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周焕
根据M.Miller的计算模型，在完美资本市场条件下（无税负，无交易成本，没有单个个人有足够的力量影响证券的市场价格），公司的价值不受负债比例高低的影响。当然，这种完美资本市场条件在现实中是不存在的。若将企业的税收考虑在内，运用M.Miller的模型得出的结论就大不相同：由于债务利息可以免税，公司价值将随负债的增加而增加。
如果以上结论正确的话，那么将公司的负债比例增加到99.99％绝对是有益的。然而，现实世界中极少有这种情况出现，主要原因是高比例的负债加大了财务危机的可能性。由于委托－代理问题的存在，财务危机的成本高昂，负债达到一定比例时，免税带来的收益就会被这种增加的成本所抵消。在这里，委托方是债权人，代理方是债务人，前者为后者的经营活动承担风险。为了尽可能降低风险，债权人会对债务人的经营活动多加限制，因此增加了机会成本。
财务危机的成本主要有以下几项：
1）在负债比例过高的情况下，公司的权益所有者可能会减少投资，因为现存的债务将吞噬掉项目的大部分利润。
2）由于资产替代问题的存在，如果负债比例过高，公司的权益所有者就会有投资风险过高项目的倾向———反正资金不是自己的。
3）过高的负债比例使公司短期付息的压力增大，促使权益所有者注重回报较快的短期投资，而忽略带来更高价值的长期投资。
4）高比例负债公司的权益所有者往往不愿意公司清算，即使清算的价值高于企业继续经营的价值。原因是债权高于股权，企业破产清算将优先保障债权人的利益。
这些问题是由于债权人和权益所有者之间的利益不一致引起的。需要明白的是，当公司的资本结构中有负债时，权益价值的最大化和公司价值的最大化不是一回事。
债权人知道这一点，因此他们要求更高的利息作为补偿，在贷款协议中制定限制更严格的条款以保障资金的安全。
税务上的收益和财务危机之间的临界点表明存在一个最佳资本结构。经验认为一个公司的负债/权益比率或负债/总资产比率应该是一个以资产类型、资产风险、盈利能力和税收状况为变量的函数。
最佳资本结构的存在意味着不处于最佳结构的公司会朝这个方向发展，而发展的速度取决于偏离和靠近这个最佳值的成本之间的临界点。
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