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有此一说
尽管中国股市经过了从沪市2240点到1300多点的暴跌，绝大多数投资者（包括基金、大机构）全部套牢，但中国股市的泡沫依然很大。
虚拟度达3．43倍
1．4万亿的净资产对应着4．8万亿元的市值，虚拟度为3．43倍，如何理解这一组经济数据呢？可以这样来理解：如果所有上市公司的利润平均能以10％的速度增加，净资产收益率平均在7％以上，全部利润用来追加资本而不进行任何分配，股指（因而市值）也不再上涨，那么要花10－15年左右的时间才能使资本充实率达到100％。
如果我们和国外成熟股市比较，我国股市的虚拟度也是大得惊人的。根据市盈率20倍和净资产收益率7％计算，国外成熟股市的虚拟度应在1．4倍左右，而我国股市的虚拟度为3．43倍，是它的2．4倍。这是什么含义呢，那就是如果坚持同股同权（事实上我国是按同股同权进行利润分配和计算总市值的，主流意见也是认为可以同股同权流通的）的话，中国沪指要到600点左右其泡沫程度才和国外成熟股市处于相同水平。
一级市场是泡沫之源
中国股市的泡沫，主要是在一级市场上形成的。一级市场的虚拟度为2．29－2．5倍，即通过新股发行，净值与市值的比率就已降到45％以下，再加上二级市场上股价在发行价基础的上涨，将这个比率降到30％左右。从一级市场虚拟度2．29倍和二级市场虚拟度3．43倍可看出，一级市场将资本虚拟度增加了1．29倍，二级市场上对虚拟资本再虚拟，对虚增资本再虚增，虚增幅度为0．5倍。浅显地说，100元的现实资本通过一级市场，虚拟成229元至250元，二级市场在此基础上，再虚增至343元。
关注制度设计缺陷
股市经济泡沫生成有两大原因，一个是制度设计，一个是投资者的高度投机。人们谈论股市泡沫太大了，以为全是二级市场恶庄操纵股价上涨的结果，殊不知中国股市泡沫70％以上是新股发行方案造成的，是制度设计缺陷所致。
以往发行方案的要害，就在于一级市场虚拟度过高（2．29－2．5倍）发行价就是泡沫极限，二级市场全无投资价值，没有任何炒作空间，要炒作只能是符号筹码的零和博弈，同时使发起人的股票在三年后也丧失了流通的可能性（如果强行流通，90％以上的公司股票必定跌破发行价）。
如何降低总市值
解决存量股市的泡沫问题，通过“国有股减持”和“股市全流通”的讨论，办法已经提出了许多种。归纳起来，其经济实质就是：在流通股市值不发生重大变化的前提下，降低中国股市的总市值。降低了中国股市的总市值就是降低了股市的泡沫度（虚拟度）。例如以中石化为例，流通股1股变成2．5股，市价由4元变成1．6元，整个流通市值没有变化。但中石化的总市值却从4346．8亿变为1560亿了，虚拟度为1．2倍。又如用友软件，如果流通股1股拆成4股，股价10元，则流通市值没有大的变化，但总市值从40亿降到17．5亿，虚拟度仅为1．75倍。不费一枪一弹，这两个股的泡沫就基本挤到位了。
为了保持股市指数的稳定，股市指数应按国际成熟股市的做法，以流通股的市值为基数进行计算，而将非流通股排除在股指计算基数之外。
（摘自《中国经济时报》）
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