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新华社21日全文播发十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》。其中关于“大力发展资本和其他要素市场”的阐述，内容丰富，思路清晰，目标明确，对资本市场的认识达到了一个崭新的高度。在党的中央全会文件中，以这么大的篇幅专门对资本市场的发展提出要求作出规划，这是第一次。这充分显示了资本市场在国民经济中地位的上升。那么，《决定》对于证券市场究竟意味着什么？对于调整两年多之久的深沪两市而言，整体转势机会是否要到来？为能较准确地领会《决定》内涵，看清中国
宏观经济政策的大趋势，把握好证券市场走向，我们约请有关业内人士作以剖析，希冀能对投资者有所帮助。
创业板推出扫除了理论障碍
十六届三中全会审议通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》具有里程碑的意义，其中关于“大力发展资本和其他要素市场”的阐述，内容丰富，思路清晰，目标明确，对资本市场的认识达到了一个崭新的高度。通读全文，我们感觉到未来中国资本市场将进入一个加速发展的新时期，《决定》首次将创业板设立写进了党的报告，为创业板推出扫除了理论障碍。
资本市场进入
加速发展新时期
十六大《决定》对于资本市场的论述有几点值得关注：
第一，用整整一个段落论述资本市场，折射党中央对资本市场作用相当重视。十年前的十四届三中全会有关决定中对资本市场的提法就是两句话31个字：“要积极稳妥地发展债券、股票融资”，“规范股票发行和上市，并逐步扩大其规模”；而十年后的十六届三中全会对发展资本市场的有关论述用了整整一段完整的文字，共计有226个字，足足增加了近10倍。
第二，除了专门论述资本市场之外，其它的内容也无不与证券市场密切相关。比如，使“股份制成为实现公有制的主要形式”离不开资本市场，产权改革的进行离不开资本市场，国企改革的深入同样离不开资本市场。从这个意义上说，十六大《决定》的大部分内容与资本市场密不可分，同样可以预见未来中国经济改革的深入将与资本市场息息相关。
首次将创业板设立
写进党的报告
《决定》明确了建立多层次资本市场的目标，这将使得对于该问题的争论告一段落。同样《决定》第一次将创业板的设立写进了党的报告中。创业板设立对于中国资本市场建设意义重大，一方面，创业板市场的建设是完善多层次资本市场体系本身应有之义；另一方面，创业板设立也是加速民营企业发展、推进风险投资的必要条件。
从成熟资本市场的经验来看，一个完善的资本市场显然包含了主板市场、二板市场、产权市场、期货市场、货币市场以及衍生品种市场在内的众多交易场所。
企业的多样性从根本上决定了资本市场应当是多层次的。目前主板市场主要的功能还是为大中型企业提供融资服务，为中小民营企业提供融资服务的专门场所目前在中国还没有。但是，中国经济的加速发展、民营企业的蓬勃兴起又使得民企融资难的问题相当突出。
另外，立足于推进高科技产业发展的风险投资业，也因为没有创业板这个最终的出口而逐渐陷入尴尬的境地。
《决定》首次明确提出要“建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构”。这实际上为中小企业板市场的推出作了铺垫，进而为创业板的推出扫除了理论障碍。
资源外流倒逼
多层次资本市场建立
从资本外流的角度来看，作为资本市场的重要组成部分，中小市场板的推出刻不容缓。
日前举办的第五届高交会期间，国外来深推介的交易所达到12家之多。不仅有参加了上届活动的纳斯达克等国际知名证券交易所，今年更增添了美国证券交易所、多伦多证券交易所等个新面孔。国外证券交易所为什么纷至沓来？还不就是看中了中国的公司资源，看准了中国中小企业较强的融资要求，而国内资本市场却远不能提供与此相适应的市场：
一方面，尽管各方要求提高中小企业的“市场待遇”，但银行方面不愿意贷款给中小企业的事实仍普遍存在；另一方面，目前Ａ股市场上市实行通道制，利益的驱使使得券商投行更愿意帮助大企业上市，民营的中小企业自然受到冷落；另外，承担中国创业板市场重任的深圳证券交易所的定位始终没有明确。
