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万科新转债缩减10亿(图)

http://finance.sina.com.cn 2003年10月17日 11:08 21世纪经济报道
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  地毯式沟通基金经理万科新转债缩减10亿

  尽管离真正发行还有一段时间,但万科还是不

  得不考虑基金机构的意见。从万科9月29日公布的新转债修改方案上看,万科不仅仅是缩减了10亿元的转债规模,还加大了新转债的转股难度。

  本报记者 谢飞 深圳报道

  近日,可转债市场再度风生水起,招商转债余波未了,深万科(000002.SZ)与30余只基金地毯式沟通之后将新债缩减10亿,几乎同时又传出民生40亿可转债遭“冬眠”,中国社会科学院金融研究中心副主任王国刚近日又“炮轰”可转债,可转债是否到了新的关头?

  基金谨慎新问题

  招商银行100亿的可转债风波让现在所有要发债的公司都心有余悸,万科的拟发行的30亿可转债也不敢丝毫怠慢。

  “前段时间我们已走了一遍,拜访了深圳、上海、北京等地约30只基金,接下来,王石董事长以及我都还要继续拜访与各大基金沟通。”万科总经理郁亮在接受本报记者专访时如是表示。

  其实,由于万科去年发行的15亿元可转债仍在交易,因此这次万科的30亿新转债面临的问题较之招行要略显复杂:新旧债权人复杂的利益协调以及股东之间的利益平衡。而且,自从9月9日,万科宣布拟发最高规模30亿的可转债方案之后,A股的股价已开始从6.6元下滑到5.8元,万科转债也从近期110元左右的高点跌到103元附近。

  同时,万科与各大机构的妥协正紧张地进行。“说实话,招行与基金剑拔弩张的势态使得那段时间我们也很紧张。”帮助万科发债的一家券商人士还有些后怕。

  9月29日,万科宣布决定延期召开2003年度第1次临时股东大会(该次会议的主题是审议发债事宜),并对拟发行的可转债方案进行重大的修改,融资额度由起初的最高限30亿缩减到19.9亿元。

  “我们的融资额少了三分之一,整整缩减了10个亿啊。”万科一人士说起这次修改有些“心痛”。

  总经理郁亮表示,万科此次再发债主要有三个原因:一是去年土地转让开始规范,各地普遍开始招标制度,如深圳要求5天内付清土地全款,资金要求增大;二是121号文件的出台规范房地产金融信贷,对房地产企业自有资金要求明显提高;三是万科项目发展的要求。

  万科的理由不无充分,但掌握着巨大资金的基金券商等机构有自己的利益考虑。

  “去年刚发行15亿元的可转债,今年又要发30亿的可转债,万科的胃口似乎也有点太大了吧。”厦门国投一位投资经理直言不讳。厦门国投是去年万科转债发行认购时第二大持有人,当时持有量仅次于万科第一大股东中国华润总公司。

  “你有融资需求可以理解,但不能太损害原有股东以及持债人的利益。”一位基金经理表示。“和招行一样,万科高达30亿的新转债今后转股,必然对二级市场的股价造成压力,摊薄每股收益。”

  而另一个与招行情形不一样但也让众多基金经理感到压力的情况是,由于相当多的基金仍旧持有去年万科发行的可转债,新旧债之间的价值判断,是一个新问题。

  “我们有的是在110元附近买进的万科转债,在旧债没有出清之前,现在发的新债面值是100元,你说以前的转债价格会怎么走?同一个公司的债券在同一个市场上出现这么大差价,我们面临损失的风险很大。”一位基金人士表示担心。

  事实上,去年发行的万科转债的反应非常迅速,万科转债上个月的跌幅已经近10元,部分机构损失惨重。

  北方证券固定收益部的付晓辉认为,我国可转债市场历史比较短,出现一个公司的不同可转债同时在市场交易的情况不多,这种情形容易引起不同转债持有人之间的利益分歧。

  他认为,解决的办法是加大两个转债的差异性,即要让投资者认为这是两个不同的债券品种,虽然都是同一个公司的可转债,但具有不同的投资价值以及条件。

  郁亮说,“其实我们现在只是提出初步方案,你也知道现在的发行规则,从方案提出最后发行需要一个很长的时间,能在2004年年底或2005年真正发行就不错了。”

  尽管真正发行还有一段时间,但万科还是不得不考虑基金机构的意见。从万科9月29日公布的新转债修改方案上看,万科不仅仅是缩减了10亿元的转债规模,还加大新转债的转股难度。

  “很明显,万科是希望能够维护去年可转债的持有人以及现有股东的部分利益。”一位基金人士表示,“这也是我们极力协商的结果。”

  万科所做的不利修改,主要是为了取得原可转债持有人以及股东的谅解,减轻原持债人和股东的价格压力,当然,这无疑会增加万科新债的成本,可能会被迫提高可转债的利率。同时,这些修改也增加新转债的不同的债性,加大新转债的差异性。

  万科半年50%转股神话

  2002年发行的15亿万科转债(125002),从去年12月13日开始转股到今年8月31日,已有7.3亿元转成万科A股。

  “半年时间,万科转债半数转股,这确实相当惊人。”汉唐证券债券总部王观勤表示。

  机场转债(100009)在2000年8月25日就进入转股期,但截至今年6月30日,尚有51.56%未能转股。

  对于可转债发行来说,很大程度上,成功的衡量尺度就是转股率的大小。转股越多,企业承担的债务风险就越小,财务压力就小。

  万科半年50%的转股率究竟是怎么得来的呢?

