|
一、提高市场发育程度是证券市场发展的必由之路
中国作为一个新兴加转轨的市场现在面临两大问题:其一是结构性缺陷。从市场结构来看,存在着A股与B股的分割；国有股、法人股与流通股的分割；资金市场与资本市场的分割等问题；其二是市场发育不完全的问题。从市场发育角度来看,问题似乎更多,比如,只有现货,没有期货；只能做多,不能做空；只有主板,没有二板；只有场内交易,没有场外交易；企业
股票融资市场为主,企业债券市场规模较小；国有企业融资途径多,民营企业融资途径少,等等。
我们认为:在目前条件下,解决上述两个问题难度上有差异,市场发育不完全问题的解决难度要小。这主要因为涉及的制度层面的问题相对要小,面临的利益冲突相对要少,对现行法律的修订难度小。目前,要解决证券市场金融创新问题的呼声很高,而提高市场发育程度正是上述金融创新的一个重要前提。在呼唤金融创新的市场环境下,解决市场发育不完全问题的相对可行程度要高。
二、现实需求是建立多层次证券市场的根本所在
中国现在进入新一轮的结构性成长期,很多产业面临产业重组和产业升级的机会。截至2002年底,我国国有资产总量共计11.8万亿元,其中经营性资产占65%。随着国有资产管理体制的改革,这些国有资本在一些行业里面临战略性的进退,必然涉及到进退方式的问题；而同时,一些历史性遗留问题需要解决,国内前些年改制成立但未上市的股份制公司有几千家,现在大部分公司发起股东的股份三年锁定期限已经到了,有了股份转让的需求；还需要强调的是,目前国内中小企业、高新技术企业、民营企业融资比较困难,已经影响到这些企业的进一步发展。而与此同时,国内目前10.6万亿的居民储蓄却没有很好的投资渠道。
一国证券市场的发展程度应该与其经济发展的现实需求相匹配,这是我们讨论是否建立多层次证券市场体系的根本所在。目前建立多层次证券市场现实需求是非常大的,而且这些需求都是非常现实的。
但目前国内证券市场的状况不尽如人意。多层次的证券市场体系不仅没有完全建立起来,就连原来简单的市场体系也面临萎缩。股票融资在整个融资中的比重下降速度很快,从2000年的12%下降到今年上半年的1.6%。几百家企业在排队等待审批,或审批过关后的企业在等待上市,但新股发行只有上证所一个通道。我们认为,现在证券市场的发展,已经远远不能满足国民经济快速增长的需求,正在成为制约经济发展的一个瓶颈因素。
三、建立多层次证券市场可行性
在建立多层次证券市场方面,国外成熟市场的经验是可以借鉴的。多层次市场建设对提升一国证券市场的发展水平,提升经济和金融活动竞争力有重要作用。美国的四层次证券市场,构成了一个金字塔型的市场体系,满足了不同的投融资需求,这些建设经验是值得借鉴的。
同时,我们认为,国内建立多层次证券市场的时机已经比较成熟。历史上,我们有STAQ和NET系统的经验,这些经验和教训是宝贵的财富；其次,我们有现成的信息技术系统可以利用。例如:深圳证券交易所原来开发的准备用于创业板市场的交易平台系统可以利用。此外,现在代办股份转让系统、各地的产权交易所都有一定基础；最重要的是,人们对这一问题重要性的认识在逐步加强,正在逐渐形成共识,那就是对中国证券市场的发展而言,提高证券市场发育程度是一条必由之路,是一个必须迈过去的坎。这主要是因为多层次证券市场满足了市场不同特性企业的融资需求和多样化的投资者需求。
根据国外的经验,结合我国证券市场的特点,建立一个以证券交易所、场外交易市场、产权交易市场和代办股份市场为主体的多层次证券市场体系的时机已经成熟。从这个角度讲,现在的讨论是很及时的。
四、要以法律为依托、信息技术为支撑,建立安全高效的多层次证券市场体系
以法律为依托是多层次证券市场体系的根本所在。我们要充分吸取历史教训。1998年到1999年,我国之所以对沪深交易所之外的场外交易市场进行规范,就是对防范风险的一种考虑。我们认为,未来多层次证券市场体系的建设和现有证券市场的建设一样,要在规范中发展,监管下创新。只有以法律法规为依托,高标准严格要求,这样才能做到长期健康发展。
我们认为,在对证券法修订时,需要对场外交易市场、产权交易市场和代办股份转让市场的法律地位、交易方式、功能定位等给予明确,并要留下足够的发展空间。
现代电子技术和网络技术的发展,也正在突破我们过去一些观念上的禁锢。比如,建立和发展场外交易市场、产权交易市场,完全可以办成全国联网的统一市场,这样不仅效率高、交易成本低,而且有利于信息披露。
最后,我想表达这样一个看法,建立多层次证券交易市场,对中国目前的市场格局而言,是一场巨大的变革。这场变革会影响到市场的方方面面。一方面,这将对金融产品的推陈出新提供许多重要机遇；另一方面,这一过程也充满了艰难和挑战。我深信,只要我们抱着建设性的态度,以更加开放的视角和发展的理念来不断努力,中国多层次证券市场体系是完全可以建立起来的,而且具有广阔的发展前景。上海证券报中信证券股份有限公司董事长王东明
|
