以下两类重仓股:

　　一是高度控盘的券商超级重仓股,涨幅巨大,经过数次除权,走势上已呈庄股态势,流动性较差。如哈飞股份、东风汽车、哈药集团股东户数较少的重仓股,这种以单纯追求高控盘拉升股价为目标,在目前崇尚价值投资的市场环境下有回归的要求。

　　二是经过券商长期持股,其价值基本到位、经过大比例除权、甚至透支炒作,如长安汽车、山东铝业、常林股份等。

　　应该说,2003年上半年行情发展和券商的自营状况使得券商未来在股票的业绩、成长性、资产质量、投资回报等方面的挖掘仍有待加强。2003年下半年券商仍将面临持股结构调整的问题,其未来持股结构、投资理念能否顺应市场潮流以及调整持股结构时间的长短不仅关系到自身的生存,也将影响整个证券市场的健康发展。

　　通过分析股价结构性调整的特点、市场投资理念变化和今年市场行情演变,我们认为下列几类券商增仓股票应值得投资者关注。

　　①今年上半年新开仓的个股

　　由于是在今年上半年新开仓的品种,控筹不明显,有的仍处于试探性建仓之中,未来有可能会在原有基础上继续增持,后市有较大的市场机会。如国泰君安和国元证券共同增仓的白云机场。

　　②有业绩支撑的科技股和次新股

　　从行业角度分析,部分券商对科技网络信息技术类个股有一定偏好,如中国民族证券在上半年中增持中信国安,华鑫证券和兴安证券增持清华同方。另外,随着市场的持续调整,小盘股高市盈率已逐渐成为过去,其股价溢价幅度已大幅减小。半年报显示,部分券商对于行业成长的次新股已悄然建仓。

　　③关注券商包销股中的机会

　　在未来的操作中,不排除券商会对部分包销品种进行运作,以获得全身而退甚至盈利的机会。尤其是包销股中基本面较好、具有一定成长性、券商持股数量较大或有一定增仓的品种,例如近期山西证券包销的铁龙股份、北方证券和国元证券包销的常山股份、长城证券包销的中原油气,以及2002年华泰包销的神火股份,国泰君安包销并在今年上半年增仓的云内动力等,均是可重点关注的品种。

　　2、透过券商重仓股变化,构建未来核心资产

　　上半年市场对蓝筹股的运作基本上局限在汽车、金融、钢铁、石化及能源电力这五大板块之中,机构资金通过对行业的景气程度挖掘,赋予蓝筹股群体的强势行情。回顾今年行情的发展,证券市场已经从原来的机构、散户之间的博弈时代进入机构之间的博弈时代。我们认为,券商若想生存下去,不仅要对未来行情的发展方向有一个明确的判断,更应对投资方向及投资品种有精心的选择。为此,2003年下半年,券商应加大对重点行业的研究和投资力度,在行业景气循环支持下,市场运作更侧重大题材之下对细分子行业的深度挖掘。

　　由于市场运作侧重于深度挖掘未来潜力行业板块,通过综合分析,我们认为景气度开始复苏的电力设备、数字电视、纺织、高速公路板块实行逢低分批适度建仓策略；而对业绩稳定增长的部分公用事业板块(港口、电力、机场)和低市盈率板块(钢铁)作为防御性品种,通过市值配售获得收益；景气平稳运行或景气度达到高峰的行业如汽车、石化则只能波段操作(详见表6)。

　　表1 2001年下半年以来券商配股包销一览表

　　证券简称 配股数量 配股价 股权登记日

　　(万股) 格(元)

　　哈药集团 7991 12.5 2001-07-30

　　东安动力 3958 9 2001-08-03

　　湖北宜化 2692 10 2001-08-10

　　天歌科技 3482 11.15 2001-08-15

　　哈慈股份 3713 7.9 2001-10-10

　　南宁糖业 1680 10 2001-10-15

　　山东海化 3870 10 2001-11-13

　　永鼎光缆 2250 10.5 2002-04-25

　　神火股份 2132 13.6 2002-05-23

　　莱钢股份 5109 7.7 2002-07-05

　　升华拜克 1687 17.7 2002-08-16

　　云内动力 1980 9.36 2002-08-27

　　金果实业 3197 7.8 2002-09-20

　　泸州老窖 3694 8 2002-11-08

　　长春经开 5172 8 2003-06-02

　　方正科技 11197 5.58 2003-07-08

　　大众公用 7000 6.18 2002-10-25

　　赣粤高速 3622 10.2 2002-12-11

　　福田汽车 2400 9.35 2003-03-10

　　烟台冰轮 1123 8.21 2003-04-18

　　欧亚集团 1947 6.6 2003-05-13

　　湖南海利 2239 5.44 2003-05-26

　　亚泰集团 8265 4.77 2003-06-16

　　南方汇通 2100 10.98 2003-06-20

　　珠海中富 5139 6.7 2003-06-27

　　上海贝岭 4779 7.27 2003-07-31

　　铁龙股份 3023 6.66 2003-08-06

　　常山股份 3000 5.07 2003-08-15

　　中原油气 5865 9.1 2003-08-21

　　证券简称 余股包销 主承销商 包销比 今年中期持股或

　　数量(万股)例(%) 最新持股(万股)

