社保基金建仓完成 后续运作可能存在三大方向

　　自从6月初社保基金开始介入股市的二级市场运作以来，社保基金的动向就成为市场关注的一个焦点。经过近三个月的持续运作后，社保基金基本上完成了建仓操作，即将进入后续运作周期。有关统计资料显示，在这三个月内，社保基金在25个股票中进行了适当的建仓操作，同时也买了一部分华西转债、燕京转债、桂冠转债及国电转债等转债品种。那么社保基金后市又将如何进行进一步的运作呢？

　　我们首先来分析一下社保基金的股票组合。统计资料显示，社保基金持有的25家公司股票组合中有19家股票是通过二级市场买入的，还有6家公司是参与新股发行或新股增发、配股而获得的流通筹码。那么社保基金在这些股票中的投资战果如何呢？首先我们假设社保基金在近期没有对建仓品种进行任何买入或卖出的操作，换言之，近阶段社保基金的持股数量不变，然后我们随意挑选其中的一个品种进行简单分析。

　　华菱管线(000932)：截止到6月底，社保基金103组合共持有209.99万股该股的流通股本，我们以该股从6月2日----6月30日的成交数据进行区间统计，以该区间的平均股价作为社保基金的平均建仓成本，大约在5.31元左右，而昨日收盘价4.83元，则社保基金的浮动亏损大约为100.79万元。

　　通过同样的思路对其它品种进行简单计算，我们发现，社保基金主动在二级市场中买入的股票多数亏损，只有华夏基金管理公司管理的社保基金103组合还有少数品种略有浮动盈利。

　　社保基金在中国石化的投资固然是亏损累累，但持有的华联控股、九芝堂、福耀玻璃、民丰特纸等无一例外处于浮动亏损状态，这就意味着社保基金在新股增发、配股等再融资市场上的操作几乎是全军覆没，看来基金管理公司也应该适当反省一下近期的操作策略了。

　　在转债市场上，目前社保基金持有四家转债，以昨日的收盘价来看，每个转债品种或多或少都有一定的涨幅，社保基金在其中赚取了一定的浮动利润。事实上，可转债是一种进可攻、退可守的投资品种，不管在强势市道还是在弱势行情中，投资者都能够获得一定的收益。

　　由于社保基金的前期建仓操作并不成功(其中有市场方面的原因，也有管理人操作方面的原因)，进入后续运作的主要目标还是以解套操作为主，但事实上解套并不是一件很容易的事情，后续社保基金的运作可能会出现以下一些特点：

　　一、可能会降低对增发品种的投资比重。

　　在以往的市道中再融资品种成为机构资金的一个盈利方向，增发品种短线反复后风险得到一定程度释放，增发上市后往往会得到市场一定程度的关照而展开短线的强势行情。但此一时、彼一时，近期的增发品种非但没有成为机构资金的积极运作方向，相反随着大盘的震荡，增发品种也是反复沉沦，所以社保基金会在再融资品种中全军覆没。预计今后的社保基金会尽量降低对再融资品种的投资比重。对于已经建仓的品种则会根据不同品种、动用资金额度、成本与定位之间的价差等多方面因素进行适当调整。

　　二、可能会适当增加可转债及国债的投资比重。

　　从前期运作来看，社保基金在股票中的运作并不是很成功，而在可转债品种中却是颇有收获，可转债品种可进可退的特性比较适合社保基金的安全投资需要，在可转债及股票的比较中，可转债凸现优势。事实上，社保基金后续运作也会考虑到市场环境因素，近期行情的弱势格局清晰，而市场资金供应紧张，进一步制约了行情的发展。在偏弱的市道中市场将在一定程度上体现系统风险，社保基金更倾向于安全性更高的投资品种，相应可转债及国债就将成为社保基金进一步增加投资比重的品种。

　　三、可能会体现出一定的个性化特征。

　　虽然社保基金基本上完成了建仓操作，但不同的组合其投资比重还是有一定的区别。有些投资组合目前的仓位比较重，可动用的剩余现金比较少，被套后可能更多采取被动的观望态度。而仓位比较轻的组合其运作难度会相对低一些，其运作也会更积极一些。另外，不同基金管理公司运作风格不同。目前社保基金交由六家基金公司进行管理运作，虽然大的方向可能是一致的，它们的具体运作风格还是有一定的区别，因此后续的社保基金运作会体现出一定的个性化特征。

　　社保基金会根据套牢幅度的深浅、投资额的大小对于不同品种赋予不同的应对策略。

　　一般而言，社保基金投资金额越大的品种，其对组合的影响也越大，相应这些品种也将成为社保基金组合的重点关照对象。而投资金额越高的品种往往是股本规模比较大蓝筹股品种，这些品种符合市场的主流投资思路，管理公司将对这些品种进行更多倾斜。而投资金额比较小的股票相应的关照程度也会低一些。

　　另外，套牢越深的股票，其解套的压力也越迫切，但解套的难度也越大。而套牢幅度比较浅的品种，其解套的难度也比较小，相应这些品种更容易成为首先关照的对象。由于社保基金基本上都处于套牢状态，各组合的起点也差不多，因此在后市寻求解套的操作过程中，将更多体现出基金管理公司的运作能力及运作技巧的高低。

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　　(北京首证 董旭海)