|
新浪财经讯由《中外管理》杂志社主办、已经成功举办了11届的“中外管理官产学恳谈会”第12届峰会，于10月25日、26日在北京钓鱼台国宾馆芳菲苑大宴会厅召开。新浪财经独家网络图文直播本次峰会。以下为本次峰会26日实录。
主持人：进行今天下午第二个主题演讲的是中国社会科学院的著名经济学家王国刚教授，王教授在我们中国的金融界是非常著名的，那么今天我们有幸邀请到他，那么他今天下
午的演讲是金融业改革与企业融资，请大家掌声欢迎。
王国刚：给这个题目中国金融业改革与企业融资，对这样一个题目应该说中国各类企业都是非常之关心的，其原因是从90年代中期以后，普遍的发生企业面的资金紧张，究竟这种资金紧张是一种什么状况，那么这是我们需要论证的问题，所以第一个问题刚刚讲一讲，中国金融面临的资金情况，进入90年代以后，在中国经济运行中，普遍发生着一个非常典型的现象，叫做在宏观面上感觉资金相对宽松，或者随着这样一种状态下去，人们逐渐把它表述为资金相对过剩。而在经济世界的微观面上，相当多的企业提出，资金严重短缺，由此形成了一个金融面上资金相对过剩的，与资金相对短缺的这样一对矛盾。
那这对矛盾，随着我们的经济的延续，经济面的展开，表现得更加突出，那么许多人讲资金怎么会是相对过剩呢，我们可以用一系列数据来说明，在1995年，中国在资金面上第一次出现了存差现象，所谓存差指的是当年年底的存款于额大余贷款余额，大家都知道，在金融面上当经济为主的情况下，那么大家把钱存的银行，这表现为存款，那么随着这种存款的增加，作为银行来讲，应该通过把这资金贷放出去他才能获得收益，因为贷款的利率高于存款利率，由此的利差形成了银行的收入主要来源，并且是银行利润的主要来源。
95年发现的存差，就是存款余额大于贷款，这意味着有一部分存款没有贷款，而在95年以前的十几年里面，也就是改革开放以来，一直到95年，那么原来发生的全部都是贷差，贷款余额大于存款，那么这种情况下，大于存款余额的部分，是央行发放再贷款的基本根据，可是95年以后发生的存差，这种存差的现象，在95年以后逐年快速增长，95年当天是三前多亿，存差，96年达到五千多亿，由此快速增长到去年年底4.4万亿存差，到了今年的8月份4.7万亿存差。这个概念意味着如果说我们不讨论其它的范畴，这概念直接意味着整个金融系统有4万多亿的存款资金没有转化为贷款资金。你说是不是资金面非常宽松。
那么在这个过程中有相当多的企业提出来说，叫做银行止贷，说之所以造成这种现象，是银行不愿意贷款，吸贷的结果。对这样一种现象，我们也进行了调查，进行了分析，分析下来结果是这样一个认识，就个案而言，某一个案例而言，也许存在着银行吸贷，就总量而言，不存在银行吸贷的，全原因非常简单，如此大的存差现象不是用吸贷所能解释的，什么是吸贷，最基本的原理来自于吸收，那就是商品造成的，由于市场的供不应求，一些实力强的商家，大量的囤积商品，试图造成市场上商品进一步供不应求，从而价格上升，在价格上升的情况下，再把这些商品卖出，通过囤积商品，吸收商品所得到的超额利润，这个是吸收的基本原理。
那么对于商业银行来讲，吸贷没有任何得好处，第一中国的利率是法定利率，在1995年以后的走势不可能通过，叫做银行吸贷把利率提高，因为提高就是违法的，所以我们是法定利率是不可能提高的，第二96年第一次降利，一直降去年二月份的第二次，利率是下降的，并且下降速度极快。贷款利率1996年五月份第一次降息是12%，降到去年的第二次降细的5.3亿，减掉了六个多百分点，你这个吸贷有什么好处，没有好处。
利率是上不去的，第三四万多亿的存差，就这个本身而言，我们不讨论其它的因素，是个什么概念，每年银行因此而损失的利息收入两千多亿到三千亿。你说吸贷有什么好处。那么究竟原因何在？在做大量调查以后，我们发现实际上这样一种存差大量存在的现象，大概有两个方面的主要因素，一个方面是银行资产的大量调整，这也是现在一些金融界，或者银行界人来解释存差的主要根据。
