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《决定》要求“扩大直接融资”，“建立多层次的资本市场”，“推进风险投资和创业板市场建设”，必将极大地推动国内资本市场规模的拓展和市场结构的完善，从而为券商的各项业务发展提供广阔的舞台。
南方证券股份有限公司 李启亚
中共十六届三中全会通过了《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》。《决定》成为中国经济改革发展的重要纲领性文件，为中国资本市场的改革发展与创新实践指明了重要方向，为国内资本市场发展提供了广阔的空间。国内券商作为资本市场重要的参与者，将进入全面发展的新阶段。
首先，《决定》要求“扩大直接融资”，“建立多层次的资本市场”，“推进风险投资和创业板市场建设”，必将极大地推动国内资本市场规模的拓展和市场结构的完善，从而为券商的各项业务发展提供广阔的舞台。近年来，我国股票市场持续低迷，股市市值和融资规模大大降低，流通市值与GDP的比值即证券化率由2000年最高18%，下降到目前不足13%的水平，已远远低于发达市场水平。2000年，发达市场中美国的证券化率为152%，新加坡为168%，英国为184%，中国香港更是高达383%。
与间接融资相比，近年来全国直接融资比重呈不断下降趋势。截止今年9月，直接融资比重已下降到3%，而间接融资比重上升到97%，直接融资与间接融资规模处于极不协调的状态。因此，大力发展直接融资，建立完善的资本市场，是一项有长远战略意义的任务。
扩大直接融资，建立多层次资本市场，预示着我国资本市场在国民经济中地位的提升，国民经济证券化水平的大大提高，以及资本市场面临着更为广阔的发展空间。资本市场的巨大发展，直接带来市场资产规模的扩大、投资者队伍的增加、投资工具的丰富以及市场结构的合理完善，从而大大推动国内券商的经纪、证券发行、资产管理、咨询服务等业务的发展。
其次，《决定》要求“丰富资本市场产品”，将为券商提供广阔的业务发展与创新空间，带来新的业务机会。目前，我国资本市场规模较小、市场品种比较单一，由于缺乏指数期货、股票期货、利率（国债）期货等金融衍生工具，投资者无法建立起有效的风险对冲机制，使市场呈现明显的“单边市”特征。加快资本市场的品种创新、丰富资本市场的内涵，已显得较为迫切。
国内券商在资本市场的产品与业务创新领域大有作为。境外的实践表明，券商在市场品种与业务创新中扮演重要的角色。例如，20世纪70年代以来，境外券商已成为资本市场重要的创新主体，在金融衍生工具方面创造出外汇期货、利率期货、指数期货、股票期货、可转换债券、认股权证、股票期权、指数期权以及期货期权等新品种；在证券业与银行业、保险业合作方面，创造出资产证券化、养老基金、开放式基金、证券回购等新的业务品种。当前，国内券商应抓住机遇，紧密结合中国实际情况，积极开发并推出股票指数期货、股票期货、利率期货及各种专业化基金等新的金融产品，并大力拓展相关金融新产品的发行承销业务和经纪业务。
第三，《决定》要求“积极拓展债券市场”，将为券商拓宽债券业务渠道和收入来源，有利于券商规避业务过于集中在股票市场而带来的风险。目前，我国债券市场规模狭小、市场品种单一、银行间债券市场与交易所市场一直处于割裂状态、利率市场化程度低，迫切需要更大的发展。境外券商非常注重债券市场业务的开拓，华尔街的著名投资银行贝尔斯顿公司就是债券市场的重要参与者，近年来该公司债券业务收入占总的净收入比重一直保持在20%以上，2002年更是占到38%。但长期以来，许多国内券商对债券市场业务缺乏应有的热情和兴趣，出现了“重股市、轻债市”的现象。
国内券商应充分利用债券市场大发展的重要契机，做大、做强公司的债券业务，拓宽收入渠道。一方面，要积极参与债券市场的建设，大力开展债券市场中如浮动利率债券、可转换债券、债券期货、债券基金等品种的创新；另一方面，要大力拓展债券发行承销、经纪、投资管理等业务，提高公司的债券业务收入比重，有效规避公司过分注重股票市场业务而可能带来的风险。
