熊市考验8000亿私募基金 投奔券商还是另谋出路

　　国际金融报记者 官建益 发自成都

　　10月中旬，已经三易其稿的《证券公司客户资产管理业务管理办法》在递交管理层作最后审定后，市场正在期待其出台。然而，面对日益膨胀的私募基金，仅仅给以证券公司启动私募基金的特权，似乎根本无法解决庞大的私募基金的出路问题。尽管沪深股市近日有小幅反弹，但两年多一泻千里的走势，给私募基金寻找出路上紧了发条。

　　私募蛋糕有多大

　　权威人士作出的保守估计，近年来，中国的私募基金已经形成至少2000-5000亿元的市场规模

　　私募基金是指为向特定对象募集的基金，是基金管理人私下与投资者协商进行的，巴菲特的柏克夏哈斯威公司、索罗斯的量子基金都属于这种类型，中国的私募基金多数是在证券市场的发展过程中衍生的。与私募基金对应的是公募基金，目前在上海和深圳证券交易所上市的基金，如基金金泰、基金开元等，都是这种类型。

　　尽管北京大学金融与证券研究中心主任、《投资基金法》起草工作小组副组长曹凤岐曾表示，中国尚不存在真正的“私募基金”。但各种变形的私募基金的普遍存在，却是不争的事实。今年4月，当私募基金被写入《投资基金法》草案第五稿之后，私募基金的话题成为社会特别是资本市场关注的焦点。当时包括王连洲在内的权威人士作出的保守估计，近年来，中国的私募基金已经形成至少2000-5000亿元的市场规模。

　　这以后的两三个月里，北京、上海、深圳的近7000家公司在不知不觉当中被人用抽样、电话及实地访问等方式做了私募基金方面的调查。全部一手材料显示：中国现在私募基金的规模远远超过人们此前估计的2000亿-5000亿。

　　而这一调查结果是国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌在2003年中国金融论坛上所作的中国“私募基金”报告中披露的。夏斌说，当初调查的目的是“比较准确地估计中国私募基金的现有规模；了解私募基金运作方法的特点及存在的风险。”

　　夏斌简述了调查的经历，即从北京、上海、深圳工商部门注册登记的企业中选择企业名称中含有“投资咨询”、“投资顾问”、“投资管理”、“财务管理”和“财务顾问”字样的五类公司总计为6953家公司为样本进行调查。

　　这样的调查结果应该是较为真实和权威的，夏斌因此认为，对于国内目前一直在快速成长并已经很庞大的私募基金，管理层不能不正视这种以代客理财为主要形式的重要经济现象。将来私募基金的公开化，有利于证券市场的稳定、健康发展。做大私募基金有利于应对加入WTO对中国基金业的挑战。

　　中国社科院金融研究中心副主任王国刚甚至推断，中国私募基金规模可能在8000-9000亿左右。王国刚透露说，一个靠做贸易起家转型的私募基金有150亿规模，可动用的头寸更是高达700多亿。这样庞大的私募基金甚至是公募基金都无法与之相比的。从总量看，目前沪深两市的公募基金的总量在700亿元左右，与私募基金比，仍然是小巫见大巫。

　　代客理财风雨飘摇

　　虽然大的私募基金有呼风唤雨的本事，但相比公募基金而言，私募基金始终处于风雨飘摇之中

　　市场人士坦言，私募基金是在市场发展的血雨腥风中顽强生长起来的，尽管存在着欺诈，存在着诸多的不规范。私募基金从出生的那一天起，就始终是躲躲闪闪，处于“地下”工作状态。

　　所以在中国庞大的新闻市场中，鲜有关于私募基金的真实姓名和全程报道，从另一个侧面反映出这个行业的特殊性。事实上，一直处于“地下”状态的私募基金性质的机构已经很多了，它们完全是由市场需求而自发“成长”起来的。由于缺少相关法律的支撑，这些私募基金为安全计只能以各类改头换面的形式存在。

　　最常见的是出现在媒体广告或咨询服务中的各类证券“工作室”，这些工作室一般以较有名气的股评人士或研究人员以及著名投资人士的名气招揽生意，大部分负责给客户提供详细的市场操作计划，也有少量集合“铁杆”客户资金的。

　　记者曾按图索骥，结果发现这些工作室，进入工作室所要求的资金量门槛并不高。3万、5万都可以，资金的年收益率也有不同，一般在15%-20%左右，也有许诺翻倍的。但一位工作室的操盘手告诉记者，承诺太高并不好，一是较为理性的投资人会怀疑你的诚信，另一方面也给操作带来隐患。

　　在这一方面，成都一名章姓操盘手的经历就是一个教训。在2001年上半年，股市进入最后疯狂的时候，他的客户增加也很快。凭他对几次炒作概念的准确把握，他的承诺变得随意。

　　后来的情况可想而知，股市大幅下跌。不要说承诺的50%以上的收益，甚至连本金都无法收回。愤怒的客户直找到该炒手的老家要钱，该炒手多年积蓄一朝输光，最后不得不上演人间蒸发。

