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新浪财经讯 由中国改革与发展论坛委员会与联合国全球契约办公室、中国社会科学院(经济所、金融所、全球契约中心)、国务院发展研究中心(金融所)主办，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、联合国秘书长行政办公厅、联合国工业法展组织、联合国开发计划署、世界银行特别支持的国际金融盛会于2003年10月28日-30日在北京召开。新浪财经独家图文直播本次金融峰会。以下为本次论坛实录。
主持人：感谢崔卫江先生的演讲，下面有请美国波士顿顾问公司全球副总裁彭礼定先生主讲，题目是发展中国家的资本市场发展：加强看不见的手。
彭礼定：看不见手，2000年前，亚当史密斯他看到了不同国家的劳动力市场，他看到了不同的市场他认为价格能够分配资源，他的名字叫亚当史密斯，他写的一本书叫做《国家财富》。亚当斯密，他这他认为有一种商品非常重要，对于经济的运作非常重要，这种商品就是资本，要了解资本的价格，了解具体的价格，对于增长，对于盈利能力，以及经济的稳定性都是非常重要的，所以我想说一点，我非常赞成亚当斯密的说法，也就是说我们要为风险定价，为资本定价，我们今天已经听到过这方面的说法，但是我想在这里详细地介绍一下我的理论。我想大家都接触了一个理论，资本市场的发展，是由用市值占GDP的比例来表示的，横轴是市值占GDP的总值，我们可以看到，人们认为市值增长能够促进收入的增长，而不是另外一个方向，我们可以看到在发达国家都是这样的，还包括在日本、韩国以及在美国，在过去的五十年当中都是这样一个趋势，所以人们说如果经济增长非常的强劲，那么资本市场就会非常的强劲。
但是现在大家都不熟悉的一个理论，资本市场的发展同时也能够促进社会的稳定，这个表格在横轴上是市值占GDP的比例，那么纵轴是基拟系数，如果基拟系数是1，就是说所有的财富都是一个人拥有，如果是基拟系数是零的话，也就是说每个人的财富数量是一样的。我们可以看到，在市值总值占GDP的比例增加就话，那么基拟系数就会下降，也就是说财富分配更加均衡，这样社会的稳定性就会增加。我们可以看到，这个方块和是代表的日本和韩国，那么，强大的资本市场还会带来一些经济的利益，我们知道在宏观经济当中，如果有一个好的资本市场会得到很大的受益，我们可以增加生产效率，我们的资本增长越多我们的机会就越多。另外，虽然投资者可以创造更多的财富，另外公司的财务灵活性会大幅提高，治理结构也会得到改善。因为我们在资本市场和新的市场有一定的纪律，所有那些使用这些资本的人必须改善的治理结构来增加效率。另外，我们要求这些都是由较强的资本市场带来的，这里有一个例子，就是来自日本的例子，是来自于欧洲的例子，那么一方面就业增长的数字，我们这里已比较上市公司和非上市公司的一些情况，从93年到98年这段时间，上市公司创造了更多的就业机会，对于整个经济来说，上市公司还有资本市场的应用对于整个公司都会提高表现。
另外还能够推动财富的创造，能够为中小企业提供融资的机会，建立健全高效而安全的资本市场，能够为中小企业提供融资机会，这样有更多的信心加强资本市场的发展，对于所有的社会来说都是一个非常重要的工作。但是对于发展中国家来说，这尤为重要，因为发展中国家有很多人需要吃穿，那么发展中国家必须有效地利用巴黎的资源，中国也是一个发展中国家，我们可以看一下第一产业、第二产业、第三产业在国内生产总值的产业构成，第一产业主要是农业，第二产业主要是制造、交通，第三产业是服务业，我们可以看一下中国和其他七国来比，我们第一产业占的比重很大，而第三产业占的比重很小。
当然，我们对于发展中国家和发达国家的定义可能有不同的争论，我这个图表其中的一个定义，中国人需要得到帮助，来发展他们的基础产业，能够满足他们的衣食住行的需求。那么在过去的五十年当中，中国的农业生产力得到很大的提高，另外劳动力的效率也得到了提高。因为更多的农民进入了生产行业，他们的劳动产出在增加。我们中国的经济更加成熟，那么使用了更多的资本产品，其中一个问题中国问到了其中一个问题，它以前是农业大国，现在变成生产大国，在过去的几年当中，资产回报率实际上是在下降。这是上市公司的资产回报率，也就是说它从6%这样的比例下降到2001年的3.47%，2002年现在到3%以下，这是一个非常严重的问题。资产回报率下降，如果继续下降的话，意味着我们在浪费这些资源，这些资源可以用在其他的地方，更加有效地得到利用，帮助更多的人，这意味着我们可能会缺乏资本，虽然人们认为有许多家庭都在储蓄，现在我们有很多的外国投资，但是这些外国民的储蓄已经被借出去了，中国的经济在不断地发展，资本必须得到有效的利用，资本的形成过程必须是合理的，中国必须能够不断地吸引国外的直接投资。否则的话，我们就不能够保证中国经济持续的发展。