第四，《决定》要求“稳步发展期货市场”，将为券商开辟进入期货市场的通道，开拓金融衍生产品业务。长期以来，国内券商开展期货业务受到政策限制，其业务品种和业务范围局限于股票、债券、基金等现货市场，券商因缺乏正常的套期保值手段而导致市场业务风险的大大增加。因此，必须稳步推进国内期货市场的发展。
期货市场的稳步发展，直接带来期货市场规模的扩大和市场品种的丰富，为国内券商开发新的期货品种、开展期货经纪业务以及利用各种期货工具规避公司的业务风险，提供了重要的机会。国内券商应积极开展期货市场的品种创新，在专业人才引进、业务知识培训及机构设置方面作好充分准备。
第五，《决定》要求“完善国有资产管理体制，深化国有企业改革”，必将推进国有经济战略性调整的步伐，从而为券商提供资产重组、兼并收购、战略咨询等业务机会。企业的兼并收购、资产重组业务最能体现券商的价值创造功能，同时也是券商利润最为丰厚的创新业务之一，已成为境外券商的核心业务和主要的收入来源。例如，最近几年高盛和摩根斯坦利的并购业务收入占到其投资银行业务收入的40%以上，占公司总收入的8%左右。1999年，高盛公司为超过13000亿美元价值的兼并收购业务担当财务顾问，该年度获得了22.7亿美元的财务顾问收入,并超过了20.89亿美元的传统承销业务收入；2002年，美林公司投资银行业务收入为24.13亿美元，而战略咨询服务收入就达7.03亿美元。
并购业务有望成为国内券商新的利润增长点。当前，我国经济正在进行战略性大调整，近10万亿元国有资产正面临着“有进有退，有所为、有所不为”的结构性调整与优化，民营经济正在迅速崛起，经济国际化进程不断加速，使得国内企业的兼并收购现象与日俱增、业务规模日益壮大，给国内券商带来了前所未有的业务机会。为此，国内券商应将兼并收购业务作为重点发展的新业务，积极参与企业并购活动，担当并购中买卖双方的财务顾问，提供包括选择并购对象、利用财务模型进行定价、参与价格谈判、设计融资支付方式、制定并购后的整合方案等咨询服务，以及提供并购中过桥贷款等融资中介服务。
此外，随着国内企业法人治理结构的完善、科学的经营管理体系的建立以及市场竞争的加剧，企业将需要更多的战略咨询、财务顾问服务。国内券商可利用自身的人才、信息、资金、客户资源及投资银行业务经验等方面的优势，积极开展企业财务顾问业务，满足企业的各种咨询需求。比如，可为创新型企业的员工设计股票期权激励机制；帮助企业设计MBO方案、制定发展战略、提供融资方案；帮助商业银行、国有资产管理公司以及相关企业设计资产证券方案；为企业提供股权私募融资、场外市场产权交易的中介服务，等等。
第六，《决定》要求“全面提高对外开放水平”，必将推动券商国际业务的大发展。目前，国内券商在资本实力、业务规模、业务品种、管理水平、人才队伍及盈利能力等多方面，与国际大券商的差距悬殊，无法与这些国际同行们开展业务竞争。加快国内证券业对外开发步伐，实施“走出去、引进来”的战略，切实提高国内券商的综合竞争能力和国际化水平。
国内券商应抓住机遇，加快组建合资金融机构，加紧引进国外优秀的人才、先进的管理经验和成熟的金融技术，大力推动公司开展境外投资者的经纪业务、境外企业的投资银行业务、境外机构的委托理财业务、境外基金业务、境外投资者的顾问咨询业务，加强境外分支机构的建设，努力拓展境外客户市场。
第七，《决定》要求“深化金融企业改革”，将推动券商成为真正的现代金融企业，使券商的经营管理水平和核心竞争能力将得到切实提高。目前，国内券商经营模式粗放，业务结构雷同，收入来源有限，核心竞争能力较弱。面对证券行业的未来发展与竞争趋势，国内券商必须坚持深化改革，把主要精力放在练“内功”、建制度、规范化运作和开拓创新上，而不是总寄希望于依靠“市场奇迹”的出现来拯救自己；严格按照中国证监会主席尚福林同志日前提出的关于现代金融企业五方面的标准要求，积极探索适合各自特点的经营管理模式；进一步做大、做强公司的各项业务，切实提高公司的经营管理水平和核心竞争能力，真正成为资本充足、内控严密、运营安全、服务和效益良好的现代金融企业。
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