|
葛新元博士金融工程研究员
近期有消息说，中国统一指数的编制工作目前正在紧张进行，同时，作为股指期货的一个新的交易品种，中国统一指数有望年内在文莱国际交易所挂牌推出。这引起了新一轮的对股指期货的议论。
有种观点说，股指期货是食人的老虎，是可怕的洪水猛兽。但笔者认为，这种观点片面地把股指期货与过度投机、金融危机联系在一起，其实是由于对股指期货的误解而产生的。
股指期货本身是中性的一个金融交易品种，是证券市场必要的组成部分，从理论上说，也是市场机制能充分发挥作用的基本要素。股指期货作为一种期货，同样具有期货的两大基本功能：价格发现和对冲风险。
股指期货由于所需的保证金低和交易手续费便宜，因此流动性极好，能更快地对影响价格的各种信息做出反映，同时影响现货市场，引导股票市场走向均衡价格，这就是股指期货的价格发现功能。
股指期货为市场提供了通过套期保值对冲风险的途径，如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票，为防止未来下跌造成损失，他可以卖出股票指数期货合约，即股票指数期货空头与股票多头相配合，通过这样的办法，投资者可以将总头寸的风险锁定在可接受的范围，这是股指期货的对冲风险功能。进行长期投资时不可避免会遇到宏观经济长期波动的风险，但有了股指期货后就可以作一个对冲，不必变动手中所持有的股票即可免受价格波动的冲击。
此外，股指期货由于有可以卖空交易、交易成本较低、较高的杠杆比率和市场的流动性较高等方面的特点，推出股指期货将有利于完善股市的功能与机制，活跃证券市场，对中国股票市场的进一步发展具有重大推动作用。
当然，任何事情都有其两面性，由于股指期货的杠杆效应同样也为市场投机者提供了一件利器，对于股指期货到底是有助于平抑整体市场风险还是增加了市场风险一直都存在各种争议。
那些把股指期货当作吃人的老虎（至少是吃散户的老虎）基本上都是只强调了股指期货的风险性。但是任何投资者进入证券市场听到的第一句都是，证券市场存在风险。风险也即是市场价格的波动，市场交易价格的波动是市场运行的常态，可以所，没有价格波动就不存在市场，同样可以说，没有风险就没有收益，同样没有证券市场。因此股指期货有风险并不可怕，只有无法控制的风险才可怕。
事实上，国际上股指期货早就已经发展成熟，各先行的证券市场为我们提供了各种先进的行之有效的控制股指期货的风险的经验。
从美国的股指期货发展历程看，1987年10月19日，美国华尔街股市单日暴跌近25％，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的黑色星期五，股票指数期货一度被认为是元凶之一，使股票指数期货的发展在那次股灾之后进入了停滞期（事实上，此后相关的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性）。
此后为了防范股票市场价格的大幅下跌，包括各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施。如纽约证券交易所规定道琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程式交易(ProgramTrading)的正式进行。期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停板限制，藉以冷却市场发生异常时恐慌或过热情绪。这些措施在1989年10月纽约证券交易所的价格小幅崩盘时，发挥了异常重要的作用，指数期货自此再无不良记录，也奠定了90年代股票指数期货更为繁荣的基础。进入九十年代之后，股票指数期货应用的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理智，发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场的国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。
从先行证券市场的经验看，只要配合合理的风险监管措施和充分的投资者教育，我们完全可以把股指期货限定在良性运行的轨道内，充分发挥其有利的作用，这样股指期货将不是食人的猛虎，而是拉动证券市场蓬勃发展的良驹。
| 
