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新浪财经讯：2003年10月23日下午，世华财讯—标准普尔投资策略研讨会在上海国际会议中心开幕，以下为本次新闻发布会实录。
恒生指数水平左手边是他的指标，我们让你感觉到好象比较好一点。他跟息差比的情况，可以看得见过去25年前的资料，我们用了大量的时间准备今天的研讨会，可以看见我们过去25年的收益息差比有一个很大的概况。利息为什么那么高，刚刚87年以后股票上来很多
，可以说PE很低，很便宜。所以说股票很便宜，应该去买。越来越低的是他很贵，97年香港股票炒的一塌糊涂的时候，非理性就是在这里。香港利率差不多是零，相对来说尽管香港股票不是很便宜，但可以看见他的利差还在一个非常有益的地位。有人说香港股票是不是有泡沫？我说不便宜，因为现在成本确实很低，所以很难说他有泡沫。从基金成本来说是有原因，美国利率随着美国总统大选以后反弹，我可以跟你说，息差率可以马上下去。刚才有先生问期权股的问题，股票市场往往都是集中在一个时间里，集中看一个问题，两个问题，现在他的成本很低，所以炒股票。利率转方向，投资人集中在往后的发展方向，股票上来可以非理性的上来。其中一个很关键的，全世界的股票市场都是男人控制的，男人的问题左脑跟右脑上面的神经线很小，所以男人大部分时间都集中在做一件事，所以只能集中看一个因素。如果这个股票市场控制的是女性，她看的就是比较全面，比较广泛。A股我没有办法拿到很长的数据让你们明白我的概念，总的看法都是差不多。A股指数息差比，尽管A股上来很多，从长期来说，现在的息差比不是特别的有利，所以尽管上来很多，你从中国内部基金成本来说，现在息差比不是特别有利股市的反弹，只能是做一个对比，但是没有一个绝对的概念，只是一个比较的情况。
刚刚讲的从上而下的比较，原材料股尽管都是同一个行业，但中国A股跟中国港股差不多差一倍，那是不可能发生的。因为我们现在说是同一个行业，而且是中国同一个原材料股。为什么发生那么大的变化？一直往上去可以看见，不同的产业对比是不完全一样的。可以说越往下他们的反差越小，表明他们股票公司关联度比较大。反差越大说上市公司本身H股或者是A股完全是两种股票，如果是这样我们做研究更应该留意他个股的基本面，而不单是看整个行业的情况。
如果你刚刚吃了很饱的饭，现在可能比较麻烦了。我希望你多用一点精神来看看能不能明白我说了什么。我现在说的行业股份的波幅，用标准误差来做。首先有些比较大，有些比较小，大的是他的波幅很大的意思。首先我要看香港的情况，第一个金融股、第二个原材料，第三个是IT科技股。今年以来波幅特别大，什么原因不知道，只是用统计的材料跟大家讲，他的波幅特别大。特别小的是医药、能源、电讯、投资品，很简单一个事，很多投资人只看一年升多少跌多少。很大波幅的股票让投资者在很不好的情况下走出来。大部分投资人都不会特别留意这个问题。大部分的投资者不一定能看中这个问题。A股的情况，波幅比较大的是电讯，投资品跟汽车，波幅比较小的是消费日用品、消费耐用品跟运输。相对小的波幅好一块好，不好一块下。A股跟香港股都是同样的情况。当然我们用03年的情况，如果要做更长期的追踪，比如做向年三年，看看这个情况是不是这样维持，是不是同样一个产业，他的波幅比较小，几个产业波幅比较大，如果都是这样子，他我们明年判断就会比较准确。
在香港波幅特别小的电讯股到了A股特别大，投资品也是一样，表明可能我们如果从香港的分析师过来中国做A股研究，他要把他在香港习惯的思维模式改一下。我们大部分做中国A股研究，香港、新加坡他们做地区研究非常厉害，他们要适应中国市场A股情况，让他们知道不能随便套用韩国跟香港的模式给中国。
