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·阮华·
基金仓重制肘后市走势
若要对眼下反弹的性质作出准确的评价，摸清作为市场大主力的基金的底牌至为紧要。但如果仅仅凭周三以宝钢为首的基金庄股群体的悦目表现，便认准基金正致力于发动探底
之后的新行情，便未免言之轻率亦显得过早。因为正如笔者此前曾指出过的：近年在公布季度组合前一般惯有两个交易周左右的拉升行情，估计应是基金出于变阵的需要，亦带有迷惑投资大众的“障眼法”的成份；组合公布后便转入短中期调整。未知此回亦是如此？本来循例每季度结束后次月中旬之末便该披露，这一次却姗姗来迟，令人对近期的筑底反弹难以放心。因为不管基金的组合显示其股票持仓或轻或重，均会对敏感的投资者产生微妙的影响：如基金股票持仓较之二季度不减反增，或者虽然减磅了但减之不多，则近日的反弹便成了拉高出货，大盘就难免再次探底。相反若基金的仓位相对较轻，则无论推升或护盘皆可进退两便，市场信心亦由此得到增强，一言之以蔽之：手里有钱，心中不慌。值此市场刚刚由弱转强、行情似起未起之际，投资者更倾向于看主力的眼色行事。
笔者早就通过对三季度以来的成交、换手率与平均每笔大手成交比较分析，得出基金的持股比例及集中度不会比二季度减多少、甚至有可能反而增加的结论。这一结论主要缘于基金重仓股集中度过高而在市道极其低迷的背景下换手率又极低、因而身困“流动性陷阱”的现实：越是成交清冷股性越是呆滞，越是难进行结构调整；而每一次试图激活股性的做量尝试（包含大量必不可少的对倒），都注定只能进一步揽股上身加重仓位，而更深地坠入“流动性陷阱”之中……如是形成恶性循环，使号称“理财精英”的基金经理处于非常尴尬的境地。其实类似的情况去年下半年已发生过，今年只不过是历史重演——去年“6·24”后基金的平均持股仓位是64.31%，三季度末是62.29%，四季度末是53.11%。正由于第四季度的大幅减仓，才有了今年一季度向上反攻的弹药——几百亿元的现金，并将之悉数投入并推高其以“价值发现”冠名的核心资产。
行文至此从刚刚收到的信息获悉：第一批计12只基金三季投资组合果然不减反增，甚至连招行这样近期遭基金一致口诛笔伐的至爱亦未被抛弃。奇怪吗？不奇怪。矛盾吗？不矛盾。非不为也，是不能也！我们可以大胆推断将陆续公布的其余基金的季度组合也不会有太大的出入。
中坚主力受困若此，大盘就有难了——起码在短期内是如此。
应该强调指出的是：在当前整个资金面趋紧，刚刚经历断崖式反转的债市又堵塞了利用回购放大融资的管道的形势下，基金仓重有着较以往更为严峻的意义。不幸的是日前基金法三审稿又删除了允许开放式基金融资的条款，这对于基金与市场无疑都是个坏消息。笔者不由担心这样两种前景：或是基金继续受困于“流动性陷阱”内一二年以至更长的时间内难以退身（从市场博弈规律的角度看完全可能），或是基金破釜沉舟置于死地而后生退出交叉相持重仓股——然而所憾者是任何一种都将对市场走势产生重大负面影响！
周边市场对股市的“跷跷板效应”
在众多股市参与者的眼球都关注于股指的寻底游戏时，建议大家不妨转移一下视线扫描片刻周边市场：
——债市七年大牛一朝被熊犊拱翻，令基金、券商、上市公司及不少跨市套利的公私机构雪上加霜。原来有望借股市低迷回身杀入的资金顿成落花流水。大幅跳水后近日的报复式反弹又夺去了不少短线投机资金，从而削弱了股市的资金供应。更重要的是一个走熊的债市将长期不利于通过回购放大投资的股市融资渠道。
——期市火爆亦分流了部分欲入股市的资金。
——港股、H股的创新高接力游戏，仍未最后落幕。周末虽大幅震荡，但看来离曲终人散还有一段时间，跨境资金的恋栈暂使国内A股仍未纳为新宠。
以上种种，再加上货币政策从紧的趋向未变，使A股的资金供给链的衔接难以跟上，而势必推迟始自年中高点的中期调整，使探底筑底的行情一延再延。故此对未来调整的时间与空间，宜作更坏的打算与准备。
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