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近期,在国债和企业债一路下跌的情况下,可转债市场却风景独好,不仅二级市场一枝独秀逆势而行,而且一级市场也十分火热。截至9月17日,今年已发行了12只可转债,累计筹资额132亿,比前十二年的发行总额还多。此外还有深万科、金牛能源、韶钢松山、中远航运、招商银行、北京巴士、华泰股份等多家上市公司公告拟发行可转债,其中金牛能源是在增发预案未获通过的情况下转而拟发可转债的；华泰股份是在配股预案未获通过的情况下拟发行可转债。就今年已发行的可转债看,发行规模较以前增大,发行中签率则屡创新低,中签率一般在1
%以下,国电转债的中签率更是创新低,达0.348%。目前可转债市场可以用异常火爆来形容,那么,可转债的发行对其基础股票在二级市场上的价格影响又如何呢?
可转债的发行由于涉及债权向股权的转换,势必稀释原有流通股东的股权,从而可能损害原有流通股东的利益。为研究流通股东对上市公司发行可转债作出的反应,为可转债的发行和投资提供一些决策依据,本文以沪深两市仍在上市交易且可转债上市后的交易日大于15天的15只可转债为研究对象,研究可转债募集公告发布和可转债上市对可转债基础股票二级市场股价的影响。
本文采用累计超额收益率(CAR)来衡量基础股票股价对可转债发行的反应,其中可转债募集信息公告的信息含量研究时窗为[-15,15],可转债上市的信息含量研究时窗为[0,15]。基础股票正常收益率采用风险调整后的市场收益率法计算,市场收益率的参考基准是上证综合指数或深证成分指数的收益率,以此计算出15只转债对应基础股票的平均累计超额收益率。
由分析得到以下结果:
(1)可转债募集公告日前15天样本股价平均累计超额收益率为正
这可能是因为上市公司拟发行可转债的信息提前释放到市场上,部分利益主体主动拉抬股价的结果。由于在可转债发行中,转股价格一般是根据发行前一段时间股票的平均价格确定的,所以为了尽可能地提高转股价格或提高转债的认购倍率使可转债顺利发行,部分利益主体采取了拉抬股价的做法。而根据我国可转债发行规律,募集公告日后5-7天左右可转债将发行,因此在募集公告日前15天的累计超额收益率为正也就不奇怪了。
(2)可转债募集公告日前后15天的样本股价平均累计超额收益率为负
这体现出了流通股东对上市公司发行可转债的不认可或认为发行可转债对上市公司而言是一个利空信号。因为可转债到期若没有转换为股权,则公司将面临着较大的还本付息压力,若顺利转换为股权,则股价可能被稀释,原有流通股东对此比较悲观。大约在可转债发行之后,流通股东就开始抛售可转债对应的基础股票,以回避可能遭受的损失。
当然,发行可转换债券对公司经营业绩的提高是利好还是利空,与当时的宏观经济环境以及公司自身的经营状况有较大关系。如国电电力、龙电股份经营业绩良好,电力板块受益于宏观经济持续走强在未来两至三年具有较大的发展潜力,这两家公司可转债募集公告日前后15天的股价累计超额收益率为正。
(3)可转债上市后15天的样本股价平均累计超额收益率为负,绝对值接近于零
可转债上市后离进入转股期有一段时间,并不马上涉及债权向股权转换的问题,因此其对股价的影响相对较小。然而,可转债上市为在可转债与其基础股票之间建立一个新的盈利模式提供了可能,即通过拉高股价来提高可转债的价值,或通过推高可转债的价值来影响股票的价格,其目的是使股价和可转债的价格产生差异性变动,从而创造套利机会。但是至少在可转债上市初期,这种现象并不显著,可能是因为可转债的上市日期一般离可转债的发行日期比较近,市场对可转债发行的利空消息仍未完全消化。
今年以来,可转债的繁荣是由多种因素造就的,当可转债完全变成上市公司直接股权融资的替代工具时,值得警惕其潜在的圈钱行为。
从综合统计的结果看,可转债在发行初期对其基础股票价格变动具有利空信号,且在可转债上市初期寻求可转债和其基础股票之间的套利机会不可预期。基于这些认识,笔者认为应理性对待可转债的发行与投资。
首先,从可转债退可守,进可攻的角度看,确实不失为一种较佳的投资工具,但盲目地追涨可转债则不一定可取。决定可转债投资价值的仍是上市公司基本面的发展状况,关注可转债的基础股票基本面的变化仍显得十分重要。
其次,投资可转债也并不是万无一失的,投资可转债也是存在一定风险的,尤其是当可转债成为上市公司借以圈钱的新工具时,潜在的投资风险就更大。
第三,上市公司不考虑流通股东的利益发行可转债,虽然可以缓解其经营资金短缺的问题,但却有可能使市场对其失去信心,对公司的后续经营产生不利影响,因此上市公司在选择可转债融资方式时也应慎重而行。
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