我们提到第四个问题，资本市场是非常重要的，在中国多年的讨论这样一个问题，现在人们达成这样一个公式，资本市场是非常重要的，那么我们现在不再讨论资本市场是否重要，而是要讲如何去发展资本市场，。下面我们要讲一下如何去发展资本市场？首先我们要提到一点，市场并不像汽车那样，汽车并不是市场并不是一个产品，并不像我们生产产品那样去生产，发展市场并不像制造产品那样容易，改善市场也并不像改善生产质量那样容易，市场有各种各样的构成因素，我们其他的发行者也听到过，我们有很多发行者，但是发行者本事并不足够，我们许多人提到过，我们只有投资者也并不足够，有更高效的投资者更加重要，但是也并不足够。我们要有政府法规，但并不够，美国在政府法规方面非常的发达，但是它和其他国家面临着同样的问题，我们所需要的就是协调发展，我们需要关注所有各种各样的环节，然后达到一成平衡。如何协调地发展所有这些领域，才能保证资本市场在协调发展，我们能够在市场范围内保持稳定，并且保证质量和数量的增加。
那么，我们公司同世界上许多证券交易所进行合作，能够帮助他们确定他们的工作优先领域，能够帮助他们的优先发展，不是关注某一个单一的领域，而是关注各个领域的共同的发展，协调的发展。市场办法都是在互相竞争的。虽然中国仍然控制着自己的货币，控制着自己的外汇储备，但是国际化以及金融自由化意味着中国的资本市场正在同亚洲的金融市场和全球的金融市场进行竞争，所以中国的资本市场不仅要是国内的需求，而且是一个全球的需要，因为中国的资本市场面临着全球的压力，中国对于这些压力并不是逃避的。
这些压力是不断竞争的，所以说进一步地要进行货币的紧缩还是要进行更多的投资，这些方面都有不同的选择。所以说要不断在资本市场提供更好的服务，这些都是发展所进行的要求，就是说在整个金融市场当中，每一个试题需要考虑一下，他在这个市场当中发挥什么样的作用，来促进中国金融市场的发展，现在跟大家解释一下他们的一些模式，还有他们所采取的一些选择。
传统的一种对于市场的一个观点，是一种分割的、独立的市场，就是左边的这个市场，比如说我们有股票市场、有债券市场，有金融的衍生品市场，还有基金市场等等都是一些独立的市场。那么每一个市场优自己的流程，有自己的业务，有自己的清算等等方面的机制。那么，在不同的这些市场之间需要进行交换和相互的竞争。
同时，有一些市场进入的时间要晚于其他的市场，比如债券市场一个速度可能是慢于股票市场的发展，所以说它需要解决这个问题。对于我们资本市场来说，不应该出现这种情况，所以说我们大家都知道，我们不需要一种单一的交易机制来实现各个市场之间的融合或者是交易。
我们需要一个统一的交易的流程，从而提高我们的效率，我们能够进一步减少我们的风险，减少我们的成本，所以说我们应该采取右边这个图的选择或者是模式，这是BCG所采用的一种交易所发展交易处理和风险管理基础设施的一些看法，因为这她们相信这种方式是对于重组这种资本市场是非常有效的，所以说它的决是基于这样的模式，我们考虑的不是说要比去年做得好一点就好了，不是说我们去仿制日本或者美国的做法就完了，而是说我们采取的这种选择是他们过去的一种模式的发展，或者说一种完全不同的发展，中国已经进入了一个新的发展阶段，它有自己的解决方案。不管你采取什么样的决策，你还需要进行很多的改革，今天对于中国的金融发展，对于中国的资本市场的发展有很多的建议，有一点是很清楚的，你不可能一次性地完成所有的改革，我们需要理解这些变革是什么？你还需要将这些变革做一个排列，所以说在你做思想当中应该有一个整体的观念，在你进行第一次改革的时候，你需要考虑其他的一些改革是什么。
同时我们还需要了解一下资本市场自动怎样能够促进整个经济的发展，对于每一个资本市场上的机构或者说运营商来说，他怎么样在整个资本上发挥作用，这样一个远景规划我们应该是时时刻刻记住，我在这里有一个模式可以供中国来参考，这是一个高层次的模式，它是资本市场的一个远景目标。还有进行一些影响和责任心等问题，还有怎么样进行良好的对市场的监管制制度等等，
因为有很多的问题要解决，有人人说关于供应商的质量，供应商的数量，还要考虑到零售投资者的要求，还有机构投资者的要求，以及法制、法规，还有中介服务机构，所有这些问题与相关的问题我们都需要得到解决。
