商业公司机会在于重组整合

　　商业公司机会在于重组整合———商业零售业的市场机会

　　施东莺

　　我国商业零售业上市公司共有59家，其2002年的总销售额为738亿元，同比增长12%，但每股收益仅为0.087元，低于两市平均水平，比上年下降了0.1元，继续维持下滑的趋势。

　　从国内市场现状看，几乎所有的国际大型连锁零售企业都已经进入了中国市场，沃尔玛、家乐福等外资商业资本在国内的扩张势头愈来愈盛，这种状况已经对我国商业零售类上市公司构成了较大威胁。从已有的经营业态看，大多数仍维持原有单体百货业态的经营模式的上市公司逐渐在竞争日趋激烈的市场中失去了优势，而一些积极向超市连锁和百货连锁业扩展的公司则多数维持较好的经营水平。但由于主要从事新兴业态经营的上市公司样本明显不足，而多数百货类上市公司仍以传统店面经营为主，故板块整体的成长性不够，因此二级市场的表现预期并不理想。不过，我认为随着连锁百货业和超市的快速发展，经营业态的转型和升级存在较大的投资机会，这一机会将随着上市公司重组的深入而逐渐得以体现。

　　扩张性兼并

　　当前我国零售业发展正处于转型期和扩张期，主业集中在新兴业态经营的上市公司均在通过收购、兼并等手段保持销售规模的快速增长。目前我国零售业的产业集中度仅为1%，而在经济发达国家零售业的产业集中度几乎都在10%以上，因此随着国内零售企业产业规模的扩张和外国新兴业态零售商的进入，我国零售业的产业集中将加速完成。在我国新兴业态走向集中的过程中，具有代表性的上市公司必然会出现经营业绩的同步增长，这就意味着我国的新兴零售业态将可能给投资者带来巨大的投资机会。

　　从区域市场对新兴经营业态的吸引力而言，长三角、珠三角和环渤海经济圈由于拥有巨大的消费市场和较大的经济活力而存在较大吸引力，而在上述地区拥有较大市场份额的大商股份、华联综超和王府井堪称代表。大商股份是国内规模最大的连锁百货公司，2002年国内零售业前五强（按销售规模），公司通过收购兼并，大型连锁百货店已广泛分布于东北地区近二十个主要城市，且大多是当地传统上的零售业龙头，在东北三省具有相对垄断的区域性的竞争优势。华联综超发展主业是大型连锁超市经营，符合现代商业发展的新业态，并且在全国许多中心城市拥有商业网点，发展前景较好。王府井自身的品牌形象有助于公司开展异地的连锁经营，在成都、广州、武汉等地门店的主营利润率普遍大大高于当地的主要零售商。

　　区域整合

　　这种在政府扶持下的地区内商业资源的优势整合可能为商业类上市公司的发展带来机会。今年年初，上海的第一百货、华联商厦、新世界等几家大型商业企业就组建商业航母集团达成了意向，此种重组如果能够以市场为导向展开，将对促进地区内上市公司业绩提升起到极大地促进作用。以武汉为例，目前有鄂武商、武汉中商、汉商集团、武汉中百四家商业上市公司，资源重复，主业相互竞争，从资源配置的角度看存在不合理性。如果从资源优化的角度看，区域整合就存在较大的合理性和可能性，而该种重组也必然孕育着较大的市场机会。

　　外资并购

　　外资并购一直是证券市场的题材亮点，商业零售业上市公司的现状也为外资介入提供了较好的机会。国外产业资本的积极拓展不仅将促进现有经营业态的优化升级，也将催化内资商业企业的重组、并购和整合，而这种重组将不再是传统意义上商业类上市公司作为“壳资源”的重组，而是真正意义上的产业内的整合和扩张。尽管截止目前，外资介入我国商品零售业的方式仍以合资合作为主，但随着我国开放进程的加快，并购商业类上市公司将成为外资介入程度最深、对我国商业行业变革影响最大的方式之一。从外资并购的出发点来看，商业上市公司的资源优势无疑是最具吸引力的，这种资源主要体现在地域优势、规模优势和销售网络方面。从这一角度分析，已在具有号召力和消费能力的城市（如上海、北京、深圳等）中初具品牌优势和产业规模的连锁超市、百货有可能成为外资并购的首选，友谊股份、华联超市、王府井等上市公司发生外资并购的可能性较大。

　　壳资源重组

　　商业板块历来是重组的高发地，而这种重组在前几年都集中在壳资源的争夺上，如三联商社等，不仅完成了大规模的资产置换，也在二级市场上展开了良好表现。目前，商业零售业的竞争更加激烈，那些竞争力差、业态单一的商业上市公司将不会适应中国零售市场整合带来的强大冲击，大规模的资产置换将成为他们摆脱困境的重要手段。从这个角度考虑，未来几年内可能有十余家商业上市公司出让壳资源，因此那些业绩连续下滑的百货业上市公司将成为我国商业上市公司资产重组的重点，长百集团、*ST民百等都是壳资源重组的典型代表。(下)