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B股市场何去何从?一直是人们关注的一个问题。由于政府自2001年2月鼓励国内居民入市以来,一直没有对B股市场进行明确的定位,为保护投资人利益,有利于B股及整体证券市场的发展,重新思考B股市场的作用,继续我们当初引进外资和扩大开放的初衷,就显得十分必要和紧迫。重振B股,不但是众多投资者的愿望,也是经济发展的需要。但解决B股市场的最终途径还是要先对B股市场的定位给予解决。
B股市场发展及定位分析
从目前情况看,B股面临的可能定位有:第一,入世后人民币将逐步实现自由兑换,A、B股最终走向合并,目前亦没有必要再发行B股新股；第二,作为一种吸引外资的手段,可以考虑与H股市场合并；第三,独立发展B股市场,对其进行改革,使之成为我国的离岸资本市场。
针对以上分析,笔者认为,应独立发展B股市场,使之成为中国的离岸资本市场。
原因主要有几点:第一,B股市场融资功能不能轻易放弃。中国目前仍是一个处于高速发展的资本短缺国家,在资本市场未有开放之前,B股市场融资功能仍是不能轻易缺失的。同时延续对内开放政策的意图,我们相信政府这一政策的目的不会只是为了解放国外投资者,而是确实是因为想通过搞活B股而更好地发挥融资功能；第二,B股市场仍将吸引国外投资者。根据中国加入WTO的承诺,外资全面介入A股市场在相当长的时间内依然有多种限制。因此,至少在5年之内或者人民币自由兑换之前,B股市场将继续成为外资介入中国股市的主要渠道,而国外对我国的证券市场早已是虎视眈眈。第三,我国市场的特殊性使得国外投资者有通过B股试探我国A股市场深浅的需求。而目前B股市场的状况(A、B市场的投资者结构及投资理念相似)正符合了进行中国市场实验性投资的条件,因而极有可能将成为其挑选的锤炼投资技巧的场所；第四,从我国政府的角度看,B股市场无论从价位、投资者构成等方面来看,其与A股都极为相近,因而以它作为入世后的试验田,将有利于政府积累监管国际资本的经验；第五,建立一个离岸证券市场,将有利于抬升我国在国际金融市场的地位。随着我国经济实力的提升,外来投资日益增加,将可能逐步成为亚洲的经济中心,而成立离岸金融市场一方面可以抬升我国的金融地位,另外,还可以减少投资者的外汇风险。
从目前看,实现这一定位有利条件有:
其一国内外资金的供应充足。在B股市场对国内居民开放之后,市场注意力均转向了国内个人投资者。其实,B股对于国外投资者的开放依然没变。B股市场虽然目前规模狭小,但是,它所代表的中国经济增长实力和进入中国市场获取更高的利润额是具有相当的魅力的。也就是说,B股市场的外围资金供应是充裕的。
其二是国际市场的美元银行存款利率正处于底部区。拥有外汇的个人和企业,不论在境内或境外,都希望有一个好的投资场所,特别是在银行利息走低的情况下更是如此。在中国大量有外资背景投资经营的企业中,不乏效益好而且想扩大规模的企业,那么扩大B股市场,正好可实现国家、投资人和上市公司三方利益。
其三,许多B股上市公司业绩可信,基础较好,可持续发展。由于B股市场信息披露过程中的与国际接轨的规定,相对而言,业绩较为可信。B股公司的双重审计的会计制度,也使利润造假事件很难在B股市场中发生。
政策面上存在潜在利好变化可能
短期不完全开放A股市场将有利外资引向早已存在的B股市场。我国加入世贸组织后市场将会逐渐放开,内引外联的力度将加大。尽管外资法人股的集中减持,是B股市场的一个不争的事实,但在减持的同时,也还有部分境外资金不断增加持股比例。由此可见,在股权收购方面,B股仍不失为一个可供选择的渠道之一。再从目前外资法人股仍未上市流通的一些公司情况来看,海航B、茉织华B或是闽灿坤B的外资发起人股东,在中国市场的战略投资意图仍然相当明显。另外华新B、江铃B,也是外资通过B股市场介入中国市场的典型案例。
增加B股的市场准入者。市场预期境内机构投资B股的禁入将解除。这种预期也非空穴来风,从2002年7月1日起,《外资参股证券公司设立规则》、《外资参股基金管理公司设立规则》已正式日实施,中外合作券商和中外合作基金已可以开始报批,政策有可能在这方面开一个口子,就是说境内机构以B股合作基金的方式来进入市场。2002年12月20日首家中外合资证券公司即国内湘财证券与法国里昂证券合资成立了华欧国际证券公司。虽然统计表明,从股东平均持股量来看,以24家纯B股公司为例,平均每户持流通股数从2000年年底的29905股锐减至2001年中期的6319股,再减少至2001年年底的5604股。如果B股市场向境内机构投资开放,肯定是个实质性的利好。
增加B股市场的投资对象。我国吸引外资政策是一项长期的政策,我国高速的经济发展需要更多的外资参与。如果B股市场的上市公司能够以外资企业,合资企业或港台企业为主体,其相对完善的公司治理结构、规范的管理体系、良好的公司业绩,再加上严格的、有信用的市场规范运作和监管,一定会加强以投资为理念的境外投资者的信心,对于境外证券投资的资金一定会有较大的吸引力。巨额的国际上的证券投资资金,就能成为B股市场上的资金来源。
综合以上分析,笔者认为,利用B股市场的现有资源和特定条件,进行相应的改造,可以达到独立发展B股市场,使其成为离岸金融市场,实现吸引境外证券投资,完成外资在中国市场上市的试验目的,从而达到证券市场发展的需要,并使成本和风险达到最小化。
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