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本周是央行实行上调银行存款准备金的第一周，积弱已久的国债现券市场再度出现大幅下跌。周一至周二短短两个交易日，上证国债指数下跌了0．94点，连创今年来最大跌幅，并首次跌破100点大关。而周三，上证国债指数再度下跌0．53点，继续保持在100点以下。
上证交易所国债现货市场20只品种全线下跌，15年到20年期超长期券跌幅达2元以上，10年期相近券的跌幅在1．20元以上，5到7年中短期券也纷纷创出近期新低。短短一个月时
间，沪市国债券价平均已下跌超过1．9％。
对于国债市场接连出现的暴跌，不少交易员认为市场过于恐慌，有点失去理性。但是，从记者所了解的情况看，虽然现在市场上存在一定的恐慌情绪，但其实并未完全失去理性，更多的是按其自身规律运行。
资金面持续紧张
市场人士认为，债市调整的直接原因在于资金面持续紧张。9月21日为追加上调存款准备金的截止日，近期各金融机构资金面持续保持紧张局面，银行间市场短期回购及拆借市场利率仍保持在较高水平。周二又恰逢今年八期国债等两种国债交款，央行又以价格招标方式贴现发行了两期共200亿元的央行票据；9月24日和26日国开行又分别发行200亿元和100亿元金融债，资金面更显紧张。国庆长假将至，假日因素又成为影响资金面的重要因素，预计节前货币市场资金紧张的局面不会有大的改观。从近期的公开操作情况来看，央行继续保持对货币市场的调控，这也在一定程度上对债券市场形成压力。
其次，近日上证所将上市债券折算回购标准券的比例调整期限由按季调整改为按月，向下调整中、长期国债折算为标准券的比例已成定局。此举使以回购融资放大套做国债的机构面临回补债券的压力，导致手中没有现金的机构被迫抛出手中持有的债券回笼现金，加剧债市的下跌。
据了解，今年的国债发行任务大致在6000亿元左右，目前尚有2000亿元的规模未完成。市场人士认为，展望今年最后一个季度，资金面紧张的情况恐怕也难以得到根本改善，基本依赖于资金推动的债券市场不得不面对这种资金压力。
利率上升预期加重
尽管有资金面的压力，但市场人士分析，此次国债大幅下调的背后，更多的是市场对未来利率上涨的预期加重。
8月份统计数据显示，国民经济保持了快速发展的势头，固定资产投资增速继续保持在30％以上的水平。中国经济的持续向好已成为不争的事实。在经济良性发展的背景下，8月ＣＰＩ指标回升至0．9，这些因素引起债券市场投资者的担心，对利率可能上升的预期开始加重产生。
广发证券的一名研究员称，就2003年以来的整体市场环境而言，我国宏观经济持续繁荣的基础已经越来越牢固，由此将带动其他投资场所的兴盛已是必然，从而导致债市资金的逐步溢出。另外，随着物价指数等经济指标的上升，利率上升预期逐渐增强，经济学界对通货膨胀的担忧更是直接导致了债市投资者对利率风险的严格控制和防范。就目前的债券市场格局看，在这些因素的长期作用下，二级市场现券价格的持续下调，以及债券收益率的回升将成为不可避免的趋势。
未来呼唤更多理性
市场的调整有其内在的运作规律，但接连快速下跌也包含了一定的恐慌性和非理性因素。
广东证券的一名研究员称，即使市场产生了基本一致的利率预期，但长短期利率的不同预期，对长短期国债价格产生的影响也应是不同的。现在长短期券价同向涨跌，有悖于债券利率期限结构的理论，其原因应该和市场成熟度不足及短期内恐慌情绪弥漫有关。前日，央行通过逆回购释放100亿元资金和财政部提前解冻305券质押券的举措，明显缓解了短期市场的资金供给。与此同时，由于短期内缺乏通胀回升的基础，短期利率也不会有继续大幅上涨的可能。
长城证券的分析师李国柱亦认为，不应对债市持过分悲观的态度。首先，9月21日以后，市场资金最紧张的时间已经过去，金融机构对短期资金的需求会逐步减弱，预期短期利率在节后将逐步出现回落趋势。同时现券市场经历了大幅下跌之后，收益水平逐步提高，8月份以来，我国债券市场收益率曲线整体上移了20－40个基点。预期长假过后，市场将迎来期待已久的反弹。
本报记者 谢美琴
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