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债市三天缩水40亿央行紧急出手200亿元解渴
见习记者 孙铭 北京报道
债券市场在经过近一个月的持续阴跌后，上周突然出现了暴跌的行情，相当多的债券价格创下了历史新低。
上周前三个交易日（9月22日～24日），上证国债指数累计跌幅达到了创纪录的1.46％，40多亿元的市值灰飞烟灭。
与此同时，银行的资金状况也不容乐观。许多商业银行都明显感到了资金的吃紧，收缩放贷规模已不可避免。中国农业银行率先明确表示，将对贷款总量进行适度控制。
从资金交易市场到信贷市场，资金紧张的严峻时刻已经来临。
央行紧急出手
“目前市场资金供求出现大幅变动的现象，尤其债券市场的剧烈波动，是央行不愿意看到的结果。”中国人民银行一位研究人员分析说，“央行需要执行稳健的货币政策。”
9月24日，央行紧急发布通知表示，将通过赎回央行票据的方式，向市场紧急投放200亿元的资金。赎回央行票据的操作方式，将比照2002年12月的现券交易方式，通过公开市场现券买入交易系统进行。
25日上午9时，央行通过交易系统向一级交易商发出招标书。10时以前，一级交易商于在指定央行票据券种范围内对其愿意卖出央行票据的数量及价格进行投标。上午10时半，央行根据最优报价并综合考虑有关因素，通过交易系统通知一级交易商中标结果。公开市场业务交易公告显示，此次赎回央行票据总面额为195.7亿元。
另外一个重要信息为，原定于9月21日开始实施的上调存款准备金率政策，也推迟到25日实施。这样一来，商业银行就可以通过赎回央行票据的方式，筹集因上调准备金而向央行多缴存的资金。
为缓解市场资金紧张的状况，稍早前的23日，央行已经以数量招标的方式进行了公开市场逆回购操作，向市场投放资金。这次逆回购期限为7天，招标量为100亿元，招标利率为2.6％。
与此同时，财政部也力图改变资金紧张的市场状况。财政部发出公告，要求相关机构在23日中午12点前，将2003年记账式（五期）国债缴款有效凭证传真至财政部，财政部将于当日为其办理解押手续。记账式（五期）国债是今年6月发行的，发行起息日为6月23日，发行缴款日为9月23日。此次财政部提前解冻质押券后，机构可以通过回购方式进行融资补充短期资金。
下跌诱因
从去年以来，债市一直以慢牛的走势温和上扬，直到今年8月央行出台上调准备金率的措施，这头“慢牛”才开始急转直下，并在上周出现了暴跌的行情。
“债市暴跌，固然有人为的投机因素，但市场资金紧张的状况却是不争的事实。”华夏证券研究所债券研究员魏琪说。
除了央行紧缩银根的政策大背景之外，近日债市下跌还有三个市场层面的因素。
首先，诸多的债券发行集中到短短的几天时间内，加剧了市场资金的紧张局面。23日，是延迟缴款的记账式（五期）260亿国债和刚发行的记账式（八期）240亿国债的缴款日；24日，国家开发银行发行200亿金融债券；25日，国开行进行总额为100亿第二十一期金融债券的招标。另外，华源集团企业债已于9月19日开始正式发行，发行总额为6亿元，发行期限为9月19日到10月9日。
其次，业内人士普遍认为，交易所调整上市债券折算回购标准券比率，可谓此次交易所债券大幅下跌的“诱因”。
8月底，上海证券交易所发出通知，决定自2003年9月起，对上市债券折算成回购标准券比率按月进行调整。25日，上证所发布了10月的债券回购抵押比率。与9月份相比，10月的债券回购抵押比率大幅下降，如0303券的回购抵押比率将由1：1降至1：0.97。同时，上证所还要求各会员单位加强对上市国债数量的管理，禁止挪用客户标准券，严格控制“卖空”行为的发生。
一位业内人士分析，折算比例调低，将导致手中已经没有足够现金的机构不得不抛出所持有的债券，以此来换得较高的流动性。而手中没有现金的机构抛出所持有的债券，又会加剧债市的下跌。如此下去，将进入一个调低折算比率———债市下跌———再次调低折算比率的恶性循环之中。
“调低回购抵押比率，反映了管理层对当前回购风险的判断，管理层通过调整这个比率来控制风险。”银河证券债券研究员吴天舒认为，“而一旦调整了这个比率，更加重了人们对目前市场风险的估计，导致债券价格大幅下跌。”
再次，主要机构投资者纷纷减持手中的债券。吴天舒说，目前保险公司都在对债券进行战略性减持，因为大家对债市的预期都不是太乐观，这无疑也加剧了债券市场的跌势。
银行减持债券？
虽然保险公司在减持债券，但市场人士更关心的是———银行是否会减持债券。由于银行手中持有的债券是保险公司的数十倍，银行是否减持债券将对债市起决定性影响。
中国工商银行资金营运部总经理徐运宏曾表示，工行将不会由于上调准备金率而减持债券，因为工行仍有大量的超额储备，不需要卖掉债券筹集资金。
但这种观点遭到了某些业内人士的质疑。“商业银行的资金状况也并不是人们想象得那么宽余，有些分支行就停止了贷款。”一位银行研究员分析说，“商业银行投资债券，肯定没有发放贷款的收益高，在贷款需求比较旺盛的情况下，商业银行必然会减持债券而增加信贷的投放。”
“现在债券市场一般都预计，央行还会采取紧缩性的货币政策，而且对未来有通货膨胀的预期，所以，交易商对资金的形势都不表示乐观。”吴天舒说。
对于央行紧急投放200亿元基础货币，市场人士更多地认为，这是央行为缓解“十一”前的资金临时性需求而进行的投放。因为每年的节假日前都会大量增加资金的临时需求，央行也会例行多投放货币。
“从长期来看，央行对资金是收紧的。”华夏证券的魏琪表示。
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