据悉，本月15日又有一家深圳的企业在新加坡交易所上市。据新加坡交易所总裁汪瑞典透露，今年中国企业在新加坡交易所上市数量增加了40％。新加坡交易所方面明确表示，中国经济的腾飞为新加坡交易所发展提供了最大的机会。
各方面的信息显示，中国迫切需要一个为中小企业融资的场所，建立一个多层次的资本市场已经迫在眉睫。
中小企业板开设
对深圳影响深远
2003年5月，胡锦涛总书记在考察深圳时讲话指出：“深圳应该以提高国际竞争力为核心，努力建设成为具有中国特色、中国风格、中国气派的国际化城市！”7月初，温家宝总理出席香港回归祖国6周年庆祝活动后顺道考察深圳，送给深圳20个字：“增创新优势，走出新路子，实现新发展，办出新特色”。
作为创业板推出的过渡性安排，中小企业板有望在深圳证券交易所推出。也就是说深圳证券交易所将有望重新发股，这对于深圳的影响可谓相当深远。首先，重发新股的意义超出了其本身的涵义，表明了政府对于坚决办好经济特区的决心；其次，毫无疑问将引领深圳金融业走出低谷。新股停发后形成的资金净流出的局面将得到扭转，商业银行、基金公司、券商以及金融业从业人员将重新考虑深圳之于自身的关系；再次，为深圳经济“增创新优势”奠定新的基石。作为三大立市产业之一，金融业的重新崛起将有望令深圳经济增长再度加速。另外，深圳重发新股，深圳金融业的崛起为深港经贸合作增添了新的活力。有关“一地上市，两地交易”的设想进一步推敲、完善后，仍存在实施的可能性。 中证资讯 徐辉
基金市场将迎来高速发展阶段
新华社日前受权全文播发十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》。从《决定》内容看，首先，我们可以发现资本市场的地位有所上升。在党的中央全会文件中，以这么多的篇幅专门对资本市场的发展提出要求，作出规划，这是第一次，这充分显示了资本市场在国民经济中的地位的上升；其次，我们发现管理层对资本市场的态度趋暖：从十六大的“推进”（资本市场的改革开放和稳定发展），到本次三中全会的“积极推进”，以及文中对未来数年资本市场发展的全面规划和对资金问题的关注，说明中央对资本市场发展的态度比以前更为积极。这无疑将为未来的资本市场带来较为宽松的发展环境。对于证券投资基金来说，不论是在其发展规模还是在其投资品种对象上来说，都将迎来一个高速发展的阶段，市场的深度和广度将有所提高，基金市场将继续保持目前的高速发展的状态，将会有更多的资金通过基金进入证券市场，而基金在市场上的作用将进一步得到显现。
截至9月底，我国已开业的基金管理公司31家，基金托管银行8家，证券投资基金86只，总规模达到1616亿份，超过Ａ股流通市值的12％。开放式基金试点两年以来，首发规模累计超过1000亿份。基金已经成为证券市场的重要机构投资力量和广大投资者的重要投资工具。同时，基金创新力度不断加大，品种逐渐增多；基金管理公司的管理经验、投资运作水平有了一定程度的提高；基金的专业理财优势得到了体现，5年累计分红270亿元，年均分红收益率达到10．17％。基金已经成为我国证券市场的最重要的机构投资者。从《决定》内容来看，管理层再次强调继续大力发展以公募基金为代表的机构投资者的思路，这与2003年9月份尚福林主席在基金业发展座谈会暨第二十六次联席会上指出“促进证券投资基金成为证券市场中坚力量”的说法是一致的。证券投资基金是适应市场发展和社会财富增长对专业化理财服务需求的产物，反映了社会经济发展的必然趋势。要进一步提高对证券投资基金重要地位的认识，大力推动证券投资基金的发展，是今后一个时期的重要任务，这是根据我国市场的特殊背景而必须采取的战略决策。
同时我们必须注意到，基金是金融市场发展到一定程度的产物，其发展模式、发展规模、发展程度都受到市场的影响和制约。基金的投资对象来自金融市场，没有足够广度和深度的市场，基金也就缺乏足够的发展空间；基金的投资者来自市场，其投资行为、投资理念都受到当时市场情况的影响；基金的管理者也来自市场，对基金的运作和经营无法脱离其所处的市场环境，对基金的发展也应该与对市场的发展相联系，而不能游离于市场之外看待基金的发展问题。因此决定中指出的“大力发展资本和其它要素市场。积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资。建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品”，无疑对基金业的发展将有着重要的影响。申银万国 林捷
