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银行股强烈的再融资欲望给市场留下了深刻的印象。但业内专家普遍认为，从现有的市场环境、盈利模式和融资渠道等方面综合来看，银行股频繁融资实属正常。
·编者按·
即使招行成功融资，风波也不会结束。
9月22日招行、中金与基金联盟“见面会”上，僵持的态势仍在继续。
9月23日，招行有关负责人即在媒体上为招行发债正名。而基金联盟认为，招行是在“偷梁换柱”。
口水之战又告升级，有基金经理放言：“将抵抗进行到底！”
然而与市场预期基金会“用脚投票”相反，对于招行股票，他们表现得相当“大度”，坚决持股似乎成为他们必然选择。
在维护流通股股东利益上，基金联盟选择“义”字当先，而在投资组合构建上，基金联盟“利”字当头。
中国股市股权割裂的背景下，基金联盟的“骑墙”应属必然。
而中国股市根本性问题未解决之前，这种争端也永远没有结局：招行发债无论成与败，总会有后来者，因为流通股股东是弱者。强者面前，即使抗争，结局也早已注定。
从这个角度来看，局限于招行转债风波探讨孰是孰非、胜负成败，其意义会大打折扣。而不局限于此，还能将这场游戏引到何种梦境？
两难！
本报记者 刘欣 北京报道
2002年4月上市的招商银行100亿可转债计划在市场上引起了轩然大波，市场不仅担心招行有恶意“圈钱”的动机，而且担心可能会引发金融股联合行动的可能。市场的担心有其背景。
此前，浦发银行于今年1月刚刚增发3亿股募集25.35亿元资金，民生银行于3月发行了40亿元可转换公司债券。
而就在招行公布发行百亿转债不久，有多方消息透露，融来25亿元才大半年的浦发银行目前正在酝酿一个可转债计划，具体是50亿还是80亿的盘子还没有确定（此消息未得到浦发方面证实）；而民生银行明年欲在港上市的消息已经不是秘密。
银行股强烈的再融资欲望给市场留下了深刻的印象。但业内专家普遍认为，从现有的市场环境、盈利模式和融资渠道等方面综合来看，银行股频繁融资实属正常。
银行跑马圈地
目前银行的利润主要依赖于存贷款业务，而存贷业务市场占有率的增长，很大程度上依赖网点和资本规模的扩张。
虽然已经过去4年，拿来浦发银行1999年9月刊登的招股说明书中的一段话，解释银行类上市公司为何频频融资补充资本充足率，仍然可以称得上是“鞭辟入里”：
“根据资本充足率指标管理的有关规定，商业银行自有资本的多少直接决定商业银行经营总资产的大小，而商业银行经营总资产的大小又是决定商业银行利润的主要因素之一，特别是在目前央行对商业银行实行分业经营、分业管理的政策下，商业银行利润增长的来源主要靠经营总规模的扩展。”
《巴塞尔协议》和央行对资本充实率都有明确的指标要求，8％是最低的底线，实际上，国有四大商业银行和很多小银行都达不到这个要求。
但七月份全国股份制商业银行监管工作会议上，银监会明确要求，从2004年起，对上市银行资本充足率实行按季考核，上市银行的资本充足率必须在所有时点上满足8％的最低要求，一经发现达不到监管要求，将暂停该行机构和业务市场准入。
利润增长主要靠跑马圈地的股份制商业银行的资本充足率自然常常亮起红灯。
浦发银行1998年底的资本充足率仅为8.65％，依靠上市募集的39.55亿元，1999年底的资本充足率大幅度提高到18.3％。但随后的经营规模扩张，使资本充实率一再降低。2000年底和2001年底分别为13.5％、11.27％，2002年底降至8.54％，2003年中报告已经到了8.3％，马上就要踩线。因此其正在筹划再融资计划也就不足为奇。
