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记者观察
根据证监会的规定，证券公司发行债券应该有担保单位，其中，公开发行债券的担保金额应不少于债券本息的总额，定向发行债券的担保金额应该不少于债券本息总额的50％。
通过担保转嫁风险
据记者了解，许多券商发行债券找的担保单位都是银行，在银行为证券公司发债提供担保后，其债券的信用评级可以直线上升，多数能到ＡＡＡ。
但这实际上也意味着，通过担保，证券公司将部分偿还债券的风险转移给了银行。如果券商到期不能偿还债券本息，其偿还责任将转移给担保方的银行，如此则形成风险扩散。
对此问题，国泰君安债券研究员林朝晖先生表示，就风险而言，证券公司发债对银行来说不会产生额外的风险，主要原因有三，其一，目前市场已经到达低谷，继续恶化的空间已经不大；其二，银行在接受为券商担保时也会进行谨慎严格的审批，一旦银行愿意进行担保，则风险系数已经相当小。此外，还有隐性担保。证券公司作为行业中的特殊机构有着比较重要的作用，一旦出现问题，会有政府出面支持。
国泰君安财务部刘欣女士表示，银行为券商发债进行担保的确存在风险转嫁，但是银行自身也会对券商的发债进行严格评估，向券商提出苛刻的条件，因此，这方面的风险会经由监督部门和担保银行的严密评估得到削减。但是，中国券商一向有着很强的风险偏好，同时由于历史问题挪用客户保证金现象也比较严重，这都为券商债券带来风险。
三大问题困扰券商
作为证监会首席会计师的张为国教授可以说是最了解中国目前各证券公司家底的人之一，其对我国证券公司所存在问题的详细剖析别有意味。
他认为国内券商有以下问题：一、目前证券市场规模缩小，大盘持续下跌，传统营业收入，如手续费、证券发行收入、存款利息差收入全线萎缩；业务创新举步艰难，很难找到新的业务增长点。二、证券公司的资产质量也明显下降，历史包袱未卸，新的风险不断增加。张为国认为，目前证券公司的会计报表仍然存在很大水分，如果执行新的金融会计制度的话，证券公司资产至少还要减少150亿元。三、证券公司资产的流动性也很差，负债经营举步维艰。由于融资渠道少，融资链条高度绷紧，客户资金成为证券公司主要资金来源之一，2002年证券公司会计报表显示客户资金占证券公司负债的81％；资产负债的搭配也很不合理。
同时，张为国也指出，目前证券公司主要存在利润操纵，挪用客户保证金，国债回购间接占用客户资金，利用增资扩股粉饰业绩等问题。一位直接从事债券发行工作的人士告诉记者，券商发债的模式可能会是“循环发行”，也就是说，这一期的旧债可能通过下一期的新债偿还。
引起记者忧虑的是，照这种循环发行的模式推行下去，券商风险是否会逐渐累加、一步步放大？一旦券商出现风险波及银行等担保单位，券商风险也将循环蔓延成为一种金融风险甚至社会风险，与此类似的先例在我国早期信托投资公司身上已是屡见不鲜。
因此，管理层在允许券商发债、鼓励其发展的同时，是否也应建立起有效的风险控制机制？
本版撰文／本报记者 程林 见习记者 王晶晶
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