理论突破造就资本市场新时代
从党的十六大到党的十六届三中全会，按照建成完善的社会主义市场经济体制和更具活力、更加开放的经济体系的要求，我国经济体制改革又迈出新的步伐。“让一切创造社会财富的源泉充分涌流”，在各项改革措施的推动下，生产力得到进一步解放，中国经济社会呈现出更加生动活泼的面貌。十六届三中全会审议通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》对完善社会主义市场经济体制的各个方面作出了全面规划和工作部署，必将为全面建设小康社会提供体制保证。从《决定》和十六大报告中可以得到一个基本结论，即理论突破必将迎来资本市场发展新时代。
理论创新
是目前资本市场核心问题
中国资本市场目前存在的核心问题是“理论创新”。资本市场目前仍然有许多理论禁区以及在理论与实践之间存在偏差，从最初的姓社姓资争论，到国有资产流失，到照搬外国模式等等问题，都是由于理论桎梏所造成的。中国资本市场虽然经历了十多年的发展，由于各种原因，始终没有较好地从理论上解决人们对股市基本功能的正确认识和股市新文化的建立问题，如股市是不是一个国家政治经济文化的晴雨表、股市的基本功能到底有哪些、股票投资到底是投资还是投机、股票投资收入是不是合法、股民的投资行为是不是应该得到法律的保护。每当股市发生较大的波动时，每当证券市场的阴暗面被暴露出来时，人们往往就怀疑股市存在的合理性，甚至全盘否定股市，有的甚至提出要推倒重来。长期以来，对股市规范与发展问题始终被片面地割裂开来，规范与发展成了股市中的难题。从各国资本市场发展的历程来看，股价指数变动的总的趋势是向上的，因而，从长远来看和总体来看，投资者会从股价的上升中获得收益。但我国证券市场资本回报率远低于国际一般水平，投资者亏损面较大。
我国的资本市场作为一个新兴市场，经过十多年的发展，已经具有了相当规模，在产品以及法规制度方面，市场的基本要素和基本框架已经形成，资本市场功能和作用日益显现，规范化程度不断提高，在优化资源配置、筹集社会资金、改善公司治理结构、促进经济结构合理调整、推动金融体制改革等诸多方面发挥着不可或缺的积极作用。资本市场已经成为社会主义市场经济体系的重要组成部分。其实资本市场发展过程中的很多问题都好解决，而真正难解决的是认识问题，所以理论创新非常重要，只有把这个问题解决好，证券市场的稳定发展才有体制保障。
我国证券市场是在小平同志的“摸着石头过河”理论和“大胆试”精神的指导下创建起来的，是在十五大提出的“股份制经济是社会主义公有制经济的重要组成部分”、“股份制是公有制的实现方式”等理论创新指导下发展起来的。可以预见的是，我国资本市场必将在十六大和十六届三中全会作出的重大理论创新指导下成熟起来。
资本市场理论
出现三大突破
十六大至十六届三中全会以来，资本市场理论上有三个很大的突破。
一是要完善保护私有财产的法律制度。十六大报告指出，一切合法的劳动收入和合法的非劳动收入，都应该得到保护。同时也提出，完善保护私人财产的法律制度。这次《决定》又强调“要坚持公有制的主体地位，发挥国有经济的主导作用，积极推行公有制的多种有效实现形式，加快调整国有经济布局和结构。要适应经济市场化不断发展的趋势，进一步增强公有制经济的活力，大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式”。这些创新对证券市场来说，有利于普通居民积淀的储蓄转为投资；有利于激活庞大的非公有资本再投资；有利于促进对外开放，吸引更多的海外资本。
二是确定劳动、技术、资本和管理等生产要素按贡献参与分配的原则。过去是不承认资本有贡献的，现在承认资本、管理等生产要素在分配中的地位，有助于发挥各种生产要素在国民经济发展中的不同作用。
三是明确虚拟经济的地位与作用。通过对经济史的考察，我们可以看到，虚拟经济产生于实体经济发展的内在需要，同时以推动实体经济发展为基本目的。虚拟经济是市场经济发展到一定程度的产物，现在已经成为当代世界国家竞争力的一个重要方面。