　　关于工作室的收入，记者在调查中发现很多并不直接向客户收取，而是由工作室与客户所进行交易的营业部进行协商，从交易佣金中提取，这样做的好处是提高了客户对工作室的可信度。当然，也有直接由客户赚钱后向工作室打款的。“我们的客户很讲信用。反过来讲，不讲信用，我们还会提供有价值的信息给他们吗？”一位工作室人员自信地说。

　　比工作室规模更大的是投资咨询公司、投资顾问公司以及投资公司。按《公司法》要求，企业大部分资产不能投资于股市，投资咨询公司也只能做简单的咨询业务。但实际上，众多咨询公司、顾问公司一直在以“委托代理”的方式，在市场上呼风唤雨，许多翻倍的股票就是他们的杰作。某些公司还背靠着一些证券公司，对整个市场产生一定的影响。

　　虽然大的私募基金有呼风唤雨的本事，但相比公募基金而言，私募基金始终处于风雨飘摇之中。一方面，政策风险一直是高悬其上的达摩克斯剑；在收入分配方面，国内私募基金管理人大大不如那些公募基金管理人稳定，“虽然我们的收益在某些时候可以说相当丰厚，但市场无情。

　　大幅下挫的市场，对大多数私募基金可以说是生存和毁灭的考验。这种考验，是其他人难以想象和承受的。”

　　两年暴跌投奔券商

　　更多的私募基金表示，希望市场复苏是一种期盼，开发新的投资领域是另一种方式

　　从2001年6月以来的下跌，对私募基金无疑是一场巨大的考验。在漫长的下跌过程中，一些抗风险能力弱的私募基金已经灰飞烟灭，改弦更张；而更多的私募基金却在经受严冬的考验，在痛苦地等待股市的回暖和相关利好政策的出台。一方面，他们希望能获得政策的认可，另一方面，他们也在期待证券市场的复苏。而关于券商获准启动私募基金的消息被证实后，一个新的话题产生了，原有的一些私募基金会投靠券商吗？券商会收编目前的一些私募基金吗？

　　记者在采访中得知，证券公司是最早参与私募基金的。在1993年，证券公司的主营方向从经纪业务转向一级市场业务，与之相应的是需要定向拉一些大客户。久而久之，双方建立了相互信任关系，证券公司的角色亦顺理成章地转换成委托代理人。

　　这部分资金大多发展成隐秘的“一级市场基金”。一位业内人士解释道，通过二级市场获得较高的收益率，上亿元的大资金远不如小资金有保证。因此，为了吸引大量资金，一些营业部就有类似的“一级市场基金”，专门在一级市场中打新股。利用营业部的优势，实现的收益率不仅较高，而且基本上没有风险。1997年以来，随着一级市场的活跃，这类基金增长亦十分迅速。

　　从1999年起，综合类券商经批准可以从事资产管理业务，受托管理现金、国债或者上市证券。从地下秘密转为地上公开后，各券商之间在这块业务的竞争更加激烈了。目前，一些证券公司在开展资产管理业务中都有雷同的承诺，如保证收回本金、保证年收益率等。在这种情况下，为了获得更多资金以获取较高收入，券商就提高进入门槛的资金要求。据了解，目前一些券商至少要求是上千万元的资金量。

　　就在今年初，招商证券与招商银行曾联手推出招商受托理财计划，启动了银行券商联手试水私募基金的热潮。5月，中国证监会发布《关于证券公司从事集合性受托投资管理业务有关问题的通知》，券商的集合投资计划因此紧急叫停。

　　在后来的《证券公司客户资产管理业务管理办法》前两稿都规定，只有具备证券投资基金托管资格的7家银行才能成为券商集合理财业务的保管机构。但9月12日的修改稿却规定，只要具备客户交易结算资金法人存管业务资格的50多家银行都可成为保管机构。这样一来，券商客户资产管理业务的销售渠道就得到大大拓宽。

　　四川一本地大券商的有关人士表示，包括发行受托理财计划之类的券商私募基金业务会在年内重新启动当然对券商是一件好事。券商私募，意味着券商有更多的资金和更灵活的市场操作手段。是否会收编目前的一些私募基金，该人人士十分审慎，经记者许诺不披露其姓名及单位后，他才表示，私募基金的收编他们会考虑，但私募基金的资质是其考察的重点，“我们不会替别人背黑锅”，目前社会游资很多，关键的问题是树立自己的投资品牌形象。

　　而对几家私募性质基金的采访中，一些投资公司表示希望与券商合作，但不愿意交出控制权。“这是我们多年心血的积累，我们当然不会轻易交权。”

　　更多的私募基金表示，希望市场复苏是一种期盼，开发新的投资领域是另一种方式。有的私募基金开始转战期货、房产等热门市场或者香港H股市场，寻找新的投资出路。另谋出路，成为越来越多的私募基金的共识。