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作者：百福期货北京业务部总经理：张天明
由于有诸多基本面利好及系列消息面利好支持，没有人会怀疑始于今年七月底的连豆、豆粕期货上涨行情具有合理性，但是进入九月底以来期货行情上涨节奏进一步加快，市场系统风险充分显露出来。这种系统风险与投资者看错行情产生的交易风险还不是一码事，这种系统风险指由于制度方面的局限性在激烈的行情面前所面临的严峻考验，具体的说这种系
统风险就是在目前的保证金制度、涨跌停板制度及客户风险控制能力、信誉水平之下，上涨行情继续以加快方式发展，必然带来会员单位大面积穿仓现象，交易所将难于维持正常的市场秩序包括投资者的利益。为了避免出现这种情况，在近日大豆豆粕等期货品种大幅上涨之后，大连商品交易所终于出台了缩小大豆豆粕系列品种涨跌停板为1·5%的政策。
大家知道，我国期货市场是在借鉴国外经验基础上发展起来的，交易制度及合约设计基本上照搬国外经验。尽管这些制度在国际市场上被证明是有效，并且从我国期货相关品种的成功运行来看也是有效的，但是这样的制度只能适合于一定的市场行情中以及一定的市场基础中，一些非常特别的市场和不尽成熟的市场基础也会使这样的制度局限性暴露无遗。
一些特别行情指哪些的行情呢？87年香港股灾就是这样的行情。当时香港联交所曾出台政策闭市数天，目的之一是避免崩盘带来的市场系统风险。一些特殊行情有的是突发性的，与偶然因素有关，而有的不一定与即时的偶然因素有关但却与人们的经验有关，目前的大连大豆豆粕期货大幅上涨行情属于后者。自大商所上市大豆期货品种以来，受基本面消息面强劲影响而出现如此连续涨停的现象是极为罕见的，不少投资者尤其是市场投机卖方对这样的行情出现没有足够的心理准备，这使他们风险防范意识薄弱、风险防范能力不强。更为重要的是，我国资本市场还没有建立起应有的投资者信用体系，这使我国期货市场交易制度合理性受到制约，比如说国际期货市场上的相关制度能够有效地防范市场系统性风险又能提高市场效率，借助的是良好的投资者信用体系支持，相类似的制度在我国所发挥的应有作用就受到影响。当市场出现系统风险性，期货经纪公司和交易所就会为投资者未能履约所累，而我国期货经纪公司及交易所由于多年来的积弱，风险承担极其有限，让它们独自承担市场系统风险显然难于维持市场正常秩序。目前大连商品交易所在出现特殊行情的情况下采取缩小涨跌停板的做法，其目的在于加强市场的履约能力、维持市场正常运行，这一做法尽管对行情变化带来一定影响，但对于维护市场正常秩序是至关重要的，因此是很值得市场肯定的。
这次出台的政策目的十分明确，主要是避免出现市场系统风险即结算风险，当系统风险解除或市场防范系统风险能力提高之后，市场将恢复正常交易。政策的出台必然对相关商品期货行情变化带来影响，比如使原来急骤变化的行情趋于平缓，但不会从根本上改变市场的方向，确切地说这次政策没有明显倾向性，不选择于有利于市场买方也不选择有利于市场卖方，市场是否选择涨停或跌完全取决于市场双方对未来的判断，市场自由竞价和正常发现价格功能仍然存在，这与历史上一些带有明显倾向性的政策是有所区别的，充分体现了交易所不偏不倚的态度。从该政策出台当天市场反映的情况看，市场交易正常，价格在既定的方向上止于缩小的涨停板，价格波动幅度减少，系统风险受到一定程度的抑制，这为投资者提高抗风险能力赢得了时间，相信在有关方面的积极配合之下，连豆、豆粕期货市场将度过市场系统风险这一关，使价格波动恢复正常。当然，从这次政策出台看，我国期货市场建立投资者信用体系已经迫在眉睫。
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