把这些问题放到一张图上，我们需要有一个总体的规划，从而能够有一个协调的规划，能够将所有的这些利益相关者都考虑在内。要成功有三个必要的条件，首先，我们要有一个很清楚的远景规划和战略部署，比如说我们说为什么我们现在不取消上海的交易市场，为什么我们不把上海的证券交易所和深圳的交易所结合起来呢？我们要做这种策略或者才却某种步骤的时候，我们需要一个远景战略的部署。同时，我们还需要得到所有主要资本市场参与者的合作，这一点很关键。我们要指导那些消费者、客户同时还需要了解那些卖方、买方，了解他们的需要是什么，了解他们的前进的方向是什么，他们要往哪儿去？所有这些他们的需求都必须要放在我们整个的规划的过程当中，所以说我们要建立一个总体的战略部署，然后我们要在这个总体的框架之下进行计划的实施。。
另外市场发展措施要由市场领导者来推动和协调，我们需要获得不仅是一个投资者的支持，我们需要所有的投资者、所有的金融机构、所有的投资人的参与，所以说我们需要一个资本市场的领导者来进行协调。我们要了解他们的潜力，他们的利益要求。这是欧洲的一个交易所所采取的一种模式，这就是我们今天的演讲当中的第二个部分，就是资本市场可以跟大家讲，你不要只是做被动的坐着看到有什么变化，你应该采取一种积极的态度，在中国的资本市场，我们知道中国市场很大，但是市场非常复杂，但是中国已经意识到资本市场是重要的，因此已经决定做一些事情来推动资本市场的发展。同时我们还可以从其他的国家发展，学习他们的一些教训，来避免犯同样的错误。
我现在简单地介绍一下我们未来的远景目标，我刚才已经谈到了，这个远景目标是非常关键的，所以说我们不管我们应不应该有这个远景目标，这不是我们现在考虑的问题，我们要考虑的是采取一些集体的措施来发展资本市场。同时我们还需要了解一下我们的目标是什么？我们的资本市场对于推动全国的经济能够发挥什么样的作用，还有这个市场的管理，市场的纪律是非常关键的。我们在进行重组的过程当中，比如说我们经过重组之后管理层才能够很容易从银行那里获得资金，如果他们得不到足够的资金的话，如果这个资金很贵的话，可他可能更加有效利用他们的得到的资本，所以说资本市场的这些纪律都是需要得到改革和资金重组的。同时，我们需要为我们的主动创造价值，我们需要奖励风险承受者。不仅仅是惩罚他们，同时在他们作出出色的业绩的时候，我们要对他们进行奖励，同时我们要增加平均的资产资产率，同时我们同时我们要为风险基金定价，同时我们还需要清楚对于资本市场来说，它的整个经济发展过程当中，它所发挥的作用是什么，它的功能是什么。另外，为了实现这个目标，我想有很多的工作要做，刚才我已经谈到了，不可能一次性完成所有的工作，不可能一次性实现所有的目标，我们要采取审慎的态度。给大家一个例子，是我们在上海的交易所所看到的一个情况，和香港的交易市场他们所出现的一个问题，比如说融合所有种类的股票，我想这个很难，但是在某些时候它应该成为你工作考虑的因素，比如说目前我们看到出现的法人股，还有H股、A股、B股等等所有这些我们都要考虑到怎么样进行融合。同时我们还要进行管理，我们要管理股东的权利，同时我们要对上市公司了解上市公司是能够对于控股的股东产生利利润还是它能够考虑到所有的股东的利益。所有这些都需要澄清，这是从管理的角度来想的。
同时，我们还需要强调董事的决策，还需要进行管理层的责任进一步强化，同时我们还需要加强中国的证券结算公司，需要发展一些金融的衍生品方面的工作，所以说我们需要进行规划，我们需要进行整体的规划，同时我们能够保证这个规划能够得到政策的执行，有了我们的计划的话，我们需要很多的人，不仅仅是在座的这些人，我们需要所有产业的一些利益相关人参与进来。所以说我们不仅仅是进行规划，我们还需要进行决策，我们进行规划的实施，所以我们需要全行业的支持。
在整个行业当中，我们有很多的角色需要这些行业之间进行进一步的协调，我们需要动员市场领导者，我们需要培养一个受尊重的人来推动行业的发展，凭借他的影响力来推动行业的发展。我们怎么样进行相互的沟通来实现我们的远景目标，能够得到更清晰的实施，我们要进行沟通和远景目标，如果我们能够做到这一点的话，我身心我们中国的资本市场的发展是非常光明的。
资本市场的加强将会对整个经济、对于社会的稳定都会产生重大的影响。另外我还想引用另外一个人的话，也是历史上的同一时期的一个人的话，我忘了他具体的时间了，他说，“带着天鹅绒手套的铁拳，就是军事的力量，应该成为他的武力，天鹅绒的手套可能是一种更加与会的方式可以和铁拳进行协调，从而使他的权益得到更广泛的发挥。我们中国的铁拳就是资本市场的这些纪律和规范，天鹅这是一个铁拳，我们需要一种手段能够融化学这种铁拳，我们需要一种天鹅绒受他，我们需要各种手段，我们需要各种的机件、设施、我们需要各种的金融的手段，从而能够抵消或者弱化在资本市场上所出现的风险。从而能够使我们的定价以及资本的资源的配置得到进一步的优化。
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