民生银行的情况也相去不远。2001年上半年、2002年上半年及2003年上半年，民生银行的资本充足率依次为12.7％、8.54％、7.11％。而可转债募集来的资金并未进入资本金，目前其7.11％的资本充足率将直接制约民生银行下半年业务，尤其是贷款业务的开展。
而招商银行此次发行100亿可转债的最直接的动因也是8％的资本充足率这条生命线年终有可能不保（详情请参阅本报2003年9月22日10版《招商银行100亿可转债幕后博弈》一文）。
西南证券陈平平说，银行目前的资本扩充渠道比较少，除了用历年的利润积累外，就是增资扩股。依靠利润积累来扩充资本非常慢，增资扩股的规模又不大，上市银行通过资本市场来融资自然成为其扩充资本的首选渠道。
浦发银行在自己的招股说明书中还说：“实际上，国外商业银行在经营过程中，随着业务的发展，资产规模的扩大，也遇到了资本充足率低，抗风险能力弱的情况，为提高资本充足率，也主要通过公募上市以增资扩股的方式来解决。”
危机与机遇
招商银行去年放贷1000亿，银监会一位官员认为，如此“疯狂增长”，其原因除了上市银行有8％资本充足率约束外，和现在股份制商业银行所处的大环境也分不开。
根据有关协议，我国加入WTO后，中国的银行业有五年的保护期。
算一算外资银行可以在国内所有的地方开展所有业务，也就是明后年的事，招商银行的招股说明书中就用了大量篇幅阐述自己对外资银行进入后的担心。
现在股份制商业银行的主要利润来源在华东、华南和华北沿海城市，但是外资银行进来后，必然先在沿海等经济比较发达的地区布局，“从而导致银行业务的激烈竞争”。
为迎接外资银行进来，市场格局会发生深刻变化。曾经有一阵银行业内关于哪家银行要被别人吞并，哪家银行要被撤消的传言满天飞，银监会这位人士认为，这实际上从某种程度上反映了中小银行对今后的发展的强烈危机感。
他说，全面向外资放开后，工农中建背后有国家财政支持，进来的外资银行背后站着他们“航空母舰”般的母公司，总体规模还比较小的股份制商业银行背后有什么呢？因此对股份制银行来说，首要的任务就是先扩充资本金，做大规模，这是最根本的，然后才谈得上人才、管理、业务创新等等。
基金联盟和一些舆论指责现在银行中间业务开展太少，但这和我国整体金融业发展水平分不开。
但银监会这位人士还是对上市银行的发展表示看好。他说，这两年国内经济发展迅猛，资金需求旺盛；而资本市场非常低迷，间接融资重新受到重视，对这些中小银行来说是一个良好的发展机遇。招商银行去年放贷1000亿，今年继续保持这个势头，这些资金所产生的作用在今年下半年或者明年就会显示出来。体制上股份制商业银行比国有商业银行灵活，因此外资还没有全年进来之前的这两年，应该说是中小商业银行发展的一个契机。
对于此次基金联盟对抗招商银行发行100亿可转债计划，广发证券的余晓宜认为，在反对招商银行发行可转债的同时，基金联盟提出了自己的许多融资计划，可见基金联盟反对的是发债方案对不同股东利益分配的不均衡，而非融资本身。
显然，随着我国资本市场机构投资者的发展，机构间出于利益的纠葛发生对抗，不起于招行发债，也不会就此终止。2000年底深万科为了帮助华润集团巩固公司第一大股东地位，提出定向增发B股方案，遭到了机构投资人反对，最终万科放弃；2002年下半年中兴通讯在基金极力反对的情况下强行通过了赴香港发行H股的增发方案。无奈
之下，基金对其进行大规模洗仓，到年底，中兴通讯从多家基金重仓股名单中消失、股价被腰斩，而中兴通讯的H股增发方案也由于鲜有人问津中途夭折。
与中兴通讯事件不同，本来也可以选择“用脚投票”的基金这一次抱着招商银行不撒手，个中原因，毋需多说，归根结底就是基金目前仍没有舍弃招行股票的勇气。
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