什么金融资产大量调整呢，就是过去银行的资产除了用于贷款以外，基本上没有其它的。随着金融市场的发展，随着银行防范风险这套系统进入，银行把相当一部分资产用来购买各种证券，以增强他的流动性，降低风险。那么这种情况在国际社会中，一些著名的商业银行，他们资产类证券占资产总量的比重可以达到30%，40%以上，甚至在个别时候可以超过50%。那么当它把大量的资金用于购买各类证券，那贷款方面就表现比较少了，这样直接用存款和贷款相比较，那存差现象会很明确。
中国人用这个来解释这些金融机构的存差现象，但是这个解释在中国目前条件下，它是不完整的，是有缺点的，原因是什么，我们以去年的年底数字来做简单计算。去年年底存差总额4.4万亿，而作为商业银行，可以购买的证券类产品主要是两类，一类国债，一类金融债券。国债去年年底的余额用大数计算，1.9万亿。金融债券余额用大数计算9千亿，我们做假定说，所有的金融债券和国债都由商业银行持有，它也才两万多亿，到不到四点四亿。所以实际上仍然解决不了这样一个存差问题，仍然是存在的。这就表明我们资金并没有得到充分的利用。
那么另一类的解释，为什么出现这么多存差呢，实际上商业银行也急于要把款贷出去，在许多场合都可以看到，过去商业银行放款基本上是坐在办公室里面等着借款的人来，现在商业银行信贷员已经满路跑满天飞，看到好的项目就想贷给他，以至于一些国债项目，十年期的贷款可以降到3点，所以从这样的情况来讲，商业银行不是信贷，所以为什么出现这样的情况，主要原因在于我们的企业面，我们企业面资产负债率普遍在60%，70%几，以至于到90%这样的水平，这样资产负债率的状态，按照国际社会的标准，它已经不可能再承受任何的债务，它已经没有任何的资产可供抵押来获得贷款。
那么我们的商业银行，正义在走向市场竞争，根据2001年签署的将世贸组织的这样一个承诺，我们的银行业是2006年以后全面放开，外资银行和中资银行做同样的业务，在这个背景下，如果中资的商业银行，不能够迅速地改变它的资产状况，那么他恐怕在这场竞争中的后果就是非常严重的。而这种的严重状况绝对不仅仅影响某一家商业银行未来的走向。它将影响中国各类中资企业以至于广大百姓的未来经济，这情况很严重。因此中资商业银行，特别，必须慎重对待他们的资产。那么当我们的相当多企业，资产负债率提高，实际上按国际标准，已经失去了申请贷款的资本，他怎么又能把款放去呢，我们好些人，商业银行的资金是国家的资金，所以不用担心。
实际上商业银行资金不是国家的资金，商业银行的资金是广大存款人的资金，其中是全国13亿百姓的资金，如果这些资金再像过去那样，大量的不负责任的转变为不良贷款的话，我们恐怕用不了几年，即使国际社会的金融面不发生大的变化，我们的金融风险也在不断地增加。所以这个是为什么现在宁愿发生存差，利息发现那么严重的损失，这个话不能随便说的，因为事实上相当多的情况，是什么呢，是叫做款贷出去，且不讲利息能不能回来，本金能不能回来，情况相当相当严重。事实上我们企业面所缺的资金，严格地说起来不是银行的贷款，这我后面再讲。
这是一个数字，说我们资金面相当宽松，第二个数字说明我们资金面相当宽松是城乡居民的存款余额在快速增加。1995年底，全国城乡居民储蓄存款余额2.9万亿，那么在1996年五月底第一次降利以后一直到去年降了八次息，储蓄存款的利率一年期的从10.98降到了去年第八次的1.98，减到了9个百分点。按正常道理这边利率在降，那边你们就应该拿钱去消费，不应该再继续大量降。可是我们的存款情况是什么样，从95年的2.9万亿快速增长到去年的9.7万亿，然后再继续增长的今年八月份突破了十万亿，本外币加一起已经达到了10.9万亿，城乡新增储蓄存款增加一万，这个资金量还不够大吗，这说明什么，这说明企业面在给职工发工资，以及其它收入方面有了大的变化，也说明大家在这一方面，收入有着明显的增加。
