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阮华
尽管国家外汇管理局以权威的声音断言有数百亿美元的“热钱”流入我国的说法“很不准确”——对于其作为行使外汇管制的职能部门而言这一数据多少有些令人尴尬。但它毕竟没有直接否认央行负责人就提高存款准备金率发表谈话中作出的“一部分短期资本流入我国，而这一趋势在今后一段时间还可能继续存在”的判断，只是强调“流入资金中真正属于
国际资本市场上的‘热钱’数量非常有限。”
央行所言的“一部分”与外管局的“非常有限”差别有多大、如何量化，这是个局外人无法搞清楚的问题。但坊间一般相信：如四五百亿是估计高了，一二百亿可能性还是比较大的。这不光考虑了外管局统计口径内的数字（外管局说传媒的统计分析有误，被夸大了），亦考虑了统计以外的数字——例如从效率来看应是异常发达的“地下钱庄”渠道，便是绕过了外汇监管的，这是个尽人皆知的秘密。即使一二百亿美元折算成人民币，亦有1000亿-1500亿元，无论流向哪一个部门，冲击力皆不可小视。它不仅直接地体现在以外汇市场作为切入点，更可以以资本市场、货币市场，以及楼市、土地、原料等流动性强、易于变现的人民币资产作为切入点。就资本的逐利本性来说，这种渗入有如水银泻地，防不胜防，而且很容易产生放大效应，一旦得手的话更是联袂呼啸而来。故此当前规模的大小并不是最重要的，关键的是确有这种现象存在并继续滋长蔓延。所以央行将之确认为一种已形成的趋势是正确的。如果谁对此还有什么怀疑的话，香港股市与H股今年的表现便是证明，此外亚洲股市（例如日本）以及亚洲货币今年的大幅增值亦提供了佐证。
一个发展中国家——尤其是经济总量已渐具规模的发展中国家——在向发达国家过渡的过程中，以其本币不可避免的升值为契机而受到国际投机热钱的觊觎进而发动对该国资本市场、货币市场的狙击，这样的例子在近20年已是屡见不鲜。这是否也是一条规律值得认真研究。从央行到外管局（包括新华社）皆已声言严阵以待、要击退“热钱”的任何挑衅。由于这是我国与国际投机资本首次对垒，自然是许胜不许败，由此不难推断短期内“热钱”对人民币升值的预期肯定落空。至于有海外论家提出以人民币马上贬值作为对策，这一建议未免失于轻率以至近乎玩笑。试问如真的贬值由此触发的由外汇转兑人民币的狂潮如何应对？再升回来则势必更加强化对人民币的升值预期，将我置于更为不利的被动局面。故此当前所取的以不变应变、在将来再择机适当浮动实为上上之策。
另一方面，亦切勿期望“热钱”会甘心乖乖就范。因为问题的实质在于：事实上客观存在着由人民币长远来看必然升值所带来的巨大投机空间，而且这一投机不但现时已波及楼市，还势将波及到债市、股市。但在目前，主要矛盾的主要方面仍集中于汇率方面，由此构成央行不得不开出提高存款准备金率的猛药的背景。然而如同为了应付外汇台款不得不加大货币投放反过来又增加人民币升值一样，收紧银根导致的债市与股市下跌又为“热钱”提供了机会。不妨说，在金融领域诸如此类的“悖论”使央行面临多个层面的两难选择，央行以至高层的智慧及调控艺术正遭受严峻的考验。
在出于国家金融安全货币政策成为重中之重的形势下，股市暂时不在高层关注的焦点之内就是言之成理的解释了。但在周边市场——港股、Ｈ股、债市、金市、楼市——都升过一轮之后，低迷了半年的股市似乎不应被投机力量再忽视——不管是因为轮涨的要求，还是出于规律的力量。而热钱，可以相信会扮演推动的角色。
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