十六大至十六届三中全会以来有关资本市场一系列理论创新体现了中国经济改革和发展的远见卓识，这一系列理论创新从根本上确立了我国资本市场发展的未来趋势，全新的理论对资本市场的系统创新必将具有实质性推动作用。广发证券 陆国庆
大力发展资本市场有了体制保证
党的十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，正式公布了。
这是进一步深化经济体制改革，促进经济社会全面发展的纲领性文件。今年是全面建设小康社会的第一年。适应全面建设小康社会的新形势，《决定》明确提出了完善社会主义市场经济体制改革的目标、任务、指导思想和原则，对加快推进改革，进一步解放和发展生产力，为经济发展和社会全面进步注入强大动力，具有十分重大的指导意义。
资本市场作为社会主义市场经济体制的一个重要组成部分，《决定》对它的发展提到了应有的高度。《决定》指出：“大力发展资本和其他要素市场。积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资。建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设。积极拓展债券市场，完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模。大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道。建立统一互联的证券市场，完善交易、登记和结算体系。加快发展土地、技术、劳动力等要素市场。规范发展产权交易。积极发展财产、人身保险和再保险市场。稳步发展期货市场。”《决定》还指出，要健全金融调控机制，建立健全货币市场、资本市场、保险市场有机结合、协调发展的机制，维护金融运行和金融市场的整体稳定，防范系统性风险。要完善金融监管体制，处理好监管和支持金融创新的关系，鼓励金融企业探索金融经营的有效方式。建立健全银行、证券、保险监管机构之间以及同中央银行、财政部门的协调机制，提高金融监管水平。
在党中央全会通过的文件中，以一定的篇幅专门对资本市场的发展，提出要求，作出规划，进行部署，这是第一次。它具有空前的意义。对资本市场更好地服务于国民经济发展的大局，必将产生重要的推进作用。
它表明，党中央已经将资本市场发展列为进一步完善社会主义市场经济体制的重要环节。“扩大直接融资”，意味着大力发展资本市场和加速投融资体制改革已成为金融改革的核心内容，资本市场主流地位已经确立。这项重大改革的突破口，则是“建立多层次资本市场体系”。这个多层次资本市场体系，既包括主板市场，又包括创业板市场，还包括债券市场。当然，对不同的市场有不同的要求。对主板市场，主要是规范和发展；对创业板市场，目前主要是推进市场建设；对债券市场，则是积极拓展、完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模。为建立多层次资本市场体系，还需要完善资本市场结构，丰富资本市场产品，大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道，等等。所有这些，都是推进资本市场发展的方向和依据。
学习《决定》，我们深切地感受到，完善社会主义市场经济体制，已经对资本市场的作用提出了新的要求。我们要树立协调、全面和可持续的发展观，全方位地认识资本市场，进一步认识在我国大力发展资本市场对完善社会主义市场经济体制，全面建设小康社会，积极推行公有制的多种有效实现形式，建立归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度的重要意义，形成推进资本市场改革开放和稳定发展的共识。全面建设小康社会需要资本市场发挥更重要的作用；国民经济的持续快速增长需要资本市场的支持；经济结构的战略性调整需要资本市场提供兼并重组的平台；现代金融业的兴旺发达需要直接融资和间接融资的协调发展；社会财富的增长需要资本市场提供更多的投资产品。因此，大力发展资本市场，既是资本市场内在的发展要求，也是完善社会主义市场经济体制的重要组成部分。