但从金融面上来讲，资金是相当宽松的，谁能够把这一部分资金有效地集中起来，那么谁就不缺资金。这是第二个数据。
第三数据，企业存款，我们企业存款余额，1995年底，六千多亿，到了去年年底，五点六万亿，到了今年的八月份六点四万亿，所以企业面的存款也在大量地增加，而且这个增加过程中还有一个非常有意思的现象。让人们经常感到不太理解，到现在为止也没有完全搞清楚，企业存款当中，定期存款在增加。他存定期存款干什么，不知道。我找了很多理由，也没找到。完满的解释，这三个数字表明一个中国宏观经济面的资金，是充裕的，同时也表明了刚才我们所讲的，叫做资金相对过剩，为什么资金相对过剩，不叫绝对过剩呢？是因为我们实际在微观经济面存在着另外一个情况，这就是我们企业面发生，或者实体经济面发生的，资金的严重短缺，这就意味着需要资金，所以那个地方只能是相对过剩，不能是绝对过剩，那么作为企业面来讲，资金严重短缺，那么这种短缺，短缺在什么地方呢？
在做企业的时候，大家都在讲资金，并不去深入地讨论资金怎么个情况，但作为金融来讲他是必须讨论资金的特性，在金融运行中，资金一般分为两类资金，一类叫做债务性资金，一类叫做资本性资金。见于中国的企业绝大多数资产负债率极高，见于相当多的企业到现在为止，还本付息依然有相当大的困难，我们在做大量调查以后，得出的结论，中国目前绝大多数企业，缺的是资本性资金，而中国前面所讲的，资金相对过剩，是中国的债务性资金相对过剩。因此我们讲资金相对过剩，和资金相对紧缺，这里面资金的性质是完全不一样的，是债务性资金相对过剩，而资本性资金相对紧缺。在这个背景条件下，如果我们大家还都是把眼光盯准银行，从银行获得资金的话，那么可以讲，这条路恐怕越走越窄，因为从银行里面所能放来的资金，永远都只能是债务型资金，这个资金前提你必须有一个足够的资本性资金，或者资产，作为抵押。
这就是目前我们所碰到在金融面上的资金紧缺，情况决定了中国需要建立新的机制，来实现资金从源头上的转变，也就是说我们资金的供给者，他所提供的资金，从一开始就不是直接的进入债务性渠道的，而是进入资本性渠道，这是所有问题的关键之所在。
事实上本来进入市场经济，或者按照有些人农业社会转为工业社会，在这样一个初期过程，对于各个家庭，和各个企业需要解决一个前提性条件，这就是资本的原始性，中国由于是在改革过程中展开了这样一种，向市场经济前进的步伐，所以我们并没认真地去解决我们企业的资本性资本进问题，那么这样一个资本原始积累，我们并没走过来，这就导致了我们企业资金从一开始就处于非常紧缺的状态。
现在是该解决这个问题的时候了，大家都知道我们已经加入世贸组织两年了，那么往后几年这方面的竞争将更加严峻，市场竞争你可以列出无数的理由，或者无数的因素。又是管理，又是人才，又是技术，又是市场营销，等等你可以列出很多。这里都讲了，又人才是核心竞争力，这个管理是最主要的，这个企业家都可以举出无数，但是做任何一个企业，我想都一样，所有这些优势的基础在哪儿，在于你有没有足够的资本。
从而在这资本的这里面获得足够的资金，如果你有足够的资本，你要技术，我可以从世界上引进最先进的技术，你说技术人才，我可以购买到，或者聘用最先进的，最有创造力的技术人才。你说要管理，我可以找到最优秀的管理，没钱，一切都白谈。这是我们现在企业所面临的一大处。与这个选择相对应是另外一件事，这就是整个中国市场经济面所面临的变化。从1996年开始，中国市场经济，市场面所发生的情况，是相当多的产生，供过于求，到1998年，整个市场格局可以说发生着根本的转变，买方市场终于转向了买方市场，几乎所有商品，都步入这个阶段。
在这样一个买方市场的情况下，中国所有的商家可能是几十年当中终于碰到了这样一个路子，或者有的是十几年中，几十年，指的是改革开放以前就已经设立企业，有的是90年代设立的企业，反正大家都找到了这样一个竞争，市场上商品供过于求，在供过于求条件下，所采取的第一个做事是什么，在市场竞争中，降价，价格竞争，这是第一位的。古今中外概莫能外，哪怕今后继续往下走都是如此，只要是供过于求，第一个措施就是降价，价格竞争。在价格竞争条件下，要使得企业能够抵挡住价格竞争所带来的损失，那么就需要采取一系列的措施。
