券商发债紧锣密鼓，盈利模式备受质疑 300亿券商债券遭信心危机
10月8日开始，中国证监会允许券商发债的大门正式打开。根据《证券公司债券管理暂行办法》的规定，凡是符合最近一年盈利，最近一期期末经审计的净资产不低于10亿元等相关条件的综合类证券公司都可向有关部门提出公开发债的申请。而即使去年没有盈利，只要净资产在5亿元以上，券商也可以提出私募发行的方式。
国庆节刚过，券商们就开始正式为债券发行而忙碌起来。“10月8日当天，我们的申请材料就报到证监会发行部，据我所知，另外几家大的券商申请材料也已报到北京。”国泰君安证券一位专事负责本次债券发行的人士对记者表示。
券商发债兴趣强烈
据了解，早在去年底证监会召开有关券商讨论发债事宜时，诸多券商即表示了强烈的兴趣，而在今年3月左右，随着券商发债管理办法征求意见稿下发给有关券商，不少券商即开始积极地准备此事宜。
“在正式文件下发之前，我们只有根据《征求意见稿》的规定进行初步的安排，但有关董事会、股东会决议、债券募集说明书、担保单位商谈、债券客户寻觅等工作已经开始做了，在8月29日正式文件及9月2日附属规定出台后，我们立即进行了修改和完善，保证了工作进度。”国泰君安该位负责人士表示。
据该人士透露，在10月8日当日，银河证券、中信证券、国信证券等几家大的券商也已经将材料交到了证监会。银河证券是业内公认的第一家可能获批发债的券商，有券商人士甚至认为：“允许证券公司发行债券，就是为银河证券准备的。”
对于是否首家发债的问题，主管此事宜的银河证券投行部负责人对记者表示：“是不是首家不是我们能说了算的，由中国证监会来决定，而且首家对我们来说也没意义。”同时，其他券商的发债工作也在紧锣密鼓进行。2003年9月15日，中信证券董事会决定，公司拟申请定向发行不超过20亿元债券，债券发行利率不超过3．9％，期限为5年。而早在今年4月，宏源证券股份有限公司4月13日公告其董事会决议，称公司拟发行不超过10亿元债券的消息，这是首家公开表明发债意愿的证券公司。
除上市券商外，诸如南方证券、国信证券、海通证券等券商的准备工作也已就绪。
300亿券商债券将出笼
在材料报到证监会后，券商所做的主要工作便是联络债券买家，以及静候证监会批准结果，据估计，在今年之内，券商债券就会正式发出。
记者粗略统计得出，从理论上计算，截至去年年底，全国126家证券公司的净资产值大约为1137亿元。按照管理办法的规定，券商累计发行债券总额不超过公司净资产额的40％。据此计算，券商理论上可通过发行债券融资454亿元。但是从实际情况分析，由于截至去年底，在126家券商中只有40家券商净资产达到公开发债要求的10亿元以上，约74家达到私募要求的5亿元以上净资产标准。
在扣除不符合私募最低要求的5亿元净资产以下证券公司以及虽符合要求但并没有发债需求的证券公司后，考虑目前掌握的诸券商发债申请，粗略估计首批出笼的券商债券规模在300亿元人民币左右。
私募将成为主流
根据记者采访得到的信息，大部分券商发行债券采取了私募的形式，不少明明符合公开发行条件的券商，比如中信证券、国信证券，最终选择的也是定向发行。
对此，一位负责债券发行事宜的券商投行老总对记者表示，对于证券公司而言，选择私募的方式筹集资金成本更低、同时曝光率也少得多。该人士认为，公募发行的门槛较高，而且过多受到投资者认购意愿的影响，发债的不确定因素太多。而与公募相比，私募具有以下多方面的优点：一是发行成本低；二是门槛更低；三是可不需要提供担保和信用评级；四是信息披露程度要求低；五是有利于建立与业内机构的战略合作关系。
债券发行范围狭小
那么，券商债券会得到市场的欢迎吗？
深圳证券交易所债券部一位人士对记者表示，目前国债5年期利率在3．07％左右，而与证券公司债对应的5年期企业债利率在4％左右，以证券公司3．9％的利率水平来说，是否好发难以预料。
而银丰基金北京公司总经理蒋国云博士对记者表示，目前5年期企业债水平在4％左右，但数量较少，如果是绩优券商发行的债券，基金公司还是可以购买一定数量。但考虑到未来利率可能上升的风险，不会买很多。
广发银行资金计划部徐经理和兴华基金经理江晖先生均表示，是否购买券商债券取决于债券的质量。目前从收益角度看，企业债具有较强的吸引力而国债的风险又相当低，券商发债介乎两者之间，投资的价值并非很高。
一位负责债券发行的人士告诉记者，由于认为券商债券风险较高、同时在流动性上也有问题，目前保监会和银监会并没有允许保险公司和银行购买券商债券。
另一方面，券商发债大多采取私募的方式，表面上其门槛很低、成本和时间也得到保障，但其对投资者的吸引力也大打折扣：其只能向合格投资者发行，而合格投资者限制比较死，从办法规定的条件看，合格投资者是指注册资本金要达到1000万元以上，或者经审计的净资产在2000万元以上的法人或投资组织。此外，定向发行债券的流动性较低。目前只能以协议转让的方式流通，最小转让单位不得少于面值50万元，而且只能在合格投资者之间进行。
一些机构根本就禁止购买私募型债券，银丰基金蒋国云博士表示，根据基金契约的规定，基金公司只能购买上市公开交易的证券，禁止购买非公开交易证券。而据记者了解，保监会也有规定，保险公司只能买公募型的债券，而且要求资本金在20亿元以上，所以也不会买私募型的债券。
近期央行调高存款准备金、控制市场资金数量，在资金短缺的今天则形成一个问题，证券公司争相推出的这300亿元债券，是否会有足够的接盘？“我们的目标客户主要是一些上市公司、投资机构和国有公司。”一位负责券商债券发行的人士对记者透露，该人士也私下表示，对债券能否足额被认购，并没有十足的信心。
证券公司发债意向调查表
证券公司 发行金额利率期限 发行方式
银河证券 不超过20亿元3．9％5年定向
国泰君安 20亿元 3．9％5年定向
中信证券 20亿元 3．9％5年定向
长江证券 9亿元 3．9％5年有可能公开发行
国信证券 12亿元 3．9％5年定向
宏源证券 不超过10亿元3．9％5年有可能定向发行
吴伟洪 摄
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