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中国宏观经济持续向好的大趋势,并没有有效地阻止股市的持续下跌,由此也引发了新一轮对中国股市为什么缺乏吸引力和股市被边缘化等问题的大讨论。有关专家认为,中国股市之所以会陷入目前的困境,其根本原因在于中国股市的根基是非市场化的,市场化的表象与非市场化的实质内涵之间的不断冲突,演化为股市中许多难以让人理解的现象与问题,而中国股市与宏观经济之间的严重背离,则是这一冲突的一个鲜明标志而已。
为什么说中国股市的根基是非市场化的呢?我们最好从最初上市公司股权结构设计的特殊安排上入手,即在上市公司股权结构中,约70%的股份是非流通的国有股及法人股,而约30%的股份是流通的社会公众股。这种特殊的股权设计的制度安排,构成了中国股市赖以运行的一个非市场化的暂时性契约,后来中国股市的一系列相关制度安排也都是在这一暂时性契约基础上衍生出来的。这一暂时性契约反映了中国转轨经济的基本特征,事实上仍然无法摆脱当初浓郁的计划经济色彩及制度性因素的强烈影响,但在股市建立之初却是一个巨大的进步。
如果将这一暂时性契约比喻成是决定或影响中国股市内在发展的一个硬核,那么围绕着这一硬核也产生了一系列保护层,例如有关证券市场的相关法律及法规等,由此呈现给中国股市的一个完整形象。我们从外围的一些保护层看,中国股市市场化的大趋势似已确立,例如QFII、IPO及再融资的市场化取向、大力发展机构投资者、规范上市公司行为及监管证券市场等诸多措施,这些市场化的举措与措施,在一定程度上推进了中国股市的快速发展,也增强了市场对股市作为反映宏观经济基本面变化晴雨表功能的强烈预期。但是,事与愿违,中国股市迄今为止仍然无法全面和真实地反映出宏观经济波动的趋势,还有IPO及再融资的市场化取向也难以改变上市公司利用股市圈钱的强烈冲动等。那么,为什么中国股市的市场化进程会遭遇如此尴尬的局面?
有关专家认为,中国股市市场化的表象终究无法替代非市场化的实质内涵,即尽管中国股市外围的一些保护层都显示了一种市场化的努力,但决定中国股市内在发展的硬核并没有发生什么变化,由此产生了一系列强烈的冲突,中国股市与宏观经济之间严重背离就是一个典型现象。因此,要化解目前中国所面临的危机或困难,我们必须更换原来的硬核,也就是说,要解除到目前为止中国股市赖以运行的一个非市场化的暂时性契约,即让非流通股股份也能像社会公众股一样流通起来,将中国股市的根基改造成为一个具有市场化取向的新硬核,使中国股市的市场化能够做到表里如一,这是解决中国股市一系列根本性问题的关键所在。
事实上,中国经济的市场化进程也要求更换这一影响中国股市内在发展的非市场化的硬核,使之蜕变成一个符合中国市场经济发展要求的市场化的根基,这是一种时代发展的强烈要求。当然,完成这项工作任重而道远,但对中国股市的长远发展来讲却是一项革命性的制度改革与创新。所以,我们必须以市场化的取向来改造目前中国股市的非市场化的根基,由此才能较好地解决面前中国股市所面临的一系列问题、矛盾及冲突。上海证券报乐嘉春
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