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节后,国债市场步入了新一轮的下跌通道。只是到昨日由于央行在公开市场上进行现券买入操作,才使阴跌不止的债市暂时止跌。企业债券市场本周初也未能延续上周五的反弹之势而继续下跌。
分析近期债券市场持续弱势的原因,我们认为,主要有以下几个原因:
货币供给日趋紧缩是关键
进入2003年以来,金融机构贷款增长速度明显加快,央行自4月23日发行今年第一期央行票据以来,票据发行量目前累计已超过5000亿元,政策力度为近年所罕见。同时,金融机构的备付率也呈现了比较快的下降势头。
8月25日,央行宣布上调准备金率1个百分点,市场资金形势更加严峻。上调存款准备金率一个百分点大约会冻结商业银行1500亿元的超额准备金。
交易所调整上市债券折算回购标准券比率
上证所公布了《关于调整2003年10月份上市国债折算成回购标准券比率的通知》。与9月份的债券回购抵押比率相比,10月的债券回购抵押比率大幅下降,如0303券的回购抵押比率将由1:1降至1:0.97。有业内人士认为,交易所调整国债回购抵押比率是此次交易所债市大幅下跌的重要原因之一。据分析,折算比例调低将导致手中已经没有足够现金的机构不得不抛出所持有的债券,以此来换得较高的流动性,这就加剧了债市的下跌.如此下去,将进入一个调低折算比率--债市下跌--再次调低折算比率的恶性循环之中。
长期券收益率定位不合理
在010213券急速下跌的带动下,010303、010107券等期限在10年以上的长期券价纷纷狂泻。在经历了这样的大调整后,15年期的010213券收益率目前仍在3.15%,甚至低于7年期010307券收益率3.32%的水平。在基准国债利率已上调到3.3%一线的情况下,没有多少收益率胜超的长期券价,实在难言调整结束。有市场人士指出,由于近期长期券出现了第二轮下跌,导致市场收益率曲线的上翘。投资者对后市越来越担心,这无疑加重了市场空头的氛围。
加之,9月9日财政部就《国债开放式回购业务管理办法》网上征求意见。9月15日,中国人民银行货币政策司就《全国银行间债券市场债券买断式回购业务管理规定》网上征求意见。开放式回购交易推出日期的日益临近,在一定程度上为做空创造了利润空间。开放式回购在银行间市场已经存在,融券方藉此具备了做空可能。这也在一定程度上加剧了市场的下跌。
后市,我们认为,在年末的几个月中,资金短缺的状况没有缓解的迹象。
首先,央行前期巨额的票据发行,并未使货币供应量达到所谓的较为理想的水平。今年,货币供应量M2的目标增幅是18%,目前的水平远高于这一目标。另外,四季度,为了保证实现全年新增贷款总量不超过3万亿元的目标,加之再考虑到对冲外汇占款的需要,央行的公开市场操作估计仍将以回笼基础货币为主,从而使市场资金保持总体紧张的态势。
其次,财政部在记账式国债第四季度筹资分析会上透露的消息称,财政部必须在年内仅余的3个月内完成1949亿元的国债发行额度。其中,记账式国债达1649亿元,凭证式国债300亿。但无论是发行短期债券,还是在银行间债市发行,1949亿元国债的发行,都无疑将加剧年末资金市场的紧张程度。对本已疲软的债券交易所市场,将是雪上加霜。
再次,长江电力的发行始终是一颗悬而未决的重磅炸弹,对市场资金面将是又一次严峻考验。
最后,时至年底,贷款机构由于面临结账的压力和存款准备金率提高后的后遗症的逐步显现,资金供给将更加紧张。
尽管节前的几个交易日里,财政部和央行通过提前解冻记账式(五期)国债质押券和公开市场操作向市场投放了300亿元的资金,但以目前市场资金的短缺程度看,这无疑是杯水车薪。债券市场仍将保持目前的低迷走势。上海证券报川财证券研发部刘杰
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