比如说是不是需要达到规模经济，要达到规模经济，原来我的整个经营规模达不到规模经济，我就需要投资，要扩大规模，降低成本。
是不是需要提高我的产品性能，和技术含量，那么我就需要投资，就需要进行新技术的开发。是不是需要加强管理，如果需要加强管理，从加强管理中来降低成本，那么是不是又需要在这方面的投资。是不是需要开拓新的市场，那么开拓新的市场也需要投资，就是在这样一个背景下，所以各个企业都感到了资金面的紧缺，但是这个东西受到了另一个问题的严重制约，这就是资产负债很高，银行负债。
这个整个经济面所发生的情况，我们有人把这样一个深入的问题，简单地地概括通货紧缩，认为跟通货膨胀相类似，通货膨胀是因为说中央发的货币多了，导致物价上涨，所以只要把什么货币发行的口给它收紧了，通货膨胀就减少了，只要银行多发钱，市场面的问题就解决了，可是96年以后，央行的货币政策应该说够松了，到了今年上半年，可以说松到不能松了，能想的点子都想了，每年货币增长率原盐超过GDP增长，我们GDP不过增长了7%左右，今年可能超过8%，而我们的货币投放量增长率可以增长百分之二十几，问题还没解决，因为问题不出在这一块，因此不能用这样一种简单的思维来考虑如此复杂的经济。
也是在这样一个背景下，我在多个场合跟许多的企业界做基础性的工作，要比现在企业成天提的那些概念要重要得多得多，实际上我们许许多多企业至少就金融财务类来讲，基础性工作并没有什么落到实处。很多东西还飘着，在这个过程中讨论的一系列的，说不清的概念，大家都很热衷于讨论竞争力，甚至讨论到了核心竞争力。
我说理论上说说，或者一些学者说说，尚且可以原谅，我们企业如果每个企业都去找核心竞争力的话，这些企业非得出问题不可。任何企业的竞争力是系统，这个系统是由各种因素构成的，是一个形成过程。当它形成了以后，它就展开了，它在市场上就展开了形成，绝对不是人为刻意去追求的形成，而技术是核心竞争力，我们公司可以放一放，先把技术搞上去，管你是核心竞争，我把其它东西放一放，先把管理搞上去，人才是核心竞争力，我们其它放一放，人才先做上来。
我都不知道在谈一些什么呢，就你这个人体，一个身体，你告诉我，什么是核心竞争力最重要，是心脏，还是头脑，还是血液，还是神经呢，还是你的肝，还是骨头呢，没有那么简单的算，任何企业都是一个有机整体，所以从这一点上来说，我们企业在追求所谓核心竞争力的过程中，大量的需要资金来支持，而这种支持常常发生落空，没有落到实处并没有把整个企业的整体素质提高，因为这种整体素质提高需要做的是系统的基础，这是一个很基础的问题，因此我讲企业如果真想关心金融问题，真想关心理论融资问题，那么你先把你自己的各方面的基础做好，当然这方面有很多很多内容要做，这是关键所在。
第二个金融改革给企业提供的机遇，对中国来讲，金融改革是一个逐步展开的过程。而且随着三中全会决定的出台，这样一个金融改革将加快步伐，事实上从90年代中期以后，中国金融改革就在不断地展开，在这一方面做了很多大胆的尝试，当然另一方面，在金融改革中有发生了一些金融的变动，这一种金融变动，对于支持企业发展和实体经济面发展，也产生了一些负面影响。
这种负面影响那是相当深刻的，以至于我们把95年以后，中国金融中的一些变动不称为金融改革，甚至有人提出来，他带有体制复归的性质，目前中国整个金融的典型特征是什么，这个是需要我们大家知道的，也是大家需要的，在今后给予关注。我们目前整个金融的体制特征是，中央高度集群的，单一行政市场体制，这是整个金融的体制。
大家知道中国的经济改革从1978年十一届三中全会以来，那个时候改革，就是指指中央高度集群的这样一套机关，我们现在还是这样，虽然我们建立了几个市场，几个有形的市场，银行有银行的交易所，期货有期货交易所，但这些市场都是单一的市场，整个金融，行政计划体制依然相当紧，这也是为什么企业面出了这么多事，金融面它没法给予有效解决呢，因为我们金融是高度紧张的。
