今年以来债券市场呈现以下几个明显特征,这就决定了投资者应该依据这些特征适当调节自己的投资策略,具体分析如下:
国债市场投机机会减少,流动性减弱
从交易所市场投资者的资金情况,目前大部分机构的资金的目标收益高于国债市场收
益率,因此国债市场虽然经过急速下跌,但其收益水平还是没有太大吸引力的。去年之所以债券行情火爆,其主要的因素还在于利率走低背景下国债收益率预期逐步走低的投机价值。国债市场趋势改变后,其投机价值消失,市场投机介入者也随之而去。表现在市场换手方面,近期的换手率一直在下降,以去年活跃的券种0107为例,该券去年1-6月成交量为8583万手,换手率为35.76倍,波动区间在108-117元附近,今年上半年,0107的交易量锐减到2006万手,只有去年的23%,主要成交价格区间集中在113.50-114.50元,明显收窄,波动率大大减小。进入下半年以后,国债市场由平衡转为向下突破,由于国债市场出现急跌,成交量有所放大,波动幅度也渐宽,伴随着投机资金的退出,债市的赢利模式将彻底改变。
国债收益率曲线逐渐平滑,但扁平的形态更加突出
国债市场的制度变革促进去年下半年利率偏低的0210、0213等券收益率明显回升,向收益率曲线回归,偏离程度明显减小。跨市场发行的0301国债真正起到了价值尺度的作用,今年以来发行的7年期券收益水平基本与该券接轨。在这种情况下,国债现券的收益率分布呈现相对集中趋势,市场偶然因素对债券品种的影响逐步减弱。
近期的调整过程中,各期限券收益率均有所回升,但相比20年期超长期券而言,中短期券收益率提升幅度更大,这就造成原先已被描述为平坦的收益率曲线更加平坦。根据我们对成熟市场的实证研究,在经济处于上升周期时,长短券利差应逐步加大,从这个角度来讲,目前我国收益率结构还是有一定不合理性的,长期券的收益水平仍没有到位。
企业债市场出现恐慌性下跌,转债的价值得到机构投资者的认同
受定价基准———国债的影响,企业债市场8月份以来,经几波下挫,目前深交所企债指数已从最高点的105.10跌至102.19点,已回归至5月初的水平,成交量也相应出现放大迹象,表明企业债的投机群体开始松动,出现恐慌性离场。预期随着企业债价值的提升,将会有部分机构开始逐步认识到其投资价值。
与其他债券下跌相比,转债市场可谓“风景这边独好”,随着条款的改善,可转债的投资价值逐步被机构投资者认可。一方面,转债稳定的利息收入、赎回条款、回售条款提高了转债的“底价”,另一方面又给予投资者在股票上涨时分享收益的机会。因此可转换债券做为进可攻、退可守的品种,成为基金等投资机构投资组合的重要对象。
调整时期的投资策略
国债、金融债投资方面,由于目前市场利率风险加大,在构建组合时,久期成为应该考虑的首要因素。积极的投资策略应调整组合,降低久期,从而降低对利率的敏感性。介入中长期债券投资时,应重点考虑多投资浮息债、附选择权债券等抗市场风险能力较强的品种。中短期券相对而言投资风险较小,但应注意把握介入时点,尽量在控制风险的情况下提高组合的收益水平。
介入市场前应明确投资的目标。在市场调整阶段,如果时机选择不当,可能投资的利息收入不足以弥补差价的损失,因此以获得利息为目标的投资者应选择票息较高的品种介入。但票息高的券多为长期券,而长期券久期又难以控制,因此又存在这个矛盾。为此,我们的建议是重点关注企业债券市场。首先企业债票息高,而部分机构投资者因享受免税待遇而乐于购买;其次企业债市场投机成分少,可以避免市场投机炒做带来的风险;再次企业债市场供求存在较大的缺口,短期内仍处于供不应求的状况。基于以上原因,企业债市场风险远小于国债市场,应成为投资者的重点关注对象。
对以获得差价收入为目标的投资者,由于市场处于下跌趋势,短线投机的风险较大,应重视市场之间、债券品种之间的套利机会。近期,央行货币政策的调整造成银行间市场利率波动较大,因此货币市场也为投资者提供了套利的机会。
战略性关注转债市场。今年以来,转债市场规模逐步加大,目前这个市场总流通市值已接近200亿元,投资者可以选择的品种也逐步增加。一些质地较好的公司发行的转债,对机构投资者形成吸引力。部分大盘优质转债性良好非常适合基金等机构的的投资需求,成为机构投资者资产配置的重要选择。针对转债市场的发展,应加大对转债的关注,积极评价可转换债券的内在价值,发掘投资机会。应战略性关注民生、国电、钢钒等几个转债品种。
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