国有股减持的问题 关键是合理协调各方的利益

　　金晓斌

　　国有股问题的悬而未决在一定程度上成为制约中国股市中长期走牛的“瓶颈”，同时也成为当前国有资产管理体制改革和金融改革中的一个难点

　　众所周知，中国的证券市场上存在着许多历史的遗留问题，解决这些问题牵扯到市场 参与各方的利益。特别在国有股减持的问题上，利益各方的矛盾始终没有一个协调的办法。国有股问题的悬而未决在一定程度上成为了制约中国股市中长期走牛的“瓶颈”，同时也成为当前国有资产管理体制改革和金融改革中的一个难点。

　　减持的最佳时机取决于市场各方利益何时能够达到平衡，目前各种条件尚不具备。

　　十六大后，国务院成立了国有资产监督管理委员会，颁布了《企业国有资产监督管理暂行条例》，国有资产出资人制度基本确立。这标志着国有资产管理体制改革取得重大突破。国资委主任李荣融说：“随着出资人到位，‘婆婆’加‘老板’的问题将迎刃而解。”这意味着国有资产在某些行业中将有适度的退出，不可避免地会带来证券市场上的国有股减持的问题。我们认为：在目前股市缺乏吸引力的前提下，各方的利益无法达到一个平衡。因此，短期内任何有关国有股减持的方案可能都只是“投石问路”，在各方利益未协调完毕之前，大规模减持出现的可能性较小。

　　要站在全局的高度对国有股的问题进行统筹与量化，注重对流通股东利益的保障。

　　近期，市场上有一些“国有股按净资产值配售，按上市时间长短分批减持”的传闻。从减持的方案来看比前两年的一些预案确实合理了许多，既考虑了二级市场投资者的承受能力，又考虑了减持的步骤。但是，我们认为此方案还是解决不了流通股东为弱势群体的现实。其一，净资产值是一个财务指标，在一定程度上反映公司所具有的投资价值。但净资产值往往是动态的，当一个公司出现亏损时，净资产值的参考价值就大打折扣了。特别是当一家公司面临破产时，普通股的流通股东处于清偿程序的最末端，利益根本无法保证。其二,“按上市时间长短分批减持”可能会导致大扩容的出现。我们发现上市时间较长的个股其国有股的数量往往是较大的。以轮胎橡胶为例，其A股流通盘为2288万股，B股流通盘为24310万股，而未流通的国有股却有62348.77万股，相当于流通股本的2倍多。如此多的国有股即使按1.067元的净资产值减持，对个股与大盘的冲击也是相当大的。

　　因此，我们认为在“协调市场各方利益”的前提下，各种有关国有股减持的政策需要政府站在全局的高度统筹与量化，并注重对流通股东利益的保障。

　　(作者单位为东方证券研究所）