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何晓晴
节前，ＳＴ祥龙武汉祥龙电业股份有限公司600769第二大股东武汉葛化集团有限公司葛化集团持有的8644．2204万股公司国有法人股拍卖流标。此次拍卖的国有法人股评估值为18668．117万元，折合2．16元／股，相当于ＳＴ祥龙截止2003年6月30日的每股净资产。应该说，拍卖价格不高，但无人问津。谁也没有料到，这家昔日的绩优股会落得
如此下场。
ＳＴ祥龙前身为武汉葛化工业集团公司热电厂，经1993年4月1日改组后，于1996年11月1日在上交所挂牌交易。凡是经历过1996年至1997年大牛市的投资者均知道，那时的祥龙电业绝对不是目前的熊样。该股1998年以前每股收益均在0．41元以上，1996年10送4增6，1998年中10配3，是年末10送3增3，被市场视为绩优高成长股。
然而，由于受到大股东葛化集团的蚕食，公司一步步走进困境，经营业绩逐年下滑，终至2001年和2002年连续两年亏损，公司股票自2003年4月29日起实行特别处理，“祥龙电业”变更为“ＳＴ祥龙”。2003年5月8日起，公司股票实行退市风险警示特别处理，变更为“ＳＴ祥龙”。
葛化集团在将上市公司拉下水的同时，自己更是麻烦不断。2003年6月，武汉市仲裁委员会作出裁决，要求葛化集团偿还所欠中国工商银行武汉市桥口支行的贷款本息总计15714．16万元。并裁定当葛化集团不能全部以现金偿还所欠贷款本息时，银行方面将对其已质押的ＳＴ祥龙5349．4382万股法人股股权进行拍卖。
9月19日，ＳＴ祥龙公告，由于葛化集团未能履行武汉市仲裁委员会作出的裁决，武汉市洪山区人民法院裁定冻结葛化集团持有的ＳＴ祥龙8644．2204万股所有国有法人股，并委托上海莘闵拍卖行于9月29日下午进行公开拍卖。拍卖正式开始后，在拍卖师简单介绍了ＳＴ祥龙的情况和宣布了2．16元／股的底价后，无人应价，拍卖师很快宣布此次拍卖流标，整个拍卖过程所花的时间没有超过10分钟。是何原因导致了这种局面的出现﹖
一是因为掏空ＳＴ祥龙的原大股东阴魂不散。
葛化集团原持有ＳＴ祥龙1．99亿股，是其持股57．13％的绝对控股股东。两年以前，因葛化集团拖欠建设银行逾期贷款2．94亿元，建行将此作为不良资产转移给信达资产管理公司，实施债转股之后，建行又将葛化集团持有的ＳＴ祥龙11283．78万股占公司总股本32．35％股权，以每股2．61元的价格，折抵2．94亿元债务给了信达公司。
葛化集团用上市公司股权抵债的同时，还占用ＳＴ祥龙募股资金4亿元。而截至2001年6月30日，葛化集团以各种应收款形式占用ＳＴ祥龙资金达4．41亿元。对这笔巨额应收款，上市公司从大股东手里拿到的却是供水、供电等后勤资产以及土地使用权等，按评估值3．8亿多元予以折抵。2001年7月3日，祥龙电业股东大会通过决议，以3．8238亿元的价格收购其原第一大股东葛化集团拥有的供水厂、供电厂、机械厂、计控厂、树脂厂等资产及相应土地使用权，以此冲抵葛化集团拖欠祥龙电业的4．03亿元应收款项。
资料显示，祥龙电业每年向葛化集团支付54．16万元土地租赁费，而此次祥龙电业对该土地使用权的收购价格却高达1．5769亿元。按正常的银行利率，这笔近1．6亿元收购资金一年的利息就达300多万元，是原土地使用费的6倍。收购完成后，仅此土地使用权一项就使祥龙电业平白增加了200多万元经营成本。
另外，供水厂、供电厂两部分资产一年的关联交易金额仅为1500万元，机械厂所涉及的关联交易费用也仅有620万元。为了每年不足2200万元的关联交易出价2．25亿元收购相关资产，这显然是一个亏本的买卖。