《决定》对大力发展资本市场作出的规划和部署，是资本市场赢得广阔发展前景和巨大发展空间的体制保证。让我们在总结以往实践经验的基础上，扎实工作，励精图治，把资本市场的改革开放和稳定发展推向新的高度。
上证
市场资金阀门即将打开
本周最吸引市场眼球的莫过于《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》。该文一经媒体公布，立刻引起了市场的关注。巧合的是，沪深两市在《决定》见报后出现了长阳配合的态势，充分说明市场对《决定》的预期。
《决定》有两个兴奋点
仔细研读《决定》，我们发现了两个兴奋点。一是以从未有过的热情肯定了资本市场的地位。在《决定》中，决策者们提出了要大力发展资本和其他要素市场，积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资。这让市场看到了希望，因为从中透露出决策者们对于发展资本市场的态度是积极的、建设性的、前瞻性的，如此详尽的阐述资本市场的发展观点，这是第一次，也从一个侧面说明了沸沸扬扬的“股市边缘化”是不对的。由此也说明了在我国目前这个阶段，只有发展，没有边缘。
二是在《决定》中第一次提到了资本市场的资金问题，决策者认为要“拓展合规资金入市渠道”。虽然寥寥数语，但从中却透露出决策者看到了当前证券市场低迷的现象，希望能够给证券市场拓展更多的资金渠道，达到活跃市场的目的。这就给了当前存量资金一个预期。
市场牛市预期在提升
证券市场是一个特殊的市场，是各种因素综合作用的市场，有时候会出现基本面再好，股价也不会走高的格局，这在近期显得尤其明显。造成如此现象的原因，有很多，但资金的缺少是首先要考虑的因素。
反观我国历史上的三次大牛市（1991－1993年、1996－1997年、1999－2001年），在一定意义上主要是散户数量急剧扩张的结果：第一次牛市开户数从零到几百万，第二次牛市开户数从几百万增加到2000万，第三次牛市则从2000万增加到了6650万。但自2001年以来，散户开户增幅急剧下降，自2001年到今年6月，投资者开户数只增加了417万，仅为第三次牛市期间增长量的20％多。另据统计，到去年四季度，经常交易的账户已经下降到不足200万户，也就是说，散户投资者数量又回到了股市初期的水平。而且平均每个股票账户的保证金只有5000元，市场的整个保证金只有3000亿元，较高峰期的平均数下降了45％。如此一来，股市就没有了资金的滋润，股价也就绵绵下跌了。
如此态势，意味着我国证券市场的资金供给在短期内已进入了一个相对平衡阶段。在这样的背景下，散户资金就支撑不起迅速膨胀的股票市场了，需要新的资金来支撑。
新的合规资金在哪里？
如果细细探究，我们发现，市场对《决定》的一致看好，不仅仅因为原则性的描述，而且更是因为看到了原则性背后的相关后续政策的配合，这才是资金们一改往日的谨慎而在本周末开始进场的原因之所在。
而对于拓宽合规资金来源方面，我们至少有这么三个猜想。一是加快ＱＦＩＩ的审批速度。ＱＦＩＩ制度自今年实施以来，目前才批准了9家ＱＦＩＩ资格，涉及金额只有9．75亿美元，相较于境外投资者的数量以及愿意进来的境外投资者的家数来看，速度仍然较慢，从而使得ＱＦＩＩ在目前更具有花瓶的特征，所以，提到拓宽资金来源，我们就想到了ＱＦＩＩ。
二是银行资金能否合规地进入证券市场。当然，这需要相关法律的突破，因为《证券法》规定银行资金不能进入证券市场。那么，将来是否放宽限制，在投资者承受能力的前提下，适量开闸放水呢？而近期市场对《证券投资基金法》三审稿中有关基金融资问题的不禁止也抱有很高期望值，因为不禁止就意味着可行。那么，在拓宽合规资金进入市场这一大前提下，这种做法可能会有所突破。
三是保险资金、社保基金等方面资金进入证券市场会否有个从量到质的突破。要知道，保险资金与社保基金非常庞大，尤其是保险资金，达到了千亿元计。只要撕开口子，证券市场的资金面将为之而改观，证券市场的投资理念与操作手法也将丰富起来。
如此看来，制约证券市场运行的资金问题有望在近期得到突破，从而使得资金面与宏观经济层面一起形成反转，最终推动证券市场的反转。对此，我们积极乐观地期待着。
江苏天鼎 秦洪
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