　　哈药集团 6830 南方证券 85 9089

　　东安动力 3198 山东证券 81117

　　湖北宜化 946 宏源证券 35946

　　天歌科技 2514 大鹏证券 72 2446

　　哈慈股份 1680 长江证券 45653

　　南宁糖业 1483 光大证券 88 1089

　　山东海化 894 华夏证券 23414

　　永鼎光缆 679 国泰君安 30679

　　神火股份 2015 华泰证券 95 1404

　　莱钢股份 1455 海通证券 28 1489

　　升华拜克 1627 华泰证券 96 1333

　　云内动力 184 国泰君安 9759

　　金果实业 2289 泰阳证券 72912

　　泸州老窖 3666 光大证券 99 2639

　　长春经开 1103 西南证券 22552

　　方正科技 535 银河证券 5535

　　大众公用 1419 海通证券 20 1201

　　赣粤高速 2146 泰阳证券 59204

　　福田汽车 313 西南证券 13605

　　烟台冰轮 290 国信证券 26133

　　欧亚集团 573 巨田证券 29524

　　湖南海利 591 长城证券 26578

　　亚泰集团 2252 国信证券 27927

　　南方汇通 1535 海通证券 73 1659

　　珠海中富 189 北京证券 4189

　　1500 东北证券 29 1500

　　上海贝岭 794 南方证券 17159

　　广州证券238

　　上海证券159

　　国都证券135

　　国联证券103

　　铁龙股份 749 山西证券 25562

　　中关村证券187

　　常山股份 1110 国元证券 37 1054

　　北方证券55

　　中原油气 729 长城证券12729(注：2003年6月30日前已全部减持的包销股未在统计之列)表2部分券商对2001年以来上市次新股减持一览券商名称减持次新股中信证券中铁二局、香梨股份、海油工程、中远航运、栖霞建设、华微电子国泰君安 华冠科技、江淮汽车、中 发展、国栋建设、国信证券凯乐科技、恒瑞医药、先锋股份、天药股份、天鸿宝业、精伦电子海通证券 凯乐科技、重庆港九西部证券昆明制药、长园新材、精达股份、东吴证券大 西 洋、洪城股份、山鹰纸业、京能热电长江证券天威保变、江西长运、精达股份、新华医疗上海证券广州药业、通葡萄酒、华威电子、江西铜业国元证券天威保变、京能热电、广东明珠、鑫新股份表3 部分配股主承销券商减持包销个股一览配股公司主承销商 2002年半年报 2002年末2003年半年报 减持比例(%)

　　持股(万股) 持股(万股) 持股(万股)长春经开 西南证券 110355250人福科技 兴业证券231480100草原兴发光大证券 29800100江泉实业 中信证券 1262 1950100赣粤高速 泰阳证券214620481国风塑业 兴业证券19970100东安动力 天同证券 1378(01年配股) 109511789尖峰集团北京证券1126(03年配股)0100

　　表4 部分券商持股家数变化统计(进入十大股东)

　　2002年末持股家数(只) 2003年半年报持股家数(只)

　　长江证券26 16

　　国泰君安40 27

　　申银万国17 13

　　中信证券14 5

　　国信证券23 8

　　国元证券29 21

　　光大证券18 11

　　国都证券17 5

　　西部证券3 10

　　表5 部分券商减持重仓股一览

　　证券简称 券商名单 持股数(万股) 比例(%) 年初持股(万股)

　　太钢不锈 银河证券 458 -90.57 4854

　　大显股份 中信证券 334 -72.92 1233

　　石油大明 光大证券 527 -65.46 1525

　　星湖科技 广发证券 550 -60.23 1383

　　*ST 灯塔 申银万国 527 -52.14 1100

　　三九生化 国泰君安 511 -50.00 1021

　　鄂尔多斯 银河证券 400 -49.46792

　　万 科 A 华安证券 881 -44.87 1598

　　双鹤药业 闽发证券 423 -43.42748

　　哈慈股份 长江证券 653 -43.37 1154

　　一汽四环 泰阳证券 519 -42.51903

　　金牛实业 申银万国 389 -40.05648

　　电器股份 上海证券 334 -40.01556

　　哈飞股份 南方证券 675 -36.90 1070

　　夏新电子 华西证券 874 -32.52 1295

　　法拉电子 金信证券 406 -32.48601

　　锦州石化 国泰君安 530 -31.69776

　　贵糖股份 国海证券 826 -29.77 1176表6行业资产配置一览表景气度开始复苏的行业平稳运行的行业景气度达到高峰的行业

　　电力设备子行业 公用事业(港口、电力、机场) 汽车

　　科技(含数字电视和电子元器件) 低市盈率板块(钢铁)石化高速公路运输业

　　纺织

　　操作建议 操作建议操作建议逢低分批适度建仓 防御性投资品种,获得稳定配售收益 波段操作上海证券报 华泰证券 陈慧琴 郝国梅 瞿醒