虽然葛化集团拿出评估值达3．8亿元的资产以及土地使用权等抵债，但后来的事实证明，这3．8亿的抵债资产并没有给上市公司带来什么收益，反而大大增加了成本费用支出。2002年，ＳＴ祥龙因为折旧增加和人员工资增加等原因，导致管理费用同比增加了2535．48万元，这几乎是ＳＴ祥龙当年主营业务利润的两倍半。
葛化集团之所以以劣质资产冲抵对上市公司的欠款，也属不迫不得已。因为追根溯源的话，它来自于一个不情愿的“首长工程”。
1985年，台湾的王永庆在美国拆除一批报废化工设备时，将其中能继续使用的部分设备捐赠给了中国大陆。在当时某领导的指示下，这批设备运到了葛化集团。
要使这些设备运转起来，必须进行相关设备配套。于是由武汉市政府部门牵头成立了一个“工程指挥部”，向建设银行贷款2．4亿元，这个带有明显计划经济色彩的“国家七五重点工程”，在葛化集团并不情愿的情况下上马了。而这一最终耗资4．9亿元的烂尾工程，至今也没有正式验收投产。
工程烂尾，银行贷款却要有人承担。由于没有法人资格的工程指挥部早已撤销，这笔陈年旧债自然落到了葛化集团头上。当信达公司从建设银行接收了这一不良资产后，便着手开始向葛化集团追讨债务，并且最终以劣质资产抵债的方式转嫁到了上市公司头上。
对于ＳＴ祥龙来说，葛化集团虽然早已“退居二线”，但葛化集团的董事长仍然兼任ＳＴ祥龙的董事长，仍然通过各种形式损害ＳＴ祥龙的利益。截至2003年6月底，ＳＴ祥龙对葛化集团的应收帐款和其他应收款合计超过5000万元。因此，如果不从产权关系上彻底切断葛化集团与ＳＴ祥龙的利益纽带，恐怕没有重组方敢轻易介入ＳＴ祥龙。
二是ＳＴ祥龙最终的控股股东尚不确定，吃进者难于预测公司未来发展走向。
2002年4月，因实行“信证分离”，原名宏源信托的现宏源证券000562将5．1亿多元非证券类资产剥离给大股东信达公司，信达公司于是将包括ＳＴ祥龙在内的12家上市公司法人股折价5．1亿元置换给了宏源证券。其中，信达公司将所持有的ＳＴ祥龙全部国家股11283．7796股占公司总股本的32．35％转让给宏源证券，宏源证券就这样身不由己地成了ＳＴ祥龙的第一大股东，葛化集团则以24．78％持股比例退居第二。
然而，宏源证券这个大股东从一开始就已经被限定最多只能做三年时间。根据证监会关于明确禁止证券公司举办实业项目的规定，证监会在同意豁免宏源证券对祥龙电业收购要约义务的函件中专门提到，宏源证券承诺在三年内转出上述受让的股份，收回现金，而且承诺在本次受让后三年内不收购ＳＴ祥龙流通股。这将使宏源证券很难对ＳＴ祥龙的经营发挥实际的影响。事实也确实如此，直到2003年上半年，在ＳＴ祥龙15名董事中只有一名来自宏源证券。
但是，毕竟宏源证券目前是第一大股东，通过参与竞拍能够进来的企业也仅仅是第二大股东，假使在未来两年内根据规定，宏源证券要在三年内将此笔股权出让，目前已过了一年，宏源证券不将股权转让给拍卖受让方，那么，此拍卖受让方就面临着尴尬的处境。因为最终的控股股东尚处在摇摆不确定的过程中，所以没有一家企业愿意拿出1．87亿元的净现金来争一个二股东的地位。
当然，潜在买家想以更低的价格吃进也是原因之一。根据最高人民法院关于冻结拍卖上市公司国有股的有关规定，当上市公司国有股第一次拍卖流标，可将下一次拍卖的保留价下调10％。经三次拍卖仍不能成交时，法院应将所拍卖的股权按第三次拍卖的保留价折价抵偿给债权人。这样，当ＳＴ祥龙国有股下一轮拍卖时，潜在买家便可以更低的价位吃进。
应该说，当ＳＴ祥龙国有法人股下一轮拍卖时，成交的可能性会相当大，因为在经历了两年的亏损后，ＳＴ祥龙2003年半年报已扭亏为盈，主营业务收入和主营业务利润分别增长20．67％和109．53％，并且经营现金流为净流入，这已经在ＳＴ祥龙的价值天平上增加了新的筹码，而潜在买家还有机会以低于公司每股净资产的价位买进。
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