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| “山航B”20％股权花落国航？(图) |
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| http://finance.sina.com.cn 2003年09月19日 10:31 21世纪经济报道 |
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“地方军”借力“国字号”突围 山航B20％股权花落国航？ 特约记者 刘 航
北京报道
“这是股东行为，我还不了解情况。”针对近来市场风传的国航收购山航（200152.SZ）一事，山航董秘郑保安对此却三缄其口。
与山航的不置可否迥然不同，这场“婚恋”的另外一个主角———国航———态度似乎坚定而明确。8月中旬，一家媒体援引国航宣传部王永生部长的话说，国航将入主山航，分别收购山航股份与山航集团20％和26％的股权。
9月12日记者就此求证王永生时，他也表示知道入股之事，但对于进展情况及参股比例则“不了解”。
“现在还处于高层接触阶段，谈判进展及谁在运作都不清楚。”国航企管部一位人士告知记者。他同时表示，“进行到一定程度后，具体的操作会由企管部负责。但目前为止，还没到企管部的层面上。”
除两公司高层秘而不宣地筹划运作外，有迹象表明，部分证券专业人士也已介入其中。记者采访中信证券一位分析师时，对方以“可能有同事参与此事，不便发表意见”为由婉拒。
不过，郑保安攻守兼备的一句话颇耐人寻味：“等着看公告吧。”
山航危机
山航出让股权似乎是弃车保帅之举。
近来山航B股价一直在3元上下徘徊，距离近10元的历史最高股价相去甚远。而从去年开始，亏损阴影一直笼罩着艰难转型中的山航。2002年，山航净亏4558万元。今年上半年，受“非典”重创，公司运输量急起直落，亏损额飚升至1.2亿元。
对于公司业绩下滑继而惊现亏损，郑保安认为，主要是国内支线航空市场政策巨变所致。
2001年4月，国家为扶持国内民机产业，大幅上调了支线飞机进口税率。按此规定，国内航空公司在进口空载重量25吨以下的运输飞机（主要为支线飞机）整机时，要征收6％的进口关税及17％的增值税，而干线飞机的税率则分别只有1％和5％。
税收骤增，在业内人士看来，对当时尚处“虚热”状态中的支线航空市场，是当头一棒，甚至是致命一击。从此，国内支线航空一片狼籍。
山航自然也深受其害。该公司从加拿大庞巴迪公司进口的10架CRJ200飞机，进价本已偏高，仅税收一项，就多支出约3300万美元，而山航2000年和2001年的利润总额，也不过1.48亿元。
山航最初的定位，是在支线市场上大做文章，麾下的运力也主要是进口支线飞机。但政策调整后，原本有声有色的支线运营遭遇寒冬。
使山航遭受打压的另外一项政策，是2002年以来民航的航线结构调整方案。民航总局从去年开始，限制非基地航空公司在北京、上海、广州、沈阳、昆明、西安、乌鲁木齐、成都、武汉9个城市的经停航班，今年10月份后还将限制在大连、重庆、厦门、海口、深圳、杭州城市的经停。由此，山航不能经停的城市总数多达15个，市场拓展再遇难关。
山航于是被迫转向干线。为此，山航今年上半年在运力调整上已接连出拳：出租1架CRJ200，售后回租4架SAAB340，租赁4架B737－300。其目标是逐步实现主力机型单一化，用盈利能力较强的B737猛攻干线市场。
不过，此举对于挽救山航危机来说，一则不能立竿见影，二则转攻干线市场也需要大笔资金。
借力国航
于是借力似乎成了山航最佳的选择。
“国航参股后将提高山航的运输能力。”银河证券分析师张秋生给出的理由是，作为“国家队”的排头兵，“国航在航线申请、网络布局上比山航的游说能力强。”
“从发展角度看，山东是地方航空公司，发展空间有限，三大航空集团对其市场威胁较大。引入国航作为战略投资者，通过战略联盟，最起码可获得较稳定的市场。”兴业证券分析师宫晓萱从另一角度提供了佐证。
实际上，此前山航与国航在市场上的“牵手”，已为后者入股埋下伏笔。
8月底，国航副总裁蔡剑江向记者证实，目前双方商务方面的合作进展顺利。9月1日开始，两家公司从北京到青岛、济南、烟台的航班已实施代码共享。
如果说拓展市场是为未来谋篇布局，那么缓解捉襟见肘的现金流则是山航的当务之急。郑保安曾向记者坦言，目前山航资金紧张，且不符合发债条件，暂无其他融资渠道。
此次国航入股山航，是否能打破融资瓶颈？坊间流传的国航入股金额是78亿，如能兑现，山航紧绷的资金神经将大幅减压。
有分析人士指出，国航手头的现金同样不宽裕，因此也有可能是以飞机等资产折现。而对困境中的山航而言，现金和运力都亟需补血，山航自然欢迎。
对于国航而言，自然也是笑揽入怀。张秋生认为，国航以国内干线和国际航线为主，而山航以国内支线为主，两家公司在航线、客源上形成互补。未来航空运输的模式将是中枢辐射型，首都机场成为枢纽港后，需要支线航空来输送客源，山航可在其中发挥作用。
国航不为买壳上市？
不过，在入股山航一事上，国航是不折不扣的后来居上者。
知情人士透露，山航出让股权动手甚早，去年就已开始和南航、东航接触。
据东航董秘罗祝平证实，山航曾在去年与东航接触过，但时间很短。
宫晓萱指出，近两年东航和南航在企业并购上都已有所动作，目前现金流比较紧，与国航相比，入股山航的意愿和能力都差些。
国航入主山航的同时，另一个疑问浮出水面：自身上市计划暂时搁浅的国航是否意在买壳上市？
张秋生和宫晓萱对此均表示不太可能。两人都认为，对国航的融资规模而言，山航B股的壳显然太小。宫分析，“国航买B股有点亏，因为B股很不活跃，再融资规模比较小，对国航没太大意义。按国航的规模，单独上市会更好。”
从另外一个角度分析，也可得出相同的结论。如果国航确实想买壳上市，首要条件是控股山航，但这一点可能性极小。知情人士指出，作为在山东省颇具影响力和象征意义的山航，无论是政府还是公司，都不会允许将山航控股权拱手相让。郑宝安也曾表示，山航股份只卖20％的股权，目的就是为了保证山航集团对其的控股权。
那么，国航是否另有所求？
“大公司入股地方航空公司主要是市场战略。”罗祝平一言以蔽之。国航看重的，很可能是山东的航空运输市场。
山东历来是东航山东分公司和山航的地盘，国航处于劣势。入股山航，为国航突进山东、抢占环渤海平添了一个进可攻退可守的桥头堡。
不过，有业内人士认为，双方的合作是否能得尝所愿目前仍是未知数，一则山航20％股权是否花落国航仍是未知数，二则即使瓜熟蒂落，合作的效果也还要有待市场评说。 图片说明：
山航既受累于支线航空市场，又受制于非基地航空公司经停城市的约束，试图出让股权以借力国航。 phototex
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