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本报记者 张炜
一边是“股市为什么缺乏吸引力”的大讨论在开展，管理层提出“更好地保护投资者的利益，使市场更具吸引力”；另一边股指继续萎靡不振，上证指数时不时在盘中创出调整以来的新低。
中国股市究竟怎么了？有看好的市场人士认为，当前市场存在三个背离，即宏观经济和股市走势背离、上市公司业绩和股价表现背离、国内股市和国际股市走势背离。据此得出结论：这种不正常的现象是难以持久的，应对中国证券市场充满信心，新一轮牛市将呼之欲出。那么，长期苦于赚不到钱的中小投资者，是否正在错失最佳的投资机会？为什么对牛市启动的机遇如此麻木？遗憾的是，二级市场留给了投资者太多的伤心事。受赔钱效应的重压，又有多少投资者能够增强起投资信心。中国证监会主席尚福林在最近的讲话中，把“为投资者提供增加财富的机会”和“创造就业机会”列入资本市场诸多基本功能之中。这意味着首先要由“赔钱效应”转为“赚钱效应”，让投资者在赚钱的过程中不断增强投资信心。但就目前的情况而言，被深层次矛盾和历史问题重压的二级市场，还很难持续创造出人们渴望的“赚钱效应”。
如何扭转中国股市目前的局面？管理层已表态“把妥善解决好资本市场发展中的矛盾和问题”，作为推进市场发展的重要任务。对此，投资者一直在等待更实在的承诺和措施，使自己与整个市场都能重新振作起来。令人忧虑的是，管理层在指出问题的同时，并没有给解决问题开出“药方”。而且，投资者感觉有关部门似乎总在刻意回避牵涉到历史问题和深层次矛盾，仅仅是给出“在发展中解决问题”的政策信号。经济学家刘纪鹏近日在沪参加“股市为什么缺乏吸引力”专家学者座谈会时疾呼，“最大的危险在于等待”。确实如此，管理层无法继续“务虚”，而必须拿出“务实”的举措。
当前市场最需要务实对待的，是如何解决全流通问题。正如刘纪鹏所指出的，“中国的资本市场只要治好几块硬伤，就能够突破。”显然，如何解决全流通问题，是最大的也是最需要治好的“硬伤”。持积极观点的市场人士总也提出，宏观经济和股市走势背离。然而，国有股协议转让给境内民企和民间资本的提速，以及外资并购即将开闸，正使投资者越来越担心日后的全流通难以获得补偿。
事实上，从管理层、专家学者到市场人士都清楚，中国股市目前的Ａ股股价是建立在怎样的基础上。用国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松的话来说，“投资者希望非流通股股东能够对流通股股东有所补偿，这也是国内市场中流通股价格较高的一个重要原因。如今，非流通股的整体解决方案还没有出台，而许多公司都在搞ＭＢＯ和非流通股向外资转让，这势必导致投资者心理预期的变化。”
假如市场失去了全流通可获补偿的心理预期，股价的支撑也就难免变得脆弱。流通股与非流通股自然并轨，肯定会导致Ａ股股价大幅下跌。那样的话，根本不必再谈宏观经济和股市走势背离，而是Ａ股股价究竟被高估多少。如果采取自然并轨的方式解决全流通，对长期做出贡献的流通股股东是极大的不公平，是绝对不可行的。
因而，投资者首先需要管理层给予明确预期，正式承诺全流通将与利益补偿相结合。首先，流通权是有价值的，非流通股转为流通股必须付出一定的成本，管理层明确预期并不违背公平原则。其次，明确预期并非发出新的政策信号，属于再次重申性质。前任中国证监会主席周小川于2002年1月曾表示，“国有股减持和全流通一定会给以高成本投入的二级市场投资者进行补偿”。再次，明确预期可以改变投资者目前出现的心理预期变化，从而增强投资信心。只有当大家对支撑Ａ股股价的基础感到放心，才不会因自然并购预期而导致投资者心理上的“决堤”。
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