另外一个概念是变异系数。每一个行业，比如说汽车行业里，比如说有八家上市公司，八家上市公司在03年表现差别，越大表明产业内部根本上不一样，有些银行股很好，有些银行股不好。招商银行也好，交通银行也好，变异系数很小。在香港来说，变异系数非常大的有银行、交通、金融，你的朋友叫你去买交通股，你随便买一个交通股，可能他买的非常好，你买的很差。你买对了产业，买错了股票。相反的有消费日用品，比如说啤酒、青啤可能跟哈啤原来是差不多的，一块升一块跌的。还有汽车股，都是人一窝蜂买汽车股，在香港上市中国股就是这个情况。A股情况同样也是金融股跟消费耐用品变异系数非常大，你不但要买对行业，要买对股票，所以难度很高。而且香港跟A股市场都是同样两个产业，是金融跟消费耐用品。如果你是基金公司，国内券商要你去买金融股跟消费耐用品，你就要非常小心了，国内选股分析系统非常不行，你要自己去冒这个风险，他不会负责任。从这个季度来说，宁可你买上面这些产业，买对产业就可以了，应该来说不会买错股票的。A股是电信服务、原材料、能源、公用事业、交通，非常奇怪，A股变异系数很小，跟香港完全没有重复。表明两边投资人对行业的了解非常不一样。
这个图我用了一年时间去做。不要以为很简单，我们花了大量的数据研究出来的成果。所以你们可以看一下，看看有没有用。一个行业他的股价到底波幅大还是小，越上面波动率非常高，非常危险的行业，下面是没有那么危险的行业，比较稳的。平的一条线，左边变异系数很小，很低的，产业里面的股票差不多一块动，一块去天堂，一块下地狱。右手边差别特别大，很明显，比如说我今天才来来做香港股投资，我对我自己的同事信心我没有很大，对券商的投资研究的水平也不知道怎么样，我就应该投在这里。他的波动率特别小，行业的风险比较小，而且他没有个股，差不多同一时间上去、下去，买错股票的机会相对低一点。如果我的老板还是让我买股票，无论怎么样还要买，行，我多买一些消费品、电讯服务、能源还有机械投资品股，我买错的机会小一点。如果我的个股研究水平特别高，我可以买右手边的产业。如果中国的机构证券研究水平，以现在水平来说，我觉得境外投资者还是应该多买左手边下方的为主。
A股对你来说是最重要的，也是同样的概念。很多产业跟港股相反，比如说原材料，在我这个图里是最好的。医药、运输、能源、公用事业都是相对比较安全的，不一定会选错股票，我们说一定会赚钱，能不能赚钱是另外一回事。A股市场总体来说都是一块动的。目标是将来要把右手边很难做的一些产业里面的股票研究做好，那是我们公司成立的目的。现在我还没有很好的产品给你的时候，我能跟你说的买左下方的一些产业，里面的大盘股安全一点，等我们的产品上去了，你们就来帮我做生意。
我要讲一下从整个行业发展的结构来比较，境内跟境外发展情况。一般来说在境外最重要的一个机构投资者就是保险公司，他们管理的基金量特别大，所以可以说是机构业务市场里最重要的一角。在中国我们知道中国保险公司现在买卖股票的量还是很小，已经是第一个不同的因素。然后他们的收益率现在已经有问题了，还有他们的钱大部分要交给基金公司去管理，基金公司的服务水平，他们也有怀疑，保险公司本身有仓位的问题。在境外基金公司、保险公司跟证券商是一个很重要的三角形的关系，三角形的关系越密切，市场机构业务传统越好，市场相对比较稳定。但中国的情况，我跟很多保险公司谈过，他们本身有自己的仓位制度，变成根本不用跟国外证券商做买卖，中国保险公司经常说中国基金公司收益率不是很好，结果他们都要搞自己的投资部，慢慢把生意自己做，不给基金公司了，关键是他们跟国外不一样，不能大量应用水平一流证券商的服务，因为他们有自己的仓位。国外觉得我们不如他们的水平高，所以又来挖我们基金公司的人，中国应该是行业结构的不平衡，导致了我们A股市场机构证券研究业务可能在一段时间里，都不会有很大的突破。
境外来说三个重要的部分就是交易、研究、销售。中国券商是不是这样重视研究，把他当成是前线部门。中国投行主导的研究如果继续发展下去，中国机构业务的券商研究水平永远都不会提上去。投资银行很有社会价值的，跟二级市场是两个文化，很多人以为他做了投行就可以随便做二级市场，那是开玩笑。