  事实上,去年12月13日,万科转债进入转股的初期,转股相当的少。直到今年3月份,总共只有330张可转换公司债券转股,共计2772股。

  上述厦门国投的这位人士认为:“万科后来的高转股率实际上应归功于万科3月份高送配方案。”

  3月18日,万科公布2002年度每股盈利0.606元的同时,隆重推出了万科历史上少有的每10股转增10股派2元的分配预案。

  虽然当时,王石对记者表示是为了打造万科蓝筹大盘股形象而扩张股本,但现在看来,这一招对转股相当奏效。万科股价不仅迅速超过当时的转股价格11.9元,而且最高时曾达到14元的高位,万科转债也从99元迅速攀升,曾达到120元的巅峰。

  送配方案一出,到4月18日,就有3亿元债券转股。到8月,转股债券已达7亿元。万科转债半年转股一半的神话就这样创造出来。昆仑证券黄硕表示:“要刺激转股,如万科,就必须在转股期公司配合大量的利好消息来刺激股价。”

  不过对万科管理层来说,太快的转股并不完全是一件好事。郁亮认为适当的控制一下节奏可能会更好。因为转股太快,稀释摊薄每股收益,会带来巨大的业绩压力。

  可转债盛世的隐忧

  就在万科“抱怨”转股太快的时候,从媒体上传来“民生银行40亿可转债遭冬眠,持债人不愿意转股”的消息,在上市公司千军万马奔向可转债的时候,可转债是否酝酿着新的危险?

  民生银行为充实资本金而在年初发行了40亿元可转债。8月27日是民生转债转股起始日。但媒体称民生转债根本“转不动”,持债人多不愿转股。民生银行近日披露的消息更显示持债人对转股兴趣寡然。截至2003年9月30日收盘,仅有不足6%的可转债转为股票。

  近日举行的“招行现象的制度反思”研讨会上,中国社会科学院金融研究中心副主任王国刚表示:“从可转债这个事出来开始我就持反对的态度。因为这在更多程度上不是发债而是发股,并且到目前为止所有可转债都可以看到一个基本的东西,就是发债中并没有充分考虑债权人的利益,有意地把利率压到一般的存款利率之下。”

  据统计,今年之前,可转债累计筹资只有88.50亿元,而今年截至9月10日云化转债发行,12只可转债发行额度已达到132亿元,超过了过去12年可转债筹资总额。

  到目前为止,除了招商银行拟发100亿、万科拟发19.9亿元可转债之外,多家上市公司表达了发行转债的意愿,其中金牛能源(000937.SZ)欲发7亿元,韶钢松山(000717.SZ)21亿元,中远航运(600428.SH)10.3亿元,重庆路桥(600106.SH)8亿元,华西村(000936.SZ)将发行4亿元等。

  据统计,在1998-2001年中,沪深两市只有4家上市公司发行可转债,发债总额为47亿元。而同期配股、增发的总金额则分别为1252.84亿元和333.68亿元。越来越多的上市公司把增发、配股改为发行可转债。

  “配股融资额度不够,增发规定严格,而可转债不仅融资相对容易,还具有一定的债性,更关键的是融资额度大。”一家证券公司债券部的人员透露其中的秘密,“转债转股价格高于股价,增发价格略低于股价,配股价格远低于股价,要是配股融资额只有几亿元就不错了,而可转债几十亿、上百亿都可以,差不多相当于公司IPO。”

  虽然可转债是一个相当好的品种,并且现在交易的也只有19只,但从今年初的雅戈转债近200倍的超额认购历史最高纪录到现在基金联盟对抗招商转债事件,以及万科大幅度下调融资额,市场已经对可转债有所敏感。

  就可转债的样板万科来说,由于拟发行新转债的影响,现在万科的股价已经跌至5.85元的转股价附近(当然,与整个大势不好也有很大关系),也就是说,如果在前期转股过来的债券投资者没有及时出货,那么现在面临被套的危险。

  “实际上我们有部分仓位已经被套住了。”一家基金经理苦笑着说。

  市场的损失导致了基金机构对此次万科30亿新转债的微词,但由于“万科一向沟通的态度还算不错”,因此这次基金还没有像和招行那样与万科大动干戈。但尽管没有公开出来,如果机构的利益得不到照顾,显然万科新转债的发行也不会好看的,万科最终还是决定做出巨大让步。

  相关专家人士认为,可转债作为一种新兴的具有良好前景的品种,具有债性和股性相融合的良好特性,但目前众多公司因为发债相对容易,且融资额度大,只是将其简单作为大量融资圈钱的渠道,利率较低,债性相对不足,将不利于可转债市场的健康发展。





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