想一想13亿多人口，这么大的经济面，采用统一标准，全国统一标准来衡量，做金融，你们大家知道这难度有多大，这里面挂一漏万的现象有多少，这也是金融面不能服务于实体经济面重要的方面。当然如果这个状况不给予有效的改革，一方面加入世贸组织，五年后也就是2006年后，中国的中资银行和外资银行在同等的条件下，展开的银行业竞争，我们将处于体制上劣势地位，处于这样的地位，也会使我们在其它方面也处于劣势地位。
因此未来商业银行从体制上到业务上，到市场上都要做大量的改革，而这些改革必然给各个企业提供众多的机遇。那么这种价格，从金融面上来讲，它又有第二个很重要的方面，这就是我们刚才讲的，中国的资金相对过剩，和相对紧缺，由于它们性质不一样，这就需要有一个内在的机制来解决金融的内在体制问题，这个内在机制是什么呢？就是资本市场。我想大家看到，如果大家关心的话，应该看到，前两天出来的三中全会的决定当中，关于资本市场这是指出了一系列新的问题，这和过去不一样，第一个提法说要建立多层次资本产品，这意味着什么呢，必须满足中国多层次企业的需要，满足多层次的经济需要，来建立多种企业，不能只采用一个标准，来衡量全国所有的企业，我想这一点大家应该深度认同，我们的企业有大，有中，有小，而大中小状态，可以讲说有极大的差别，中部的地区要比西部地区的大型企业壮观，有很多事情没办法界定清楚，比如说在钢铁行业，你有10亿元资本的企业，不算什么大企业，或者这么说，根本就不能说是大的，太小了，但是如果在实体经济，那10亿元所办的企业那是非常大企业，尤其是在做糖果，面包这一类企业。
所以不同的产业大小是不一样的，这里面要用不同的标准来满足不同的企业需要。那么资本市场也应该是如此，当然银行方面也依然是如此。所不同的是资本市场需要来沟通的，是解决我们前面所讲的这一对矛盾。
那么这地面就可以简单地跟大家讲一讲，资本市场是干什么的？我们刚才前面讲过，当资金的供给者，比如说全国城乡居民把他每年剩余的资金存在银行，他作为自己供给者，把这些钱存到银行，通过银行资金只能变为债务性资金，不能变成资本性资金，而如果城乡居民把这些资金投资于证券市场上的各种金融工具，这些资金的绝大部分就将转变为资本性资金，这是我们的现状，因此需要建立多层次资本市场来满足各类企业通过资本市场，获得资本性资金的这样一个问题，或者建立这样一种机制。
想想看，这后面有多大的空间。当然市场建设是一个过程，但是必须满足这个市场的过程。
一讲起资本市场，我们许许多多人头脑中首先想到的是什么，这几年以来，股票市场引起的诸多的关注，而且对很多企业来讲，只要能发一支股票，能解决所有的问题，在股票发行中就有一句话，叫做一俊遮百丑。只要拿到了股票的通讯发行证，下面的都解决了。就资金来讲，也确确实实是这样的，可以算一笔非常简单的帐，我们随便假定某一个企业，假定它的资产总量现在有三个亿，其中有一个亿比如说是资本，这一个亿折为一亿它还是三个亿，资产负债率66%，如果现在准许发股票，有个发五千万，对外发行五千万，每股发行价，八块钱，五千万股票就可以拿回四个亿的资本性资金，那么这四个亿拿回来，马上我三个亿资产就变成七个亿资产，我这四个亿借款还能借到四个亿来，想一想它三个亿的企业，这三才没几个月，他就已经变成11个亿了，多快呀，真是快得不得了，当然大家很关心了，这没有疑问的。
但是就这样一个股票发行如此狭窄的通道，又有多少家能通过呢，这才有了从1993年就开始讲的，叫做要亚洲计划经济条件少，争十股劲争八股股票。实际上这条路走得是非常的艰难，每年能够发行股票的企业，最多的时候也不过一百多，少的时候只有五六十家，中国一千多万家企业，按照这种速度下去，侯年马月的事了，所以这不是完全可以干的，那么这一次，多层次资本市场中提出的第二个重要的，要建立多层次的股票市场，不仅需要有主板市场，而且需要有创业版市场，来支持各种的成长型的中小企业他们的发展，这就开出了第二个市场，从而打破原来资本市场，或者原来股票市场的单一结构，建立多层次结构。大家有兴趣去看，因为时间关系，我不能再多讲了。那么这是股票。
