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今年以来,货币信贷之所以快速增长,是由于实体经济资金需求增加以及商业银行由惜贷转变为积极放贷。货币供给情况表明货币供给内生性在不断增强
近来,由于资金面的关系,人们对货币供给情况十分关注。经济学中对货币供给机制的描述主要是:中央银行向存款货币银行供给基础货币,存款货币银行以此为基础扩张地向社会供给存款货币。存款货币银行扩张地供给存款货币的过程是依靠银行存贷款机制完成的。因
此,对于货币供给,存在货币供应量＝基础货币×货币乘数的关系。而货币供给与银行信贷活动存在直接联系。
在我国,中国人民银行作为中央银行,而存款货币银行则主要是四大国有独资商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村信用社、城市信用社等金融机构。目前,我国央行向各商业银行投放基础货币的渠道有:提供再贷款、再贴现、通过收购外汇形成外汇占款、公开市场业务、调整法定存款准备金率等,其中外汇占款与公开市场操作是主要的渠道。
而决定货币乘数的因素一般有:现金漏损率(即公众从银行提取现金与存款总额的比率)、超额准备率、法定存款准备金率。其中,货币乘数与现金漏损率成正比,与超额准备率、法定存款准备金率成反比。即,公众手持现金越多,商业银行在央行的存款准备金(包括法定存款准备金与超额准备金)越少,货币乘数越大,基础货币的派生能力也就越强。
从以上货币供给决定公式看,货币供给既存在外生性、又存在内生性。一方面,央行可以通过公开市场操作或调整法定准备金率来影响基础货币和货币乘数,从而使得货币供给具有外生性；另一方面,再贴现、再贷款以及外汇占款、超额准备率、现金持有倾向等由商业银行和公众的行为所影响和决定,从而使货币供给表现出一定的内生性。
今年以来,货币信贷投放超常增长,一再超出预定的增长目标。年初召开的货币政策委员会第一季度例会上,所确定的目标是:2003年广义货币M2增长16%左右,全部金融机构贷款增加1.8万亿元左右。而在央行5月份发布的《2003年第一季度货币政策执行报告》中,将该目标调升为,广义货币M2增长18%左右,全部中资金融机构人民币贷款增加2万亿元左右。即便如此,7月末,M2同比增速仍达到20.7%,超过预定目标约2.7个百分点,超过GDP增速与消费物价涨幅之和11.9个百分点。而根据我国经济发展的经验,广义货币M2增速比GDP增长率加消费物价涨幅之和高6个百分点左右,应为正常水平。今年前7个月金融机构人民币贷款增加18872亿元,已超过去年全年贷款增加18475亿元的水平。如按此速度扩张信贷,全年新增贷款将突破30000亿大关。
具体分析我国货币供给的增长,我们发现,今年以来,我国货币供应量的快速增长表现出更多的内生性,即货币供给的快速增长,主要是受实体经济运行及商业银行的行为活动变化的影响,而央行对于货币供给超常增长的影响是比较有限的。
1.基础货币变化情况
由于目前我国央行再贴现业务萎缩,商业银行再贷款意愿不高,再贷款主要用于支农以及扶持中小金融机构,因而外汇占款和央行的公开市场操作成为调控基础货币的主要手段。公开市场操作是指央行通过在市场上购入或卖出国债等金融工具,对商业银行的存款准备和基础货币直接进行调节的活动。今年以来,在外汇占款持续增加,以及央行大力发行央行票据回笼基础货币的共同作用下,基础货币的余额与同比增速逐步走低。
一方面,在我国银行间外汇市场外汇持续供大于求的实际情况下,为了维持人民币汇率的稳定,央行被迫购入大量外汇,造成外汇储备的增加,并造成相应的人民币投放。前6个月,外汇占款累计增加3876亿元,同比多增2137亿元。
另一方面,为了减少从银行收购外汇及社会资金面供应宽松造成金融机构过多的流动性,今年上半年,央行加大了公开市场的对冲操作力度,共进行公开市场操作33次,同比增加10次,通过正回购、发行央行票据和逆回购到期业务累计减少基础货币供给5339亿元,同比多减少5007亿元,通过逆回购、正回购到期和兑付央行票据业务累计增加基础货币供给2464亿元,同比多增加2120亿元。1到6月份累计减少基础货币供给2876亿元,同比多减少2647亿元。
需要说明的是,今年以来外汇占款的快速增长,除与我国出口和吸引外资保持良好发展势头有关外,还与国际上存在人民币升值预期,从而诱使一部分外汇源源流入我国有关。在现行的结售汇制度下,面临大量涌入的外资,为维持人民币汇率的稳定,央行必须大量购入外汇,从而被动形成外汇占款形式的基础货币投放。由于央行公开市场操作的大部分精力都用来对冲通过外汇占款投放的基础货币,央行也难以实现对货币供给的主动调控。外汇持续流入所造成的被迫的基础货币投放,使货币供给的内生性愈加明显。
2.货币乘数变化情况
就今年以来的金融运行情况来看,在基础货币同比增速逐渐放缓的情况下,M2同比增速仍拾阶而上。这主要应归因于货币乘数的快速增长。也就是说,货币投放的快速增长主要是由于货币乘数的快速增长造成的。今年以来,货币乘数呈快速上升之势。由年初时的4.1上升至7月末的4.8,上升了0.7个百分点,比上年同期上升了0.5个百分点,同比增长11.3%。
尽管央行可以通过调整法定存款准备金率来改变货币乘数,但由于该措施效果猛烈,央行很少采用。最近两次法定存款准备金率的调整发生在1998年和1999年,存款准备金率由13%下调到8%,并被再次下调到6%。因此,近期货币乘数的变化主要应归因于商业银行及社会公众的行为变化。而短期来看,社会公众现金持有倾向是稳定的。所以,今年以来货币供应量M2的快速增长应主要归因于商业银行贷款意愿增强、积极放贷,商业银行超额储备率不断下降,而导致的货币乘数快速增长。今年前7个月,金融机构的超额储备率下降较多,已达到近5年来的较低水平。
通过以上分析,我们能初步看出,今年以来超常增长的货币信贷形势并非央行主动调控的结果。货币信贷的快速增长,主要是出于实体经济资金需求增加以及商业银行由惜贷到积极放贷的转变。从央行的政策行为来看,其对货币供给的调节主要是收而不是放。由于当前的货币供给增长具有很强的内生性,而为对冲快速增长的外汇占款,央行公开市场操作又陷于被动,央行仅凭公开市场操作这一项政策工具进行调节,对货币信贷快速增长的控制是比较有限的。由此,我们也可体会出央行为何要拿出调整存款准备金率这个利器的苦衷了。上海证券报国家信息中心李若愚
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