最后我要讲一个比较是比较笼统一点的，就是国情。我们讲了一大堆国际标准，国情是不是这样，如果不是你讲的有没有意义？第一个我说了仓位制度跟服务铁三角，如果不改变的话，绝对不会有中国自己很好的机构业务的发展。证券商的水平本身要形成一个非常高的水平，标普先生讲过这个问题。现在中国基金公司给我们的报酬是8点几，怎么可能请我们做很好的研究，开玩笑。如果你们作为机构投资者坚持给那么小的佣金，永远做不好。你不付钱人家不会给你很好的服务，就是那么简单的一回事。你的投资回报率很高，你要付钱让人家给你很好的研究产品。QFI跟QDII最重要的是改变投资者的思维。我们要加强研究的水平，配合我们国内基金公司的要求。
结论，全新时代的半新思维。第一QFII跟QDII可能出现，大大要求我们国内证券商提供国际化的能力。机构业务的发展，包括保险公司跟基金经理公司的要求，我们内部文化有一个很大的变革，国内证券商远远落后保险公司跟基金公司的要求，很快中国的证券公司的机构业务者会淘汰，好象台湾90年代初QFII觉得老外怎么样，三年五年下来，台湾券商只能做本地生意，零售生意，台湾经验不去参考，我看五年以后，中国也是一样的。中国的投行跟经营部，特别是经营部买了股票就要研究去写报告。利益冲突问题如果不解决，没有人相信你的研究水平，没有人相信你的投资建议。第一天开始怀疑你的能力，怀疑你的诚信你的公司就完蛋了。中国很经营部门还是这样影响研究公司，那是一个悲剧，因为全球美国、欧洲、日本、新加坡、香港，很多我们的退休金都已经交给大的基金公司管理，我们没有选择权，如果我们基金经理得到的研究服务水平都是有这样的大的冲突，退休以后怎么办？回去香港飞机掉下来我的儿子怎么办？基金公司的回报如果影响了，那不是整个社会的悲剧吗？我们监管当局有没有能力去改变这个事实，他口说要改变，包括在香港都是这样。他怎么样提高我们香港证券行业的水平呢？开玩笑。
中国A股发行制度根本上是一个笑话。规定20倍的市盈率，结果我们市场发行好象抽奖一样，根据没有要求证券公司对发行公司的水平做一个严谨的研究。我们如果不为了长远的利益把眼前的利益抛开，中国证券市场永远都不会成熟。结构的问题结构的矛盾不解决，什么竞争？没可能竞争。当然我们说香港也是很好了，也是相对来说五十步笑一百步，不等于我有兴趣去做了。
刚才说两个结论，另外一个刚刚相反。刚才那个结论说十六大已经来临了，但我们国内机构公司还没有办法改变我们的思维。第二个可能是刚刚相反，境外改变的冲击可能只是慢慢来，但我们已经超前改变我们的思维，去准备迎接我们刚才提到的挑战。我们要把二级市场的业务同样重视，而不会把二级市场的业务变成一级市场的附属品，衍生工具。所以二级市场是保证公司盈利稳定的一个很重要的因素，我们要强化证券商销售研究这个架构服务，要我们二级市场研究跟销售服务变成一个非常专业的部门，甚至服务一个公司。
中国墙的概念，在座都很清楚了，中国很多事情不是有没有说的问题，是有没有错的问题。中国是全世界唯一，在宪法里边讲的很清楚了，要保护环境。宪法已经写了，但你跑出去一看，都是垃圾，全世界最污染的城市有九个在中国，如果还看不见这个事实，以为中国是全世界的焦点，全世界的中心，你今天可能很好，你的下一代、下二代将来会生活在什么环境里？讲跟做的矛盾太清楚，太明显了。九七回归以后，国内越来越是这样子。
最后我要强调要从上而下的企业文化改革，你不能说我跟你两个人去改，你要公司整个董事会里边同意，整个公司文化做一个这样的变革，我们才有希望有一个突破。我的结论很清楚，如果我们只有一般的冲击，但我们一定要全新的思维，中国整个机构业务我觉得前途是非常好，增长非常快。如果反过来，全新时代，我们只用一半的新思维迎接挑战，我看中国证券行业，三五年以内差不多就完蛋了。给很多大的投行，外国公司给垄断了。
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