实际上对于众多企业来讲，把股票固然是一条路，但我觉得这条路实际上很狭窄，在国际社会中大部分企业，在它融资当中，首选的公司债券，这一次三中全会决定中明确提出了，积极推进债券市场发展，扩大公司债券规模。明确提出来这样一个概念。
在西方国家，公司债券是三大基本证券主体性证券，三大基本证券，第一是公司债券，第二是政府债券，第三股票，在这三大证券当中，美国的情况，公司债券一本都占60%到70%的比重，政府债券占25%，股票占百分之五六，每年的融资大概是这么一个情况。
2002年，美国市场上公司债券融资是股票融资的16倍，在欧洲市场上。三大证券当中，公司债券每年占融资80%左右，政府债券占百分之十几，股票占百分之几。这样一个格局告诉了我们许多的企业，应该把融资的观念要做一些调整，虽然到今天为止我们还有相当多的企业认为股票融资是最便宜的融资，但是金融学的教科书上的知识，和外国金融方面的实体方面的融资，股票融资从来就是最贵的融资，为什么中国现在会出现股票融资是最便宜的融资呢，道理非常简单，第一个因为我们缺乏一套有效的守信监督机制，让你在那地方，老是拿着他人的财产在做无数的冒险，经济学上的，拿他人财产进行冒险，和做无穷大的冒险，为什么，因为东西是别人的，不是我的。
缺乏有效的守信机制，另一个我们市场本身发育不良，而这些问题已经在这几年当中得到的有效的改进。虽然还差很远，今后这一条路，拿他人财产进行冒险的这条路会越来越窄。
说中国公司从实体面上讲，也是广大企业需要的最基本的债券。首先公司债的利率明显低于贷款，按照现有的估计数，大概十年期的公司债，每年的年利率4%到4.2%，我们一年期的贷款是5.3%，如果中小企业贷款还适当上浮，所以5.6有，超过6的有，如果能够发行公司债务，4到4.2的利率，你财务成本节省了多少，大家也知道，由财务成本节省所带来的利润又是多少，大家也知道。由于这种债券它的利率在4到4.2之间，对于广大的投资者来讲，有着众多的吸引力，因为城乡居民储蓄存款一年期的只有1.98，为什么在利率不断下降的条件下，大家需要把钱存到银行里面，是因为广大城乡居民手上拿的资金，他第一个考虑的是安全性，所以他不考虑我利息能拿多少，先考虑安全。
另一方面是因为我们市场上没有办法提供一种本金基本有保障，而利率高于银行存款利率的这种经营，如果市场上有大量的这样的经营，相当多的资金将转变为购买这些经营权，利率比贷款一年期的利率高了一倍，所以说这两您下来，在中国这个市场上还有多少东西需要一般的老百姓早晨两三点多钟起来排队去买的，只有这种债券，这样对发行人来讲是有利的，对购买者也是有利益的，这何乐而不为呢，所以三中全会提出要扩大公司债券发行量，如此具体的提法，大概几十年来中央文件中少见。
那么下面可能会有人问一句话，说公司债券，发行完以后，我拿的资金依然是债务性资金，在资产负债表上，依然属于债务部分，这句话说对了一半。在国际社会，五年期以上的负债具有准资本，远的我们都不用去探讨，那个探讨起来今天时间来短了，可能很多人知道，1998年出的规定三年资本负债率达到8%，很多人知道，但是有多少人
知道这么一个概念，这80%要具体划分，里面讲说一级资本不低于4%，所谓一级资本指的资产负债表最南的那个，所有者权益那一块，那一块不能少于4%，那么剩下部分叫做四级资本，或者二级资本，不得高于一级资本的100%，但如果一级资本是四个百分点，那么二级资本点也就是四个。
