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上海证券刘骏
本周是国庆长假结束后恢复交易的第一周，尽管只有三个交易日，但行情却是急转直下，出乎市场意料，节前财政部、中国人民银行与中国证监会等在内的有关负责人召开的“记账式国债第四季度筹资分析会”上纷纷表示，将加强部门之间的协调，共同促进债券市场的长期稳定发展，而在第四季度财政部发行总体原则是：每期适当减少发行量，并适当放宽
上限，尽量发行短期品种，特定时期取消最低承销量限制，缴款时间也可适当延缓，这对债市应属利好。但市场在大幅调整后并没有出现预期像样的反弹，相反在节前小幅走稳后，继续往下调整，究其原因笔者认为出于以下几点：
第一，宏观经济向好的预期。从去年下半年开始，固定资产投资、货币供应量的同比增速明显加快，CPI指数、GDP增速、工业生产指数、商品价格指数等等经济指标数据也出现稳步攀升的走势，宏观经济向好的预期越来越明显，升息的预期越来越强，债券收益率的回升将成为不可避免的趋势，同时中国保持汇率的稳定必将带来其他货币政策内涵的调整，更加大了市场的不确定性，直接影响市场成员做多的信心。第二，资金面改变以往宽松的局面，资金推动型赢利模式渐衰。今年仍以积极的财政政策作为宏观经济手段，自去年下半年开始贷款、货币供应增速过快，导致今年下半年央行通过公开市场操作甚至提高存款准备金率等措施来回笼货币，收缩银根，导致市场资金紧张，银行间市场和交易所市场的回购利率大幅上扬，使得交易成本也大幅提高，而历年四季度逢年底都是收缩银根资金较为紧张的，而今年的情况又更加突出一些。第三、三季度记帐式7期和8期的发行，上市后很快跌入发行价很多，导致参与发行市场的投资者蒙受损失，市场缺乏信心，而四季度在资金紧张，利率预期上升的背景下仍要发行1900多亿的国债，对市场而言将是很困难的。第四、时值年底，有关货币政策、交易手段方面的消息仍不明朗，如买断式回购等等，但对市场的影响却是立竿见影。由此可见，市场在节后出现继续调整的走势也就很平常了。
从短期来看，目前的调整仍将继续，但经过此轮调整债市将出现有别于过去资金推动型、买入并持有型的操作盈利模式，而做空机制的引入从制度本身而言将有利于债市市场本身结构的完善和成熟，不过这要今后市场的验证，现在操作上应以观望为主，适当增加战术性资产配置的运用，密切关注宏观经济、货币政策等方面的变化，市场不会一味下跌的。
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