国际热钱争相入市，投资Ｈ股存在暴富机会遭质疑 Ｈ股持续上涨隐藏杀机
调查动机
不知不觉中，Ｈ股已成为国际投资的一个热点，2002年11月初，恒生中国企业指数还在1852点的低位徘徊，而2003年9月1日，Ｈ股指数创多年来新高3366点，涨幅达81．75％。而据记者统计，尽管在达到历史高点后有所回落，但恒生中国企业指数仍在本周三收在3091．53点，较年初点位上涨超过50％。
另外引起注意的是，继股神巴菲特之后，已有多家外资机构如ＪＰ摩根、摩根斯坦利、惠理基金看好中国Ｈ股，并进行了大量的投资。
那么，在持续上涨之后，Ｈ股是否还有继续上涨的空间？Ｈ股是否真有暴富的机会，还是蕴涵着大量的风险？记者对此进行了采访调查。
在港上市已十年
与今年这波Ｈ股投资热潮相应的是，今年是Ｈ股在港上市的第十年。
在香港上市的国企股均以英语字母Ｈ打头，所以又称Ｈ股。Ｈ股与同为内地在香港上市企业的红筹股不同之处在于，红筹股公司的注册地为香港，而Ｈ股企业的注册地为内地。
1993年，“青岛啤酒”在香港股市挂牌交易，成为第一间国企股在港上市公司，拉开了国企股赴港上市的序幕。而今，经过10年时间的磨练，国企股在香港主板市场和创业板市场上市公司的数量已达81家，集资额接近1500亿港元，在香港股市中起着举足轻重的作用。
香港交易所总裁周文耀据此认为，引进Ｈ股是香港交易所最大、最成功的一个项目；而对国企而言，赴港上市的最大优点，在于能尽快与国际市场接轨，经受国际市场竞争的磨练。经过10年的发展历程，国企股企业的管理和会计水平已逐渐接近世界级标准。
周文耀还表示，希望在未来5年可以巩固内地公司来港集资的地位，将内地业务做得更好。
Ｈ股价值再被发现
可以说，Ｈ股在香港上市的10年时间，也经历了风风雨雨。Ｈ股在港发行初期曾受到市场狂热追捧，引发认购热潮。首批上市的6家企业中，集资规模最大的马钢上市当日收盘价为3．9港元，较发行价高出60％。但到1994年末，由于Ｈ股公司当时存在的诸多问题如业绩倒退、信息披露透明度不高、投资回报率未能达到投资者要求等逐渐浮出水面，使国企股普遍下跌。
1997年前，“香港回归”等利好消息促使恒生国企指数曾一度攀升至历史最高位。但受亚洲金融危机的冲击，Ｈ股很快就急剧回落，并波及新股上市，导致1998年全年只有两家Ｈ股挂牌。
而正是在那以后的2000年左右，由于股价长期低于净资产，再融资异常艰难，Ｈ股公司开始了向内地转移之路，不少Ｈ股公司开始增发Ａ股以渡过难关，可以说是Ｈ股最低迷的时候。
从2001年开始，随着国企改革开放的步伐加快，内地宏观经济的持续好转，国企股指数反复走强，开始出现Ｈ股行情。而Ｈ股的走强在2003年体现得尤为明显，Ｈ股指数从年初的2007点，上升到9月24日的3091点，9个月累积升幅为54％。
在这波Ｈ股行情里以能源、钢铁类企业升幅最高，以马鞍山钢铁（0323）为例，该公司股价从2003年4月24日起步，至8月8日涨幅高达152．3％。
对于Ｈ股上涨如此惊人的理由，香港第一上海融资执行董事邱红对记者表示，这是价值回归的一种体现，即使涨幅如此大，但Ｈ股的市盈率仍在14－15倍之间，还有不少Ｈ股公司股价低于净资产，处于被低估状态。
而对Ｈ股、Ｂ股、Ａ股三个市场均有独到研究的融通新蓝筹基金研究员王琼对记者表示，自今年以来他一直看好Ｈ股市场：首先是在世界经济相对低迷的情况下，中国经济一直以超过8％的速度增长，在这种情况下国际资本为了分享中国经济的增长，对Ｈ股投资是正常的；其次是到香港上市的Ｈ股企业大多以石油、钢铁、公用事业为主，是在中国国民经济中占据重要地位的行业龙头企业，宏观经济的持续向好使经营环境进一步得到改善，多数国企股企业的业绩出现明显增长；此外Ｈ股企业经过多年改革重组后，管理有所规范、经营有所透明，其派息率一直比较高，而由于长期被市场低估，Ｈ股公司市盈率大大低于恒指市盈率以及内地Ａ股水平，往往只有8倍到9倍，就是达到现在的涨幅，Ｈ股市盈率也不到15倍。
王琼认为，Ｈ股今年价格的上涨，正是其价值再发现的过程。
境外资本争相投资
境外资本大规模投资Ｈ股，是从巴菲特开始的。从2003年4月9日到4月24日，巴菲特通过旗下伯克夏尔·哈萨韦公司在1．61港元至1．67港元的价位分7次购入中石油11．68亿股。至此，巴菲特共持有中石油24．38亿股，占中石油全部流动股本的13．35％，总投资近5亿美元。
巴菲特增持中石油的消息公布后，在全球投资界引起阵阵波澜，中资企业再次成为国际资金追捧的对象。ＪＰ摩根、摩根斯坦利、惠理基金、ＨＳＢＣ，海外机构纷纷驻足Ｈ股。以摩根大通下属的怡富中国基金的投资组合来看，Ｈ股所占比重在年初已经达到39．80％，目前进一步上升至41．94％。据披露，外资机构目前已持有30多只Ｈ股，占55只Ｈ股的60％，增持规模在Ｈ股历史上更是罕见。
在8月28日，巴菲特公开表示，今年他旗下公司在对中石油的投资中获利不菲。据统计，巴菲特每股平均获利高达1．02元，以其总持股23．48亿股计，巴菲特在中石油身上猛赚23亿多元。对于自己的Ｈ股投资，巴菲特表示：“中国是世界为数不多的亮点之一，投资中国企业将是一个不错的选择。”
在这个背景下，国际投行也相继调高了对Ｈ股的评价。著名投资银行美林证券在最新发布的“中国策略”报告中说，中国内地宏观经济不断向好，Ｈ股公司的收益和管理水平持续提高，以及Ｈ股与Ａ股的比价效应等因素决定了Ｈ股正处在经历一个价值发现的过程中，在港股中的Ｈ股企业无论从数量还是质量都会有更大的发展。美林证券还大胆预测，香港国企Ｈ股指数将会在今后1年至2年内可望获得50％的升幅，在港股发展中起到更加重要的作用。
而ＩＮＧ的一份研究报告则指出，近期在资金面推动下的Ｈ股上涨行情将得以持续，在ＱＤＩＩ政策的进一步明朗前，这一趋势将会保持。该公司同时分析认为，基础行业类公司在中期业绩公布前有望保持强势，而运输及基础设施类股票有望成为下一轮的领先者。
瑞士信贷第一波士顿指出，Ｈ股及红筹股的强势仍会持续，因受到基本面的支撑；按2003财年每股预估收益计，不包括电信股和能源股在内的Ｈ股及红筹股市盈率仅为15倍，而与同地区市场股票相比，Ｈ股及红筹股的中期业绩可能更强劲。
本版撰文／本报记者 程林
在持续上涨之后，Ｈ股是否还有继续上涨的空间？但可以肯定的是，Ｈ股存在暴富的机会的同时也蕴涵着风险。 本报记者 吴伟洪 摄
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