二级资本当中可以有诸多的内容构成，其中四级债券可以占两个百分点，所谓四级债券，就是五年期以上的公司，商业银行的国际规则尚且可以不算，控制企业的资产负债率，债务是为控制什么呢，控制企业的财务分析，财务风险，从来是当期了你今天不会发生十年后的财务风险，也不会发生五年后的财务风险，今天发生的是今天的财务，今年发生的是今年的，五年后的，或者十年后的那个财务风险绝对不会在今天，但是如果你手上五个亿十年期的，你再大银行去申请，那不可能的，因为那两个亿是当期的，我不怕你还不了，有什么可做抵押，获得银行贷款的资本，因此这种公司债券具有准资本含义，我们现在缺乏用大量的资金转化为一级资本这种渠道，因为这条渠道需要很多时间，所以我们如此多的企业还是用公司债券来做，而现在做是非常好的，同时也是非常符合中国现代的情况，所以叫做中央上面这个决定，明确指出了非常好的文件，但是今天讲可能早一点，但是用不了几个月，这个就会展开，一展开速度会很快，因为现在很多基础性工作还没做。
那么在关于资本市场上面，还需要指出的是，过去我们讨论资本市场，大家都去看中央决定，讨论资本市场，通常讨论是股票市场，债券市场等等。这一回，把什么呢，土地，技术，劳动力等等，这本来在经济学中叫做要素市场，或者叫资本要素市场，都放到资本市场上来，也意味着什么，我们不仅要讨论资金的资本，而且要讨论物权的资本，同时要讨论，知识产权，人力资本的资本。因此要把资本的概念，要从原来仅仅从资金面上考虑资本拓宽，从而使得资本市场在配制资源方面的内容，从原来只限于资金角度，拓展到包括资金，也包括实物资产，而包括人力资本，这样就能够把许许多多的问题涌现出来，比如说我们迄今为止各个企业在讨论的所有者权，从来讨论的是资金的所有者权，就是最初我投资投多少钱下去，讨论就这个东西，可我这企业管理者，高新技术开发人才，市场营销专家，他们的人力资本的价值在哪儿，仅仅靠你拿了几个工资加奖金，够吗？
那几个工资加奖金能解决这些问题吗，我们曾经讲过，中国需要一个在经济和技术方面的，激励全社会创新的这样一套机制，我们迄今为止高新技术，主要靠的是引进，而不是自主创新。如果我们还是这么个简单遵循引进这条路，对我们的今后发展已经造成了巨大的影响。70年代末一直到90年代中期这段时间主要靠引进这是需问题的，因为我们落后于人家太多，但是90年代中期以后整个格局就发生了变化，再靠引进这是不够的，13亿人口，市场竞争的主要技术靠人家来施舍，这是过不去的，需要我们自己创造，那么我们就必须形成一个，具有什么，前赴后继，不畏牺牲，是许许多多人在这方面能够展示的。
19世纪第二次产业革命，为了发明汽车，为了发明飞机，多少人倾家荡产，多少人头破血流，多少人摔得粉身碎骨，但是一批又一批接上去，最后终于成功了，是什么激励他们，一个非常重要的，是他们一旦把这样一个技术，把这样的产品提供给市场的时候，就有一个市场的机制来承认他们，所有的价值并且予以实现，事实上，一百多年来的历史证明一条，就商业性的技术而言，新发明的商业性技术，70%不是专业人士发明的。剩下的不到百分之二十当中，绝大多数不是由高职称的专家人发明的，因此我们需要建立一个动员全社会各方面人士来创造各式各样新的技术，这样一种社会氛围，而这个社会氛围的前提，就是必须有效地用市场机制承认评价以至于实现人力资本的价值，这就是为什么需要把劳动力，知识产权能力都划在这个范畴，从而使得用这套机制来解决众多问题。
因此我想说通过这个过程，激励中国这么聪明的民族，一年不讲多，创造它几千个，乃至几万的新的技术，这是不难的事情，当然更多那有可以，我们是需要找新的技术，使我们企业有辉煌的未来，也使我们的经济有可持续发展的源源不断推进，最后仍使得中华民族在未来的二十年，三十年，真正地能够挺直腰杆在国际社会的各个方方面面说话。那个时候我想这个事情就非常之明白了，所以用金融的方法来解决，可以说金融面很广，但是我希望大家都能够关注金融的进一步的调整改革和发展，因为这不是他人的事情，是我们在座的，以及没在座的每一个企业，每一个个人的事情，所以中国的金融改革，正是阁下的事，谢谢。
| 
