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在债市收益率与银行存款利率相差不大时,考虑到交易成本,投资者宁愿进行储蓄,而不愿意进行国债投资是可以理解的。然而当债券的收益率远大于银行存款利率时,投资者远离国债投资则显然不是有形的交易成本所能解释的。
当前我国资本市场的实际情况就是,一边债券市场资金日益紧张,国债收益率大幅度攀升；另一边,居民储蓄资金保持稳定的增长速度,储蓄资金规模空前高涨。那么为什么广大居
民宁愿将钱存入银行,而不投资收益率更高的国债呢?
一般来说,投资者在进行投资时,不仅十分关心投资品种的收益、风险,而且也十分关心投资品种的变现能力,即流动性问题。就我国目前国债投资与储蓄的对比看,国债收益率明显大于相当期限银行存款收益率,但是国债的流动性普遍较差,其中,剩余期限在7年以上的中长期国债的流动性更差,这是制约投资者进行国债投资的重要因素之一。
我国国债现有的投资品种中十分缺乏流动性较好的短期投资品种,普通投资者在进行国债投资时也存在诸多障碍,主要表现在以下三方面:(1)我国国债市场的总容量与GDP的比值大大低于西方发达国家的水平,国债市场整体容量不大、流动性状况不佳,投资者对国债的即时变现能力缺乏信心。普通投资者不能直接进行银行间国债的交易,也在很大程度上降低了国债市场的周转能力。即使是在交易所国债市场,国债的周转能力也是相当低的,今年以来沪深证券交易所国债日平均交易额合计为23.0497亿元,日换手率仅为0.4565%。国债期限结构的失衡也影响了国债整体流动性状况的提高。(2)尽管我国国债的发行规模增长较快,但多数国债品种都是选择银行间市场作为交易市场的,而普通投资者不能直接进入该市场,从而投资者也很难按照其设想进行合理的国债投资期限结构设计,这在一定程度上影响了投资者的投资信心。(3)国债基本上不存在信用风险,其风险主要来源于利率风险和交易风险。当市场资金比较紧张时,可能出现单边下跌的走势,对于不打算持有国债到期的投资者而言,无法规避交易风险也阻碍了其进行国债投资的欲望。
由于在利率风险较大的情况下,投资者对短期国债投资存在较强的偏好,因此应加大短期国债的发行力度,同时以连环式的短期国债发行替代长期国债发行一方面有利于加强政府在宏观货币上的调控能力,同时也有利于更广大的投资者享受经济增长带来的益处。上海证券报王小哈
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